公用环保202308第4期：地方化债有望化解环保PPP项目债务，三部门提出提升环境基础设施建设水平

市场回顾：本周沪深300指数下跌1.98%，公用事业指数下跌2.72%，环保指数上涨0.85%，周相对收益率分别为-0.74%和2.83%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第13和第1名。分板块看，环保板块上涨0.85%；电力板块子板块中，火电下跌4.12%；水电上涨0.14%，新能源发电下跌3.34%；水务板块上涨1.83%；燃气板块下跌3.05%。 重要事件：8月24日，国家发改委发布消息，三部门印发《环境基础设施建设水平提升行动（2023—2025年）》的通知。明确了提升环境基础设施建设水平6方面重点任务。提出，到2025年，新增污水处理能力1200万立方米/日，新增和改造污水收集管网4.5万公里，新建、改建和扩建再生水生产能力不少于1000万立方米/日；全国生活垃圾分类收运能力达到70万吨/日以上，全国城镇生活垃圾焚烧处理能力达到80万吨/日以上。 专题研究：7月24日中共中央政治局召开会议，指出要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。隐性债务指地方政府在法定债务预算之外，直接或间接以财政资金偿还，以及违法提供担保等方式举借的债务。2023年2月，国际货币基金组织估计2022年中国地方政府融资平台的隐藏债务总额为66万亿元。过去地方政府通过PPP项目融资，“明股实债”，是产生隐性债务的主要形式之一。PPP项目中环保类项目占比较高，本次中央要求推动地方化债，有望化解环保PPP项目隐性债务，利好环保公司。 投资策略：公用事业：能源问题凸显，推荐工商业能源服务商龙头南网能源、分布式光伏运营商芯能科技、以配售电业务为基础发力综合能源的三峡水利；推荐天然气贸易商转型能源服务及氦气氢气业务的成长属性标的九丰能源；推荐存量风光资产优质且未来成长路径清晰的绿电弹性标的金开新能； 推荐有较大抽水蓄能和新能源规划，估值处于底部湖北能源；电网侧抽水蓄能、电化学储能运营龙头南网储能；推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐积极转型新能源，现金流充沛的广东电力龙头粤电力A；推荐有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力。环保：1、业绩高增，估值较低；2、商业模式改善，运营指标持续向好；3、稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善。推荐积极布局动力电池回收的旺能环境、伟明环保。 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。 一、专题研究与核心观点 （一）异动点评 本周沪深300指数下跌1.98%，公用事业指数下跌2.72%，环保指数上涨0.85%，周相对收益率分别为-0.74%和2.83%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第13和第1名。 分板块看，环保板块上涨0.85%，本周中电环保涨幅56.65%，公司参与了中国沿海所有核电的放射性废液深化处理，垄断中俄伊巴等国核废水处理业务。在国内核电水处理市场占有率居于前列；电力板块子板块中，火电下跌4.12%；水电上涨0.14%，新能源发电下跌3.34%；水务板块上涨1.83%；燃气板块下跌3.05%。 （二）重要政策及事件 1、国家发改委：提升环境基础设施建设水平 8月24日，国家发改委发布消息，三部门印发《环境基础设施建设水平提升行动（2023—2025年）》的通知。明确了提升环境基础设施建设水平6方面重点任务。 提出，到2025年，新增污水处理能力1200万立方米/日，新增和改造污水收集管网4.5万公里，新建、改建和扩建再生水生产能力不少于1000万立方米/日；全国生活垃圾分类收运能力达到70万吨/日以上，全国城镇生活垃圾焚烧处理能力达到80万吨/日以上。 2、四部门：研制优化新能源发电、并网、关键设备标准 8月22日，工信部等四部门发布关于《新产业标准化领航工程实施方(2023─2035年)》的通知。文件指出，在新能源方面，研制光伏发电、光热发电、风力发电等新能源发电标准，优化完善新能源并网标准，研制光储发电系统、光热发电系统、风电装备等关键设备标准。 （三）专题研究 7月24日中共中央政治局召开会议，指出要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。地方化债背景下，隐性债务中的环保PPP有望受益。 隐性债务指地方政府在法定债务预算之外，直接或间接以财政资金偿还，以及违法提供担保等方式举借的债务。主要形式有：地方人大或政府出具债务担保承诺函；以企事业单位名义举债，地方政府统一使用、归还；以政府购买服务形式； 以PPP项目违规举债融资，政府承诺回购投资资本金、承诺保底收益等方式“明股实债”；利用政府产业引导基金融资。2023年2月，国际货币基金组织估计2022年中国地方政府融资平台的隐藏债务总额为66万亿元 地方政府隐性债务化解主要有六条途径，包括财政资金偿还、出让政府股权和经营性国有企业资产权益、利用项目收益偿还、合规转化为经营性债务、通过借新还旧和展期等方式偿还、破产清算和重组。 PPP项目中环保类项目占比较高。根据全国PPP综合信息平台管理库项目2022年半年报，生态建设和环境保护项目的累积项目数为956个，占比9.2%，累积投资额为1.1万亿元，占比6.5%。2022上半年污染防治和绿色低碳项目投资占三成。 图1：截至2022年6月底全国PPP管理库项目数行业分布（个） 本次中央要求推动地方化债，有望化解环保类PPP项目隐性债务，利好环保公司。 7月24日中央政治局会议召开以来，环保板块连续5周涨幅分别为1.66%、2.92%、-3.07%、1.27%、0.85%。 表1：环保公司应收账款 （四）核心观点：碳中和背景下，推荐新能源产业链+综合能源管理 公用事业：能源问题凸显，推荐工商业能源服务商龙头南网能源、分布式光伏运营商芯能科技、以配售电业务为基础发力综合能源的三峡水利；推荐天然气贸易商转型能源服务及氦气氢气业务的成长属性标的九丰能源；推荐存量风光资产优质且未来成长路径清晰的绿电弹性标的金开新能；推荐有较大抽水蓄能和新能源规划，估值处于底部湖北能源；电网侧抽水蓄能、电化学储能运营龙头南网储能； 推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐积极转型新能源，现金流充沛的广东电力龙头粤电力A；推荐有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力。 环保：1、业绩高增，估值较低；2、商业模式改善，运营指标持续向好；3、稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善。推荐积极布局动力电池回收的旺能环境、伟明环保。 二、板块表现 （一）板块表现 本周沪深300指数下跌1.98%，公用事业指数下跌2.72%，环保指数上涨0.85%，周相对收益率分别为-0.74%和2.83%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第13和第1名。 图3：申万一级行业涨跌幅情况 分板块看，环保板块上涨0.85%；电力板块子板块中，火电下跌4.12%；水电上涨0.14%，新能源发电下跌3.34%；水务板块上涨1.83%；燃气板块下跌3.05%。 图4：公用事业细分子版块涨跌情况 （二）本周个股表现 1、环保行业 本周A股环保行业股票多数上涨，申万三级行业中65家环保公司有37家上涨，27家下跌，1家横盘。涨幅前三名是中电环保（56.65%）、金科环境（21.46%）、三达膜（19.01%）。 图5：A股环保行业各公司表现 本周港股环保行业股票多数下跌，申万二级行业中6家环保公司有1家上涨，5家下跌，0家横盘。涨幅前三名是齐合环保（3.37%）、绿色动力环保（-0.40%）、东江环保（-0.46%）。 图6：H股环保行业各公司表现 2、电力行业 本周A股火电行业股票多数下跌，申万指数中28家火电公司有1家上涨，26家下跌，1家横盘。涨幅前三名是江苏国信（2.44%）、华电B股（0.00%）、深圳能源（-0.76%）。 图7：A股火电行业各公司表现 本周A股水电行业股票多数下跌，申万指数中23家水电公司有2家上涨，20家下跌，1家横盘。涨幅前三名是长江电力（0.45%）、甘肃能源（0.36%）、华能水电（0.00%）。 本周A股新能源发电行业股票多数下跌，申万指数中24家新能源发电公司有2家上涨，22家下跌，0家横盘。涨幅前三名是长青集团（0.17%）、南网能源（0.17%）、中国核电（-0.14%）。 图8：A股水电行业各公司表现 图9：A股新能源发电行业各公司表现 本周港股电力行业股票多数下跌，申万指数中18家环保公司有6家上涨，11家下跌，1家横盘。涨幅前三名是江山控股（9.09%）、丰盛控股（2.94%）、中广核新能源（1.42%）。 图10：H股电力行业各公司表现 3、水务行业 本周A股水务行业股票多数上涨，申万三级行业中23家水务公司17家上涨，6家下跌，0家横盘。涨幅前三名是国中水务（12.86%）、深水海纳（7.09%）、洪城环境（5.69%）。 本周港股水务行业股票多数下跌，申万港股二级行业中4家环保公司有1家上涨，3家下跌，0家横盘。涨幅前三名是北控水务集团（1.73%）、粤海投资（-1.14%）、天津创业环保股份（-2.60%）。 图11：A股水务行业各公司表现 图12：H股水务行业各公司表现 4、燃气行业 本周A股燃气行业股票多数下跌，申万三级行业中26家燃气公司4家上涨，21家下跌，1家横盘。涨幅前三名是新疆火炬（2.59%）、百川能源（1.13%）、东方环宇（0.52%）。 本周港股燃气行业股票多数下跌，申万港股二级行业中13家环保公司有4家上涨，9家下跌，0家横盘。涨幅前三名是北京燃气蓝天（2.82%）、中国天然气（1.61%）、大众公用（0.78%）。 图13：A股燃气行业各公司表现 图14：H股燃气行业各公司表现 5、电力服务 本周A股电力工程行业股票多数下跌，7家电力工程公司0家上涨，7家下跌，0家横盘。涨幅前三名是特锐德（-3.11%）、杭州柯林（-4.95%）、山大地纬（-5.45%）。 图15：A股电力工程行业各公司表现 三、行业重点数据一览 （一）电力行业 1.发电量 电力生产有所加快。7月份，发电量8462亿千瓦时，同比增长3.6%，增速比6月份加快0.8个百分点，日均发电273.0亿千瓦时。 分品种看，7月份，火电、核电、太阳能发电增速回落，水电降幅收窄，风电增速由负转正。其中，火电同比增长7.2%，增速比6月份回落7.0个百分点；水电下降17.5%，降幅比6月份收窄16.4个百分点；核电增长2.9%，增速比6月份回落10.9个百分点；风电增长25.0%，6月份为下降1.8%；太阳能发电增长6.4%，增速比6月份放缓2.4个百分点。 2023年1-7月份，全国绝对发电量50130亿千瓦时，同比增长3.8%。分品种看，1-7月份，火力绝对发电能量为35474亿千瓦时，同比增长7.5%；水电量4717亿千瓦时，同比下降21.8%；风力发电量4836亿千瓦时，同比增长16.8%；核电量2499亿千瓦时，同比增长5.9%；太阳能发电量1604亿千瓦时，同比增长7.9%。 图16：累计发电量情况（单位：亿千瓦时） 图17：1-6月份发电量分类占比 图18：累计火力发电量情况（单位：亿千瓦时） 图19：累计水力发电量情况（单位：亿千瓦时） 图20：累计核能发电量情况（单位：亿千瓦时） 图21：累计风力发电量情况（单位：亿千瓦时） 图22：累计太阳能发电量情况（单位：亿千瓦时） 2.用电量 7月份，全社会用电量8888亿千瓦时，同比增长6.5%。分产业看，第一产业用电量139亿千瓦时，同比增长14.0%；第二产业用电量5383亿千瓦时，同比增长5.7%； 第三产业用电量1735亿千瓦时，同比增长9.6%；城乡居民生活用电量1631亿千瓦时，同比增长5.1%。 1-7月，全社会用电量累计51965亿千瓦时，同比增长5.2%。分产业看，第一产业用电量716亿千瓦时，同比增长12.3%；第二产业用电量34054亿