宏观报告：如何看待印花税超预期下调？

宏观报告证券研究报告 2023年08月28日 如何看待印花税超预期下调？ 我们认为，结合当前市场环境来看，本次印花税的下调，相比于释放的资金规模来说，更大意义在于政策正面回应了市场的期待和担忧，有望解决目前横亘在市场中最主要的阻碍（预期悲观、情绪偏弱）。 同时，证监会也同时宣布了规范股东减持、阶段性收紧IPO、控制再融资、调降融资保证金比例等政策，同样超出了市场的预期，因此本轮政策组合拳对市场的提振效果可能要强于之前几次印花税的下调，预计A股市场的底部或将逐渐形成。 风险提示：经济基本面复苏不及预期；市场情绪修复不及预期；测算涉及主观假设，或存在误差。 作者 宋雪涛分析师 SAC执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 张伟分析师 SAC执业证书编号：S1110522080003 zhangweib@tfzq.com 相关报告 1《宏观报告：宏观-出口仍然是今年经济的亮点》2023-08-25 2《宏观报告：宏观报告-LPR非对称调整的用意》2023-08-21 3《宏观报告：宏观-大类资产风险定价周度观察-23年8月第4周》2023-08-21 8月27日，财政部宣布自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收1，超出市场预期。 1、能释放多少资金？ 去年全年证券交易印花税2759亿元，在市场成交量与去年基本持平的假设下，本次印花税减半或将为A股市场每年额外释放出约1400亿元左右的资金。 今年1-7月，证券交易印花税1280亿元，同比下降31%。在不下调证券交易印花税率的 情况下，假设今年全年证券交易印花税降幅持平于1-7月，则今年证券交易印花税预计 在1900亿元左右，9-12月预计在480亿元左右。因此，本次证券交易印花税减半征收， 或在今年9-12月释放240亿元左右的资金。 2、对财政有何影响？ 虽然在市场成交量不变的情况下，下调证券交易印花税可能会造成财政收入下降，但动态来看，市场成交量与A股表现正相关，如果后续A股行情向好，则成交量的增加有望对证券交易印花税率的下调形成对冲。 另外，证监会此前也表态，将降低证券交易经手费、降低证券公司佣金费率、适当延长A 股交易时间2，也有助于活跃资本市场、增加A股市场成交量。 综合来看，下调印花税并不意味着财政收入必然下滑，还需关注A股市场表现及活跃度。 3、对市场有何影响？ 从历史经验来看，下调印花税以后通常能够带来A股在短期内的阶段性反弹，但对中长期市场走势影响较为有限，中长期趋势的反转往往更需要经济政策的发力和经济基本面的改善。 但对本轮行情来说，印花税的下调可能会有不一样的影响。 过去几次下调印花税时，影响市场的主要是经济基本面的走弱（比如2008年），但市场对政策的预期仍在，下调印花税并不直接作用于经济基本面，因此反弹行情持续时间有限。 而本轮行情的典型特征是短期经济基本面并不算弱、甚至部分领域如线下服务和出行消费等还在边际改善（详见报告《经济不用悲观》，2023.8.20），但市场对政策预期悲观、情绪明显偏弱，对难以验证的长期问题过度担忧，使得市场忽视了短期已经出现的经济改善和政策发力。 而在当前财政紧平衡的情况下，还能重新启用已经15年未做调整的政策工具，有望为市场释放出每年超过1000亿元的增量资金，体现了政策层面活跃资本市场、提振A股行情的决心。 我们认为，结合当前市场环境来看，本次印花税的下调，相比于释放的资金规模来说，更大意义在于政策正面回应了市场的期待和担忧，有望解决目前横亘在市场中最主要的阻碍（预期悲观、情绪偏弱）。 同时，证监会也同时宣布了规范股东减持、阶段性收紧IPO、控制再融资、调降融资保证金比例等政策，同样超出了市场的预期，因此本轮政策组合拳对市场的提振效果可能要强于之前几次印花税的下调，预计A股市场的底部或将逐渐形成。 1http://szs.mof.gov.cn/zhengcefabu/202308/t20230827_3904226.htm 2http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7426770/content.shtml 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区德胜国际中心 B座11层 邮编：100088 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com