业绩亏损但二季度环比改善，等待需求复苏

公司半年报业绩亏损，二季度环比改善。公司主营收入72.15亿元，同比下降18.25%；归母净利润-6100.96万元，同比下降135.0%；扣非净利润-1.65亿元，同比下降337.6%。主要系产品价格降幅大于原料价格降幅，产品毛利下降。其中2023年Q2，单季度归母净利润7773.09万元，同比上升54.97%； 单季度扣非净利润1490.7万元，同比上升154.74%。 公司主要产品销量增长，价格同比下降。烯烃产品销量38.36万吨，同比增长23.95%；销售收入24.55亿元，同比增长9.62%；销售单价6398.13元/吨，同比下降11.56%。炭黑产品销量26.86万吨，同比增长11.46%；销售收入21.07亿元，同比增长7.92%；销售单价7844.42元/吨，同比下降3.18%。 煤焦产品销量70.24万吨，同比增长5.61%；销售收入17.93亿元，同比下降21.0%；销售单价2553.09元/吨，同比下降25.19%。精化产品产品销量1.05万吨，同比下降1.71%；销售收入2.44亿元，同比下降20.64%；销售单价23334.47元/吨，同比下降19.26%。 公司主要原材料价格下降。公司采购煤炭Q1、Q2均价分别为2268.74、1777.85元/吨，Q2环比下降21.63%；公司采购煤焦油Q1、Q2均价分别为4864.85、3497.75元/吨，Q2环比下降28.10%；公司采购蒽油Q1、Q2均价分别为4870.27、3820.44元/吨，Q2环比下降21.56%；公司采购丙烷Q1、Q2均价分别为5239.49、4114.13元/吨，Q2环比下降21.48%。 成本有望下降，毛利率有望改善。焦煤供给改善，焦炭毛利预期企稳回升，蒙煤进口增加缓解焦煤供需紧张，焦炭利润有望走阔。炭黑行业毛利处于低位，上游原料价格中枢回落，未来盈利水平有望边际改善。丙烷价格冲高回落，PDH毛利有望触底回升。 投资建议：综合考虑商品价格下降、毛利率下降等对业绩的影响，下调盈利预测，预计公司23-25年收入分别为155.1/175.5/220.9亿元，归母净利润3.4/6.6/9.0亿元（原为5.2/10.1/15.9亿元），每股收益23-25年分别为0.40/0.77/1.05元。考虑公司坚持发展循环经济，具备成本比较优势，新建烯烃、精细化工等项目将带来规模化一体化效益，产业链进一步向新材料延伸，成长性较好，维持“买入”评级。 风险提示：化工品需求下降、突发事件扰动、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。 盈利预测和财务指标 图1：2023H1,公司营收同比下降（亿元） 图2：2023年H1,公司毛利率回落（亿元） 图3：2023H1,公司焦炭营收同比下降（亿元） 图4：2023H1,公司炭黑营收同比下降（亿元） 图5：2023H1,公司烯烃营收同比上升（亿元） 图6：2023H1,公司各业务营收占比 表1：2023H1主要产品经营数据 表2：2023H1主要产品价格 表3：主要产品营收成本预测假设调整（百万元） 综合考虑商品价格下降、毛利率下降等对业绩的影响，结合上半年的营收增速以及毛利率，我们重点对烯烃、炭黑、煤焦的营收增速以及毛利率水平进行调整。精细化工板块维持不变。 （1）烯烃板块：公司23-25年烯烃板块营收增速由原预测的3.61%/1.43%/102.82%调整为-5.27%/31.81%/60%，毛利率由原预测的6%/10%/11%调整为3%/7%/7%。 （2）炭黑板块：公司23-25年炭黑板块营收增速由原预测的-5.27%/-2.86%/0%调整为-12.04%/4.62%/0%，毛利率由原预测的8%/13%/14%调整为8%/9%/10%。 （3）煤焦板块：公司23-25年煤焦板块营收增速由原预测的-1.29%/-4.55%/0%调整为-10.27%/0%/0%，毛利率由原预测的8%/12%/13%调整为8%/10%/10%。 投资建议：综合考虑商品价格下降、毛利率下降等对业绩的影响，下调盈利预测，预计公司23-25年收入分别为155.1/175.5/220.9亿元，归母净利润3.4/6.6/9.0亿元（原为5.2/10.1/15.9亿元），每股收益23-25年分别为0.40/0.77/1.05元。考虑公司坚持发展循环经济，具备成本比较优势，新建烯烃、精细化工等项目将带来规模化一体化效益，产业链进一步向新材料延伸，成长性较好，维持“买入”评级。 风险提示：化工品需求下降、突发事件扰动、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明