公用环保202410第1期：财政部拟加大力度支持地方化解债务风险，多家电力上市公司披露前三季度发电量

证券研究报告|2024年10月13日 核心观点行业研究·行业周报 市场回顾：本周沪深300指数下跌3.25%，公用事业指数下跌4.83%，环保指数下跌3.82%，周相对收益率分别为-1.57%和-0.57%。电力板块子板块中，火电下跌5.27%；水电下跌3.65%，新能源发电下跌4.93%；水务板块下跌3.77%；燃气板块下跌5.00%；检测服务板块下跌5.14%。 重要事件：2024年10月12日，财政部长蓝佛安在国新办发布会上表示，财政部将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措。一是加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务。2024年10月10日，中华人民共和国民营经济促进法征求意见稿草案向全社会公开征求意见。其中第七条重点提出：“要加强民营经济权益保护，加强账款支付保障工作，强化预算管理，有针对性细化支付账款规定，设置账款拖欠协商调解处置程序。” 专题研究：化债预期渐行渐近，环保行业基本面有望改善。截至2024H1，申万环保指数133家上市公司应收账款及票据账面余额高达1840.1亿元，较2023年末提升9.8%，较2023H1提升16%。我们认为应收账款问题的解决对于改善环保企业经营状况和报表表现具有重要意义（缓解流动资金紧张、降低财务费用、冲回信用减值等），环保企业的经营基本面有望得到改善。 投资策略：公用事业：推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电和全国核电龙头中国广核；电力体制改革“源网荷储”相关标的广西能源、三峡水利、南网能源、芯能科技；推荐稳定性和成长性兼具的水电龙头长江电力；推荐天然气高股息标的新奥股份和天然气贸易商转型能源服务及氦气氢气业务的成长属性标的九丰能源；电网侧抽水蓄能、电化学储能运营龙头南网储能；推荐业绩及现金流趋于稳定的火电标的华电国际、浙能电力；推荐有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力及福建优质风电运营商中闽能源。环保：1、业绩改善，估值较低；2、商业模式改善，运营指标持续向好；3、稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善。 公司 公司投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称评级 （元） （亿元） 2023A 2024E 2023A 2024E 601985.SH 中国核电 优于大市 9.99 1886 0.56 0.60 17.8 16.7 003816.SZ 中国广核 优于大市 3.96 2000 0.21 0.23 18.9 17.2 600310.SH 广西能源 优于大市 3.41 50 0.00 0.13 3018.5 26.2 600116.SH 三峡水利 优于大市 6.56 125 0.27 0.36 24.3 18.2 003035.SZ 南网能源 优于大市 4.01 152 0.08 0.08 50.1 50.1 603105.SH 芯能科技 优于大市 7.20 36 0.44 0.46 16.4 15.7 600900.SH 长江电力 优于大市 28.15 6888 1.11 1.38 25.4 20.4 600803.SH 新奥股份 优于大市 17.90 554 2.30 1.90 7.8 9.4 605090.SH 九丰能源 优于大市 24.44 156 2.11 2.81 11.6 8.7 600995.SH 南网储能 优于大市 8.71 278 0.32 0.35 27.2 24.9 600027.SH 华电国际 优于大市 5.10 522 0.35 0.59 14.6 8.6 600023.SH 浙能电力 优于大市 5.68 762 0.49 0.56 11.6 10.1 600905.SH 三峡能源 优于大市 4.09 1171 0.25 0.28 16.4 14.6 001289.SZ 龙源电力 优于大市 13.72 1147 0.73 0.81 18.8 16.9 600163.SH 中闽能源 优于大市 4.26 81 0.36 0.37 11.8 11.5 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 公用事业 优于大市·维持 证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169 huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cn S0980521060002S0980522090003 联系人：崔佳诚021-60375416 cuijiacheng@guosen.com.cn 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《公用环保2024年10月投资策略-国家电投打造水电、核电上 市平台，全球核电发展继续加速》——2024-10-09 《公用环保202409第4期-1-8月全社会用电量同比+7.9%，国内开启SAF应用试点》——2024-09-23 《公用环保202409第3期-《能源法（草案二次审议稿）》公布， 全国碳市场扩容推进》——2024-09-17 《公用环保202409第2期-绿证核发和交易规则发布，CCER重启 后第一批项目公示》——2024-09-09 《公用环保2024年9月投资策略&2024H1业绩综述-电力板块盈 利改善，燃气、环保板块盈利表现稳健》——2024-09-04 公用环保202410第1期 财政部拟加大力度支持地方化解债务风险，多家电力上市公司披露前三季度发电量 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 一、专题研究与核心观点5 （一）异动点评5 （二）重要政策及事件5 （三）专题研究：化债预期渐行渐近，环保行业基本面有望改善5 （四）核心观点：碳中和背景下，推荐新能源产业链+综合能源管理8 二、板块表现9 （一）板块表现9 （二）本周个股表现10 三、行业重点数据一览13 （一）电力行业13 （三）煤炭价格21 （四）天然气行业21 四、行业动态与公司公告22 （一）行业动态22 （二）公司公告23 五、板块上市公司定增进展24 六、本周大宗交易情况25 七、风险提示25 八、公司盈利预测26 图表目录 图1：2017-2024H1样本环保上市公司应收账款及票据情况6 图2：2017-2024H1样本环保上市公司营业收入情况6 图3：细分板块2017-2024H1应收账款&票据余额情况（单位：亿元）6 图4：部分环保上市公司PBMRQ及应收账款市值比情况（X轴为PBMRQ，Y轴为应收账款市值比）7 图5：部分环保上市公司PBMRQ及应收账款市值比情况8 图6：申万一级行业涨跌幅情况9 图7：公用事业细分子版块涨跌情况9 图8：A股环保行业各公司表现10 图9：H股环保行业各公司表现10 图10：A股火电行业各公司表现11 图11：A股水电行业各公司表现11 图12：A股新能源发电行业各公司表现11 图13：H股电力行业各公司表现12 图14：A股水务行业各公司表现12 图15：H股水务行业各公司表现12 图16：A股燃气行业各公司表现13 图17：H股燃气行业各公司表现13 图18：A股电力工程行业各公司表现13 图19：累计发电量情况（单位：亿千瓦时）14 图20：1-8月份发电量分类占比14 图21：累计火力发电量情况（单位：亿千瓦时）14 图22：累计水力发电量情况（单位：亿千瓦时）14 图23：累计核能发电量情况（单位：亿千瓦时）14 图24：累计风力发电量情况（单位：亿千瓦时）14 图25：累计太阳能发电量情况（单位：亿千瓦时）15 图26：用电量月度情况（单位：亿千瓦时）15 图27：8月份用电量分类占比15 图28：第一产业用电量月度情况(单位：亿千瓦时)16 图29：第二产业用电量月度情况(单位：亿千瓦时)16 图30：第三产业用电量月度情况(单位：亿千瓦时)16 图31：城乡居民生活月度用电量(单位：亿千瓦时)16 图32：省内交易电量情况17 图33：省间交易电量情况17 图34：全部发电设备容量情况（单位：亿千瓦）17 图35：火电发电设备容量情况（单位：亿千瓦）17 图36：水电发电设备容量情况（单位：亿千瓦）17 图37：核电发电设备容量情况（单位：亿千瓦）17 图38：风电发电设备容量情况（单位：亿千瓦）18 图39：太阳能发电设备容量情况（单位：亿千瓦）18 图40：火电发电设备平均利用小时18 图41：水电发电设备平均利用小时18 图42：火电电源投资基本完成额（单位：亿元）19 图43：水电电源投资基本完成额（单位：亿元）19 图44：核电电源投资基本完成额（单位：亿元）19 图45：风电电源投资基本完成额（单位：亿元）19 图46：全国碳市场价格走势图（单位：元/吨）20 图47：全国碳市场交易额度（单位：万元）20 图48：欧洲气候交易所碳配额期货（万吨CO2e）20 图49：欧洲气候交易所碳配额现货（万吨CO2e）20 图50：欧洲气候交易所碳排放配额期货历史交易价格21 图51：环渤海动力煤平均价格指数21 图52：郑商所动煤期货主力合约收盘价(元/吨)21 图53：LNG价格略有下跌（元/吨）22 图54：LNG出厂均价（元/吨）22 表1：各地交易所碳排放配额成交数据（2024.10.08-10.11）20 表2：2024年板块上市公司定增进展24 表3：本周大宗交易情况25 一、专题研究与核心观点 （一）异动点评 本周沪深300指数下跌3.25%，公用事业指数下跌4.83%，环保指数下跌3.82%，周相对收益率分别为-1.57%和-0.57%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业 及环保涨幅处于第14和第11名。 分板块看，环保板块下跌3.82%，电力板块子板块中，火电下跌5.27%；水电下跌3.65%，新能源发电下跌4.93%；水务板块下跌3.77%；燃气板块下跌5.00%；检测服务板块下跌5.14%。 （二）重要政策及事件 1、财政部将推出一揽子增量政策举措 2024年10月12日，财政部长蓝佛安在国新办发布会上表示，财政部将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措。一是加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务，地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展、保民生。二是发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，提升这些银行抵御风险和信贷投放能力，更好地服务实体经济发展。三是叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。四是加大对重点群体的支持保障力度，国庆节前已向困难群众发放一次性生活补助，下一步还将针对学生群体加大奖优助困力度，提升整体消费能力。逆周期调节绝不仅仅是以上的四点，这四点是目前已经进入决策程序的政策，还有其他政策工具也正在研究中。比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。 2、《中华人民共和国民营经济促进法》向全社会公开征求意见 2024年10月10日，中华人民共和国民营经济促进法征求意见稿草案向全社会公开征求意见。其中第七条重点提出：“要加强民营经济权益保护，加强账款支付保障工作，强化预算管理，有针对性细化支付账款规定，设置账款拖欠协商调解处置程序。” （三）专题研究：化债预期渐行渐近，环保行业基本面有望改善 环保行业是政府拖欠款项的“重灾区”。国内环保行业具有一定的公益属性，投资方仍以中央/地方政府为主，故部分营收大多直接或间接来自财政，再叠加其商业模式具有一定特殊性（多需先垫资、提供服务再收回款项）使得环保行业积累了大量的对政府得应收账款和合同资产。依据广东省环保产业协会2022年发布的 《广东省环保企业业务项目拖欠款情况调研报告》，据抽样调查的环保企业反映，拖欠款主体类型主要就是政府部门，占比高达55.77%；政府部门拖欠款的主要原因是建设资金不到位，占比达40%。 环保行业应收账款快速增加。我们选取申万环保指数中的133家上