Q2收入利润高增，松下系资产整合初见成效

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 冰山冷热(000530) Q2收入利润高增，松下系资产整合初见成效 2023年8月27日 事件：23H1公司实现营业收入23.28亿元，同比+80.17%，实现归母净利 润0.57亿元，同比+94.18%；扣非后归母净利润0.45亿元，同比+324.64%。 Q2公司实现营业收入12.55亿元，同比+76.33%，实现归母净利润0.32亿 元，同比-24.35%，实现扣非后归母净利润0.32亿元，同比+559.04%。 松下系整合效果显著，Q2收入端延续高增。23H1公司工业产品/安装工程分别实现营业收入15.85/6.72亿元，分别同比 +73.73%/+104.24%，受益于松下系资产收购，公司上半年收入端实现了高速增长。其中，H1松洋压缩机实现营收6.35亿，6月份公司完成了冰山松洋制冷（大连）有限公司的收购，上半年该公司贡献营业收入5509.84万元。 Q2毛利率大幅改善,松洋压缩机贡献大额利润。23H1公司实现毛利率16.59%，同比+4.21pct，Q2公司毛利率16.48%，同比+5.51pct。分业务来看，工业产品/安装工程板块毛利率上半年分别提升 4.56/3.01pct。我们认为公司毛利率实现显著提升的原因一方面在于公司提高生产效率，加速数字化转型，另一方面原因在于公司去年11月完成资产重组的松洋压缩机、松洋冷机业务毛利率相对较高，带动公司整体毛利率提升。松洋压缩机上半年实现净利润0.55亿元，净利润达到8.7%。 从费用率来看，Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比 +0.47pct、-1.65pct、+0.58pct、+0.19pct，公司管理费用率明显下降. 受益于产品毛利率的提升，Q2公司扣非后归母净利润率达到扣非后归母净利润率2.56%，同比+1.88pct。 经营性现金流净额增加，周转效率显著提升。 1）公司23H1期末货币资金为9.35亿元，较22年期末-7.04%；23H1期末公司存货合计15.64亿元，较23年期末12.09%，我们认为主要因为公司业务规模扩大积极备货；23H1期末公司合同负债合计7.78亿元，较23年期末+20.19%，体现公司后续良好的收入增长潜力。 2）现金流方面，公司23Q2经营性现金流净额为3163万元，去年同期为-8257万元，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。 3）周转方面，公司23H1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22 年分别-33.40/-24.15/-22.04天，存货周转效率大幅提升。 盈利预测：我们预计2023-2025年公司实现营业收入48.26/59.88/72.94亿元，同比+66.8/24.1/21.8%，预计实现归母净利润1.41/2.75/4.05亿元，同比+671.7/95.4/47.2%。维持“买入”评级。 风险因素：公司工程项目中标不及预期、高标项目推进不及预期、冷链物流政策推广力度不及预期、松下系制冷资产整合不及预期、原材料成 本大幅波动等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 2,089 2022A 2,893 2023E 4,826 2024E 5,988 2025E 7,294 增长率YoY% 21.0% 38.5% 66.8% 24.1% 21.8% 归属母公司净利润(百万元) -269 18 141 275 405 增长率YoY% -1360.8% 106.8% 671.7% 95.4% 47.2% 毛利率% 11.5% 12.3% 15.9% 16.9% 17.5% 净资产收益率ROE% -9.0% 0.6% 4.5% 8.2% 10.8% EPS(摊薄)(元) -0.32 0.02 0.17 0.33 0.48 市盈率P/E(倍) — 236.49 30.64 15.68 10.66 市净率P/B(倍) 1.44 1.44 1.39 1.29 1.15 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月25日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产2,9614,8755,2456,6227,166营业总收入2,0892,8934,8265,9887,294 应收票据 166 506 567 598 1,023 营业税金及附 加 19 22 39 47 58 货币资金5231,0066851,158605营业成本1,8502,5384,0574,9776,021 应收账款8221,4101,5091,9332,079销售费用131154208222270 预付账款183172203278325管理费用171186217263314 存货1,0151,3951,5251,9022,072研发费用6577140174212 其他2533857567541,063财务费用1412142415 非流动资产2,7742,7273,0823,3813,637减值损失合计-50-75-16-29-28 长期股权投资1,232563463513563投资净收益-47307244858 固定资产（合计） 8551,2291,5301,5481,566其他-28-122-20-6-4 无形资产143168179198213 其他5457679101,1231,295 资产总计5,7367,6028,32710,00410,803 流动负债2,3693,6134,2315,5905,935 短期借款246274280300330 应付账款 920 1,586 1,795 2,609 2,615 应付票据3806197331,0261,062 营业利润-28414139292431 营业外收支-5710105 利润总额-28921149302436 所得税-14171522 净利润-27520141287414 归属母公司 净利润 -269 18 141 275 405 少数股东损益-620129 非流动负债 317 928 938 988 1,038 EPS(当 年)(元) -0.32 0.02 0.17 0.33 0.48 其他8231,1341,4221,6551,928EBITDA-172-101488609730 其他 167 213 213 213 213 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,686 4,542 5,169 6,578 6,973 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 47 54 54 66 76 经营活动现金流 2 -56 355 986 -105 归属母公司股东权益 3,003 3,006 3,104 3,359 3,755 净利润 -275 20 141 287 414 负债和股东权 5,736 7,602 8,327 10,004 10,803 折旧摊销 100 98 283 271 274 财务费用 19 19 40 41 44 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 47 -307 -24 -48 -58 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 38 -91 -121 394 -822 营业总收入 2,089 2,893 4,826 5,988 7,294 其它 72 205 36 39 42 同比（%） 21.0% 38.5% 66.8% 24.1% 21.8% 投资活动现金流 248 -33 -610 -522 -473 归属母公司净利润 -269 18 141 275 405 资本支出 -30 -50 -601 -385 -348 同比（%） -1360.8 106.8% 671.7% 95.4% 47.2% 长期投资 168 -92 -33 -185 -184 毛利率（%） 11.5% 12.3% 15.9% 16.9% 17.5% 其他 111 109 24 48 58 筹资活动现 ROE% -9.0% 0.6% 4.5% 8.2% 10.8% 金流 -126 570 -32 29 36 EPS(摊薄)(元) -0.32 0.02 0.17 0.33 0.48 吸收投资 0 0 0 0 0 P/E — 236.49 30.64 15.68 10.66 借款 264 848 16 70 80 P/B 1.44 1.44 1.39 1.29 1.15 支付利息或股 -25 -31 -48 -41 -44 息现金流净增 EV/EBITDA -27.28 -38.07 9.66 7.07 6.77 加额 124 483 -287 493 -543 长期借款150715725775825 益 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟，团队成员。伦敦大学学院金融学硕士，经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖清洁电器、厨电板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家