2023年半年报点评：23H1归母净利同比+75%，期待下半年业绩发展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 孩子王（301078.SZ）2023年半年报点评 23H1归母净利同比+75%，期待下半年业绩发展 2023年08月27日 ➢ 事件：公司披露23H1业绩。2023H1，公司实现营收41.59亿元，yoy-4.90%；归母净利润0.70亿元，yoy+3.90%；若剔除股权激励带来的股份支付费用的影响，公司实现归母净利润1.17亿元，yoy+74.93%。单Q2，公司实现营收20.63亿元，yoy-8.88%；归母净利润0.62亿元，yoy-37.65%。 ➢ 23H1营收小幅下滑，母婴服务稳健增长。23H1，公司实现营收41.59亿元，同比-4.90%，其中母婴商品营收35.95亿元，yoy-6.45%；母婴服务营收1.50亿元，yoy+25.32%；供应商服务营收3.05元，yoy+8.38%；广告业务营收0.30亿元，yoy-29.17%；平台服务营收0.44亿元，yoy-12.95%。 ➢ 23H1毛利率同比下滑1.37pct，剔除股权激励费用影响归母净利率同比+1.28pct至2.82%。1）毛利率方面，23H1公司毛利率为28.11%，同比-1.37pct；单Q2看，公司毛利率为29.39%，同比-1.26pct。2）费用率方面，23H1销售费用率为19.45%，同比-1.44pct；管理费用率为5.45%，同比+0.41pct；研发费用率为0.66%，同比-0.37pct。单Q2看，销售费用率为19.19%，同比-0.22pct；管理费用率为5.59%，同比+0.91pct；研发费用率为0.59%，同比-0.34pct；3）净利润方面，23H1公司实现归母净利润0.70亿元，对应归母净利率1.67%，同比+0.14pct；单Q2看，公司实现归母净利润0.62亿元，对应归母净利率3.00%，同比-1.39pct。若剔除股权激励带来的股份支付费用的影响，23H1公司实现归母净利润1.17亿元，对应归母净利率2.82%，同比+1.28pct。 ➢ 23H1孩子王门店直营门店持续加密，收购乐友加速北方市场布局，内延外伸稳步推进全国化布局。截至23年中，孩子王直营门店数量508家，与22年末持平，门店覆盖江苏、安徽、四川、湖南、浙江、山东等全国20个省（市）。23年6月，公司收购北方母婴龙头乐友65%的股权，乐友在北京、天津、陕西、河北、辽宁等北部地区门店占比超70%，市场网格化程度较高，已在当地具有较强影响力和品牌知名度，助力公司有效提升在北部地区的市场布局。截至23年中，公司已成功打造“孩子王大店+乐友精品店+加盟店”模式进行全国性门店扩张，门店布局已在胡焕庸线东南半壁达到较高密度。 ➢ 深化全渠道运营、加码数字化建设、打造差异化供应链，多条成长曲线显现成效，期待下半年业绩表现。1）渠道方面，7月28日公司推出全球首家儿童生活馆，开业以来中大童消费人数同比增长41%，新增黑金会员同比增长35%，新业态成效显著；未来3年，孩子王儿童生活馆预计还将在全国一二线城市新开超200+门店，有望成为公司业绩新增长极。此外，公司以门店为依托，同步开设美团、饿了么、京东到家等本地平台门店，并在抖音、淘宝、微信等多个平台和账号上建立直播矩阵，打通线上种草与线下消费的转化链路。2）数字化方面，公司于23年6月推出自主开发“AI 育儿顾问大模型”KidsGPT 智能顾问，有效拓宽育儿顾问服务边界、增强服务深度，提升管理效率和运营效益。同时，公司依托“仓网布局+门店场景+确定性配送服务”，加快发展同城数字化到家服务，实现订单小时达、当日达，订单及时履约率99%，提供高维度的用户体验+高效率的交付。3）差异化供应链，公司打造贝特倍护、初衣萌、慧殿堂、柚咪柚、植物王国、可蒂家和 Vivid Bear等七大自有品牌，通过研发差异化产品和创新高性价比、高颜值产品提升公司经营效益。23H1，差异化供应链销售收入为3.05亿元，同比+157.57%；占母婴商品销售收入比重为8.49%，同比+5.40pct。4）本地生活服务方面，公司基于“孕产加”、“成长加”、“亲子加”三平台，打造城市化服务生态圈，提升同城运营能力。23H1，公司“成长加”业务收入快速增长，“同城加”完成数百场爱城活动，累计参与人次3万+。 ➢ 投资建议：考虑公司是母婴渠道龙头，短期看好线下客流复苏带动终端销售改善，中长期看好公司较强的全渠道运营能力、持续优化的产品结构、数字化建设驱动业绩增长、儿童生活馆新业务放量打开空间、供给端逐步出清拉动市占率提升，我们预计23-25年公 司 归 母 净 利 润 分 别 为2.85/4.94/6.48亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为133.7%/+73.2%/+31.2%，对应PE分别为37X/21X/16X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：人口出生率下滑风险；行业竞争加剧风险；线上渠道冲击风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8520 10274 12553 14189 增长率（%） -5.8 20.6 22.2 13.0 归属母公司股东净利润（百万元） 122 285 494 648 增长率（%） -39.4 133.7 73.2 31.2 每股收益（元） 0.11 0.26 0.44 0.58 PE 86 37 21 16 PB 3.5 3.2 2.8 2.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月25日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 9.44元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 解慧新 执业证书： S0100522100001 邮箱： xiehuixin@mszq.com 研究助理 杨颖 执业证书： S0100123070030 邮箱： yangying@mszq.com 相关研究 1.孩子王（301078.SZ）事件点评：全球首家儿童生活馆开业，打造中大童服务新标杆，加大全龄段儿童覆盖-2023/07/31 2.孩子王（301078.SZ）事件点评：发行可转债申请获批、拟现金收购乐友国际65%股权，母婴渠道龙头未来可期-2023/06/11 3.孩子王（301078.SZ）事件点评：KIDsGPT赋能提升运营能力，华北区域仓网建设助力全国仓网布局-2023/06/07 4.孩子王（301078.SZ）2022年年报及2023年一季报点评：23Q1利润端修复明显，看好全年业绩增长-2023/04/27 5.孩子王（301078.SZ）首次覆盖报告：深耕单客经济，数字化持续赋能，母婴零售龙头未来可期-2023/03/13 孩子王(301078)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 8520 10274 12553 14189 成长能力（%） 营业成本 5972 7117 8626 9694 营业收入增长率 -5.84 20.58 22.18 13.03 营业税金及附加 26 32 39 44 EBIT增长率 -35.35 65.39 62.57 29.30 销售费用 1815 2183 2655 2994 净利润增长率 -39.44 133.67 73.23 31.20 管理费用 447 545 628 702 盈利能力（%） 研发费用 88 103 107 99 毛利率 29.91 30.72 31.29 31.68 EBIT 208 344 559 723 净利润率 1.43 2.78 3.94 4.57 财务费用 88 72 65 54 总资产收益率ROA 1.55 3.40 5.44 6.54 资产减值损失 -3 0 0 0 净资产收益率ROE 4.12 8.82 13.37 15.11 投资收益 31 62 75 85 偿债能力 营业利润 160 336 574 760 流动比率 1.57 1.54 1.56 1.58 营业外收支 -19 0 1 0 速动比率 1.13 1.08 1.14 1.18 利润总额 141 336 575 759 现金比率 0.70 0.70 0.79 0.86 所得税 21 51 80 111 资产负债率（%） 62.29 61.46 59.29 56.71 净利润 120 285 494 648 经营效率 归属于母公司净利润 122 285 494 648 应收账款周转天数 3.34 3.00 3.00 3.00 EBITDA 886 1166 1559 1799 存货周转天数 58.51 53.00 50.00 47.00 总资产周转率 1.07 1.26 1.44 1.49 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1859 2085 2622 3150 每股收益 0.11 0.26 0.44 0.58 应收账款及票据 78 83 100 113 每股净资产 2.66 2.91 3.33 3.86 预付款项 94 78 95 107 每股经营现金流 0.56 1.28 1.47 1.78 存货 957 1033 1182 1248 每股股利 0.00 0.03 0.05 0.06 其他流动资产 1153 1328 1175 1188 估值分析 流动资产合计 4141 4607 5174 5806 PE 86 37 21 16 长期股权投资 15 77 152 237 PB 3.5 3.2 2.8 2.4 固定资产 711 764 823 892 EV/EBITDA 12.83 9.75 7.29 6.32 无形资产 174 193 221 248 股息收益率（%） 0.00 0.29 0.51 0.67 非流动资产合计 3716 3786 3910 4111 资产合计 7857 8394 9084 9917 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1166 1404 1560 1726 净利润 120 285 494 648 其他流动负债 1471 1583 1760 1957 折旧和摊销 678 822 1000 1077 流动负债合计 2637 2987 3320 3683 营运资金变动 -218 296 129 255 长期借款 396 398 398 398 经营活动现金流 619 1419 1635 1978 其他长期负债 1861 1773 1667 1542 资本开支 -242 -434 -469 -508 非流动负债合计 2257 2171 2065 1940 投资 332 -1 0 0 负债合计 4894 5159 5385 5624 投资活动现金流 131 -492 -297 -508 股本 1112 1112 1112 1112 股权募资 132 0 0 0 少数股东权益 1 1 1 1 债务募资 91 -19 0 0 股东权益合计 2963 3235 3698 4293 筹资活动现金流 -332 -701 -800 -943 负债和股东权益合计 7857 8394 9084 9917