碳化硅主驱模块即将起量

证券研究报告：电子|公司点评报告 2023年8月27日 股票投资评级 士兰微(600460) 个股表现 买入|维持 士兰微 电子 4% -1% -6% -11% -16% -21% -26% -31% -36% -41% 2022-082022-112023-012023-042023-062023-08 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）23.90 总股本/流通股本（亿股）14.16/14.16 总市值/流通市值（亿元）338/338 52周内最高/最低价41.36/23.90 资产负债率(%)52.3% 市盈率32.30 研究所 第一大股东杭州士兰控股有限公司 分析师:吴文吉 SAC登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 研究助理:万玮 SAC登记编号:S1340123050022 Email:wanwei@cnpsec.com 碳化硅主驱模块即将起量 事件 公司发布2023年半年度报告，2023年上半年实现营收44.76亿元，同比增长6.95%；归母净利润-0.41亿元，同比下降106.88%；扣非净利润1.63亿元，同比下降67.66%。单二季度实现营收24.09亿元，同比增长10.33%，环比增长16.61%；归母净利润-2.55亿元，同比下降177.01%，环比下降219.30%；扣非净利润0.49亿元，同比下降79.70%，环比下降56.52%。 投资要点 消费类产品短期承压，高门槛市场推广加速。2023年上半年下游应用市场结构性分化依然较为明显：一方面，与普通消费电子相关的产品需求较为疲软，另一方面与汽车、新能源等相关的产品需求较为旺盛，国产芯片进口替代的进程明显加快。除中低端消费类应用短期承压外，公司加大了产品大型白电、通讯、工业、新能源、汽车等高门槛市场的推广力度。2023年上半年实现营收44.76亿元，同比增长6.95%；归母净利润-0.41亿元，同比下降106.88%；扣非净利润1.63亿元，同比下降67.66%。单二季度实现营收24.09亿元，同比增长10.33%，环比增长16.61%；归母净利润-2.55亿元，同比下降177.01%环比下降219.30%；扣非净利润0.49亿元，同比下降79.70%，环比下降56.52%。 集成电路产品出货量显著提升。上半年IPM模块、DC-DC电路、LED照明及低压电机驱动电路、32位MCU电路、快充电路等集成电路产品出货量明显加快，上半年集成电路总计实现营业收入为15.76亿元，同比增长16.49%。其中，公司的IPM模块在国内多家主流的白电整机厂商在变频空调等白电整机上使用量超过5,300万颗，同比增加51%；除了保持白电领域的领先优势外，公司的IPM模块在工业和汽车上的使用量也分别达到560万颗和60万颗，看好未来IPM模块营收持续增长。 碳化硅产线稳步爬坡，模块产品即将量产。2023年上半年，士兰明镓SiC功率器件芯片生产线成功推进，当前月产能达3,000片6英寸SiC芯片，预计年底形成月产6,000片6英寸SiC芯片（SiCMOSFET和SiCSBD）的生产能力。公司已完成第二代平面栅SiC-MOSFET的开发，基于此芯片封装的的电动汽车主电机驱动模块，已通过部分客户测试，23Q3有望实现量产和交付。 投资建议： 我们预计公司2023-2025归母净利润7.1/11.4/13.8亿元，维持 “买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；半导体周期下行风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8282 10044 12455 14309 增长率(%) 15.12 21.28 24.00 14.89 EBITDA（百万元） 1887.24 1743.84 2373.29 2724.91 归属母公司净利润（百万元） 1052.42 706.72 1139.81 1384.10 增长率(%) -30.66 -32.85 61.28 21.43 EPS(元/股) 0.74 0.50 0.80 0.98 市盈率（P/E） 32.16 47.89 29.69 24.45 市净率（P/B） 4.59 4.22 3.70 3.21 EV/EBITDA 26.31 21.65 16.15 14.12 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 8282 10044 12455 14309 营业收入 15.1% 21.3% 24.0% 14.9% 营业成本 5843 7348 8868 10086 营业利润 -31.2% -32.9% 61.3% 21.4% 税金及附加 29 46 54 61 归属于母公司净利润 -30.7% -32.8% 61.3% 21.4% 销售费用 143 182 220 254 获利能力 管理费用 377 502 623 715 毛利率 29.4% 26.8% 28.8% 29.5% 研发费用 711 1004 1245 1431 净利率 12.7% 7.0% 9.2% 9.7% 财务费用 209 0 0 0 ROE 14.3% 8.8% 12.4% 13.1% 资产减值损失 -78 0 0 0 ROIC 7.5% 4.9% 7.2% 7.9% 营业利润 1194 801 1291 1568偿债能力 营业外收入 3 0 0 0 资产负债率 52.3% 52.2% 51.2% 49.6% 营业外支出 4 0 0 0 流动比率 1.49 1.39 1.40 1.46 利润总额 1192 801 1291 1568 营运能力 所得税 145 97 157 190 应收账款周转率 4.38 4.41 4.45 4.31 净利润 1048 703 1134 1378 存货周转率 3.32 3.10 3.27 3.17 归母净利润 1052 707 1140 1384 总资产周转率 0.54 0.57 0.65 0.67 每股收益（元） 0.74 0.50 0.80 0.98 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.74 0.50 0.80 0.98 货币资金 2230 1841 1497 1628 每股净资产 5.21 5.66 6.47 7.45 交易性金融资产 2 2 2 2 估值比率 应收票据及应收账款 2144 2656 3245 3743 PE 32.16 47.89 29.69 24.45 预付款项 40 48 59 67 PB 4.59 4.22 3.70 3.21 存货 3072 3417 4204 4838 流动资产合计 8226 8931 10154 11582现金流量表 固定资产 4255 4435 4516 4470 净利润 1048 703 1134 1378 在建工程 1546 1995 2528 3094 折旧和摊销 734 943 1082 1157 无形资产 263 278 288 296 营运资本变动 -1666 -534 -972 -847 非流动资产合计 8695 9280 10035 10691 其他 88 182 265 321 资产总计 16920 18211 20189 22273 经营活动现金流净额 204 1295 1509 2009 短期借款 2466 2713 2962 3217 资本开支 -1550 -1578 -1713 -1691 应付票据及应付账款 1728 2147 2606 2961 其他 -220 -175 -389 -443 其他流动负债 1341 1544 1679 1775 投资活动现金流净额 -1770 -1753 -2102 -2134 流动负债合计 5535 6404 7247 7954 股权融资 3 79 0 0 其他 3315 3095 3095 3095 债务融资 2124 174 249 256 非流动负债合计 3315 3095 3095 3095 其他 -692 -186 0 0 负债合计 8850 9498 10342 11048 筹资活动现金流净额 1435 68 249 256 股本 1416 1416 1416 1416 现金及现金等价物净增加额 -120 -389 -345 131 资本公积金 2188 2268 2268 2268 未分配利润 3313 3773 4742 5919 少数股东权益 697 693 688 682 其他 456 562 733 941 所有者权益合计 8070 8713 9847 11225 负债和所有者权益总计 16920 18211 20189 22273 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式