Q2业绩同比增长，“AI+汽车"深度布局

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 莫文宇电子行业首席分析师 执业编号：S1500522090001 联系电话：13437172818 邮箱：mowenyu@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 沪电股份(002463) Q2业绩同比增长，“AI+汽车"深度布局 2023年08月27日 事件：8月25日，公司发布2023年中报，2023H1公司实现营业收入37.6亿元，同比+0.74%。归母净利润4.9亿元，同比-7.74%。扣 非归母净利润4.44亿元，同比-12.18%。其中，Q2单季营收19.0亿 元，同比+4.24%；归母净利润2.9亿元，同比+2.80%；扣非归母净利润2.6亿元，同比-3.32%；Q2单季销售毛利率33.46%，同比+0.87pct。 点评： AI服务器及800G交换机进展超预期。2023H1公司企业通讯市场板营 收21.8亿元，同比-8.02%，其中AI服务器和HPC相关PCB产品占企业通讯市场板营收比重从2022年的7.89%增长至约13.58%。具体业务进展方面，公司通过国外互联网公司对数据中心服务器和AI服务器产品认证并批量供货，基于PCIE的算力加速卡/网络加速卡已在黄石厂批量生产，800G交换机已开始批量交付。 汽车板成长稳健，高端产品占比提升。2023H1公司汽车板实现营业收 入约11.0亿元，同比增长约23.48%，其中毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从2022年的约21.45%增长至约22.66%。公司投资收购胜伟策，着手改善管理优化业务布局，有望加速推进800V高压架构的产品技术优化和转移，推动采用P2Pack技术的产品在纯电动汽车驱动系统等方面的商业化应用。 投资建议：AI动能之强已露冰山一角，汽车深化布局双轮驱动。因行业前期扩产较多及需求持续萎靡，2023年上半年PCB行业景气整体疲软，在此背景下，尽管AI相关业务规模放量节点并未落于Q2，但已展 现出对业绩的拉动能力，除增收之外盈利能力改善显著，我们持续看好公司作为算力产业链核心标的的成长价值。此外，汽车业务布局顺利，发展稳健，有望双轮驱动助力公司高速成长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年摊薄每股收益分别为0.73元、1.16元、1.44元。公司成长性优异，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：AI发展不及预期，宏观经济波动风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A7,419 2022A8,336 2023E9,179 2024E11,691 2025E13,551 增长率YoY% -0.6% 12.4% 10.1% 27.4% 15.9% 归属母公司净利润(百万元) 1,064 1,362 1,393 2,206 2,752 增长率YoY% -20.8% 28.0% 2.3% 58.4% 24.7% 毛利率% 27.2% 30.3% 30.3% 33.8% 34.7% 净资产收益率ROE% 14.7% 16.5% 14.8% 19.5% 20.0% EPS(摊薄)(元) 0.56 0.71 0.73 1.16 1.44 市盈率P/E(倍) 38.03 29.70 29.03 18.33 14.70 市净率P/B(倍) 5.59 4.89 4.31 3.58 2.94 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月25日收盘价 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5,777 6,726 7,851 10,009 12,623 营业总收入 7,419 8,336 9,179 11,691 13,551 货币资金 1,191 1,292 2,163 3,608 5,539 营业成本 5,403 5,812 6,398 7,740 8,849 应收票据 1 11 12 16 18 营业税金及附加 57 64 70 88 100 应收账款 1,973 2,244 2,214 2,468 2,742 销售费用 222 273 294 369 424 预付账款 14 10 13 15 18 管理费用 152 163 177 224 259 存货 1,841 1,786 1,775 1,895 1,986 研发费用 411 468 532 701 813 其他 758 1,383 1,673 2,007 2,319 财务费用 -72 -136 -11 -63 -149 非流动资产 5,871 5,775 5,921 6,064 6,174 减值损失合计 -127 -152 -100 -100 -100 长期股权投资 50 43 43 43 43 投资净收益 -12 -57 0 0 0 固定资产（合计） 2,570 2,719 2,812 2,936 3,028 其他 86 89 -13 11 14 无形资产 104 102 108 114 120 营业利润 1,193 1,573 1,605 2,541 3,170 其他 3,147 2,911 2,957 2,971 2,984 营业外收支 6 1 1 1 1 资产总计 11,649 12,501 13,771 16,073 18,797 利润总额 1,199 1,573 1,605 2,542 3,170 流动负债 4,016 3,829 3,984 4,364 4,621 所得税 136 212 212 336 418 短期借款 1,577 1,406 1,406 1,406 1,406 净利润 1,064 1,362 1,393 2,206 2,752 应付票据 257 357 390 470 513 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 1,701 1,569 1,630 1,810 1,927 归属母公司净利润1,0641,3621,3932,2062,752 其他 482 498 558 678 776 EBITDA 1,496 1,841 2,037 2,914 3,470 非流动负债 398 405 405 405 405 EPS(当年)(元)0.560.720.731.161.44 长期借款 0 78 78 78 78 其他 398 327 327 327 327 现金流量表 单位:百万元 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 负债合计 4,414 4,234 4,389 4,769 5,026 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 1,410 1,566 1,903 2,495 2,963 归属母公司股东权益 7,234 8,267 9,383 11,304 13,771 净利润 1,064 1,362 1,393 2,206 2,752 负债和股东权益11,649 12,501 13,771 16,073 18,797 折旧摊销 347 328 243 259 270 财务费用 -94 40 67 67 67 投资损失753000 重要财务指标 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -36 -350 50 -173 -265 营业总收入 7,419 8,336 9,179 11,691 13,551 其它 123 134 149 135 139 同比（%） -0.6% 12.4% 10.1% 27.4% 15.9% 投资活动现金流 -1,521 -802 -688 -698 -680 归属母公司净利润 1,064 1,362 1,393 2,206 2,752 资本支出 -501 -865 -388 -398 -380 同比（%） -20.8% 28.0% 2.3% 58.4% 24.7% 长期投资 6 -75 -300 -300 -300 毛利率（%） 27.2% 30.3% 30.3% 33.8% 34.7% 其他 -1,027 138 0 0 0 ROE% 14.7% 16.5% 14.8% 19.5% 20.0% 筹资活动现金流 185 -515 -344 -352 -352 EPS(摊薄)(元) 0.56 0.71 0.73 1.16 1.44 吸收投资 0 0 8 0 0 P/E 38.03 29.70 29.03 18.33 14.70 借款 2,709 2,627 0 0 0 P/B 5.59 4.89 4.31 3.58 2.94 支付利息或股息 -364 -317 -353 -352 -352 EV/EBITDA 21.29 12.37 19.52 13.15 10.49 现金流净增加额 68 278 871 1,445 1,931 研究团队简介 莫文宇：电子行业分析师，S1500522090001。毕业于美国佛罗里达大学，电子工程硕士2012-2022年就职于长江证券研究所，2022年入职信达证券研发中心，任副所长、电子行业首席分析师。 韩字杰：电子行业研究员。华中科技大学计算机科学与技术学士、香港中文大学硕士。研究方向为半导体设备、半导体材料、集成电路设计。 郭一江：电子行业研究员。本科兰州大学，研究生就读于北京大学化学专业。2020年8 月入职华创证券电子组，后于2022年11月加入信达证券电子组，研究方向为光学、消费电子、汽车电子等。 吴加正：电子行业研究员。复旦大学工学学士、理学博士，德国慕尼黑工业大学2年访问研究经验。2020年9月入职上海微电子装备(集团)股份有限公司，任光刻机系统工程师，于2022年12月加入信达证券电子组，研究方向为精密电子仪器、半导体设备及零部件、半导体工艺等。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。