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价差回暖Q2业绩环比改善,荆州项目稳步推进

2023-07-13赵乃迪、蔡嘉豪光大证券清***
价差回暖Q2业绩环比改善,荆州项目稳步推进

公司发布2023年半年度业绩预减公告,预计2023年上半年,公司实现归母净利润16.50亿元至17.50亿元,同比下降61%-63%。2023年Q2单季,公司实现归母净利润8.68亿元至9.68亿元,同比下降54%-59%,环比增长11%-24%。 成本下行价差修复,23年Q2业绩环比改善:2023年Q2,煤化工行业下游需求偏弱,公司主营产品价格降幅较大。根据Wind数据,2023年Q2,尿素、己二酸、DMF、醋酸、环己酮、乙二醇、正丁醇、DMC、己内酰胺均价分别为2312、9499、5430、2954、8975、4043、7437、4652、12501元/吨,同比分别-26%、-21%、-60%、-35%、-22%、-17%、-22%、-10%、-13%,环比分别-16%、-6%、-11%、-2%、-2%、-3%、-3%、-4%、0%。 根据Wind数据,2023年Q2,公司主要原材料动力煤、纯苯、乙烯均价分别为922、6811、6657元/吨,同比分别-23%、-26%、-19%,环比分别-19%、-3%、-10%。 尿素、DMF、醋酸、乙二醇、己二酸、正丁醇平均价差分别为1180、1900、1096、1513、-754、1015元/吨,同比分别-702、-6186、-954、-107、+885、-518元/吨,环比分别-382、+58、+299、+382、+61、+495元/吨。公司主营产品平均价差同比大幅下滑;除尿素外,DMF、醋酸等主营品种环比显著修复。成本端,公司主要原材料价格同比环比下滑。总的来看,公司成本下降叠加主营产品价差修复,23年Q2业绩环比改善。 降本控费能力卓越,荆州基地增厚煤化工板块利润:荆州基地项目一期规划100万吨尿素、100万吨醋酸、15万吨DMF、15万吨混甲胺产能,公司预计一期项目将于2023年下半年投产;二期项目规划20万吨BDO、16万吨NMP、3万吨PBAT、10万吨醋酐、16万吨蜜胺、80万吨碳酸氢铵等产能。公司投资百亿元建设荆州煤化工第二基地,采用主厂区成熟技术,受到地方政府大力支持,有望复制公司主基地的成本和管理优势,项目投产后公司业绩有望大幅增厚。 煤价下跌需求逐步复苏,煤化工产业链盈利有望改善:2023年以来,煤矿春节后复工叠加保供政策导致下游电厂累库,主要品种煤炭价格有所回落,公司成本压力有所缓解。在保供政策持续发力的背景下,煤炭供给仍将在高位运行,2023年山西、内蒙古、陕西产量目标13.65亿吨、12.50亿吨、7.50亿吨,同比2022年+0.65亿吨、+0.3亿吨、+0.1亿吨,合计增加1.05亿吨,如各省产量计划如期实现,供给端或较为宽松。2023年年内,煤价下行压力仍存,在成本下行叠加需求复苏背景下,煤化工产业链整体盈利将持续改善。 盈利预测、估值与评级:考虑到公司主营产品盈利能力下滑,因此我们下调公司23、24年盈利预测,新增公司25年盈利预测,预测23-25年归母净利润分别为48.33(下调35%)、62.94(下调23%)、76.10亿元,折合EPS分别为2.28、2.96、3.58元,荆州项目稳步推进,投产后有望大幅增加公司盈利,我们持续看好公司未来发展,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:煤化工产品价格大幅波动、项目建设进度不及预期、新材料、新能源行业需求不及预期。 表1:公司盈利预测与估值简表