23Q2营收yoy+24.23%呈现积极改善趋势，持续上下游探索红人经济产业链新生态!

天下秀（600556）证券研究报告 2023年08月27日 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 6.16元 事件： 目标价格 元 公司发布2023年中报，2023H1实现营收21.09亿元，yoy0.98%；归母净 基本数据 半年报点评：23Q2营收yoy+24.23%呈现积极改善趋势，持续上下游探索红人经济产业链新生态！ 投资评级 行业传媒/广告营销 利0.63亿元，yoy-62.89%，归母净利率2.98%，同减5.12pct；扣非后归母净利0.49亿元，yoy-58.28%，扣非后归母净利率2.33%，同减3.31pct。 ■费用率：2023H1销售费用率为6.54%，同减1.23pct，主因宣传推广费、办公差旅费减少所致；管理费用率为5.05%，同增0.43pct，预计主因团队扩容致人工费用提高。23H1期间费用率为14.31%，同减2.06pct。 ■现金流：23H1公司经营活动产生的现金流净额为-0.36亿，去年同期为 -0.10亿，主因市场环境影响，媒体采购支出增加所致。23H1投资活动产 生的现金流净额0.49亿元，去年同期为净流出1.13亿元；截至2023H1， 货币资金为19.60亿元。 财报亮点： ■Q2营收同比+24.23%，扣非归母净利润同增61.44%，整体较一季度情况有所改善。主因调整客户结构&红人营销持续拓展，业务量不断增长。 ■公司WEIQ平台注册用户数持续提升，精细化运营下活跃用户数量保持稳定。职业化红人账户数持续增长，WEIQ平台已实现与大部分活跃MCN机构和红人的链接覆盖，持续吸引更多内容创作者转变成为职业化红人。 投资建议： A股总股本(百万股)1,807.75 流通A股股本(百万 1,807.75 股) A股总市值(百万元)11,135.73 流通A股市值(百万 11,135.73 元) 每股净资产(元)2.11 资产负债率(%)34.80 一年内最高/最低(元)10.38/5.65 作者孔蓉分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 郑澄怀分析师 SAC执业证书编号：S1110523070003 zhengchenghuai@tfzq.com 耿荣晨联系人 gengrongchen@tfzq.com ■公司不断完善数据化系统，优化客户结构，扩大红人和MCN资源；同 时面对Web3.0演进，公司积极布局，探索Web3.0路径下的内容创作者经济模式。 ■公司红人生态布局趋于完善，规模驱动下WEIQ用户数量+去中心化红人生态结构奠定基本盘，同时随红人和MCN机构数量不断上升，红人商业化价值不断显现。未来公司将持续进行数据化产品和商业服务转化，不断夯实现有红人平台竞争力，上下游探索延伸新布局，拓展长期空间！预计2023/2024/2025年归母净利为2.7/3.9/4.9亿元，当前市值对应PE为41/28/23X，维持“买入”评级。推荐关注！ 股价走势 天下秀沪深300 34% 25% 16% 7% -2% -11% -20% 2022-082022-122023-04 风险提示：创新业务盈利管趋严。 方式存在 不确定性；行业不稳定性增强 ；政策监资料来源：聚源数据 相关报告1《天下秀-公司点评:元宇宙再获政策加码+板块边际向好，Web3.0业务有望持续受益&进一步赋能红人经济生态发展》2022-11-14 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2《天下秀-季报点评:现金流彰显经营 营业收入(百万元) 4,511.67 4,128.91 4,699.94 5,603.74 6,243.12 稳健性，拓宽红人经济边界布局中长期 增长率(%) 47.42 (8.48) 13.83 19.23 11.41 成长》2022-11-03 EBITDA(百万元) 554.07 480.73 444.09 552.00 660.70 3《天下秀-半年报点评:22H1营收 归属母公司净利润(百万元) 354.29 179.92 270.61 392.69 491.75 yoy-2.90%阶段承压，创新业务表现亮 增长率(%) 19.90 (49.22) 50.40 45.11 25.23 眼，坚持红人生态链布局关注长期成 EPS(元/股) 0.20 0.10 0.15 0.22 0.27 长》2022-08-29 市盈率(P/E) 31.43 61.89 41.15 28.36 22.64 市净率(P/B) 3.07 2.96 2.76 2.51 2.26 市销率(P/S) 2.47 2.70 2.37 1.99 1.78 EV/EBITDA 36.84 22.00 20.82 17.14 14.24 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,569.97 1,842.58 1,690.46 1,548.98 1,547.81 营业收入 4,511.67 4,128.91 4,699.94 5,603.74 6,243.12 应收票据及应收账款 2,411.99 2,577.37 2,835.91 3,193.17 3,957.45 营业成本 3,506.38 3,230.87 3,646.21 4,332.81 4,820.31 预付账款 287.97 231.95 241.55 357.43 331.92 营业税金及附加 14.56 42.52 48.40 57.71 64.30 存货 35.94 26.70 33.66 34.03 48.83 销售费用 289.83 318.05 331.82 381.05 401.43 其他 132.40 229.40 109.54 260.25 182.73 管理费用 154.81 204.99 193.64 225.83 237.24 流动资产合计 4,438.26 4,908.00 4,911.14 5,393.86 6,068.74 研发费用 129.46 165.72 177.66 195.01 204.15 长期股权投资 32.07 14.08 14.08 14.08 14.08 财务费用 (24.41) (16.16) (16.61) (19.06) (17.28) 固定资产 33.00 211.71 276.04 345.99 406.67 资产/信用减值损失 (40.64) (100.41) (54.74) (44.63) (31.53) 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 10.00 10.00 10.00 无形资产 22.38 31.97 27.34 22.72 18.10 投资净收益 (3.37) 72.74 89.13 92.32 99.54 其他 477.21 538.07 387.21 450.38 442.29 其他 47.99 20.32 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 564.66 795.83 704.68 833.18 881.14 营业利润 437.07 190.27 363.21 488.07 610.98 资产总计 5,002.92 5,703.83 5,615.82 6,227.04 6,949.88 营业外收入 0.02 0.80 0.61 0.47 0.63 短期借款 100.03 750.81 200.00 350.00 300.00 营业外支出 80.82 4.17 58.53 34.77 30.82 应付票据及应付账款 726.29 753.77 566.43 1,115.25 826.21 利润总额 356.27 186.90 305.29 453.78 580.78 其他 305.83 301.21 729.12 296.97 876.16 所得税 20.41 29.72 48.54 72.16 92.35 流动负债合计 1,132.14 1,805.79 1,495.56 1,762.23 2,002.37 净利润 335.86 157.18 256.74 381.62 488.43 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (18.43) (22.74) (13.86) (11.07) (3.32) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 354.29 179.92 270.61 392.69 491.75 其他 189.09 62.97 123.57 85.96 80.52 每股收益（元） 0.20 0.10 0.15 0.22 0.27 非流动负债合计 189.09 62.97 123.57 85.96 80.52 负债合计 1,385.04 1,963.66 1,619.13 1,848.19 2,082.89 少数股东权益 (8.59) (24.74) (38.61) (49.67) (53.00) 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 1,807.75 1,807.75 1,807.75 1,807.75 1,807.75 成长能力 资本公积 763.46 759.30 759.30 759.30 759.30 营业收入 47.42% -8.48% 13.83% 19.23% 11.41% 留存收益 1,055.27 1,199.04 1,469.64 1,862.33 2,354.09 营业利润 7.01% -56.47% 90.89% 34.38% 25.18% 其他 (0.00) (1.18) (1.39) (0.86) (1.14) 归属于母公司净利润 19.90% -49.22% 50.40% 45.11% 25.23% 股东权益合计 3,617.88 3,740.16 3,996.69 4,378.85 4,867.00 获利能力 负债和股东权益总计 5,002.92 5,703.83 5,615.82 6,227.04 6,949.88 毛利率 22.28% 21.75% 22.42% 22.68% 22.79% 净利率 7.85% 4.36% 5.76% 7.01% 7.88% ROE 9.77% 4.78% 6.71% 8.87% 10.00% ROIC 44.75% 8.56% 13.51% 18.37% 18.13% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 335.86 157.18 270.61 392.69 491.75 资产负债率 27.68% 34.43% 28.83% 29.68% 29.97% 折旧摊销 15.25 22.56 20.49 25.01 29.27 净负债率 -39.84% -28.39% -36.80% -26.79% -25.12% 财务费用 6.19 11.08 (16.61) (19.06) (17.28) 流动比率 3.71 2.58 3.28 3.06 3.03 投资损失 3.37 (72.74) (89.13) (92.32) (99.54) 速动比率 3.68 2.57 3.26 3.04 3.01 营运资金变动 (1,011.18) (257.86) 222.20 (604.83) (372.36) 营运能力 其它 212.93 335.54 (3.86) (1.07) 6.68 应收账款周转率 2.31 1.66 1.74 1.86 1.75 经营活动现金流 (437.59) 195.77 403.69 (299.58)