广告复苏超预期，AI引领商业化变革

Q2收入加速增长，利润率超预期。2023Q2公司收入341亿元，同比增长15%，超预期，其中百度核心广告收入同比增长15%，智能云及其他收入同比增长12%。 百度核心non-GAAP经营利润65亿元，同比增长27%，对应non-GAAP经营利润率24.7%，同比提升2.6pct。利润率提升主要得益于广告业务复苏，及智能云持续实现Non-GAAP运营层面盈利。爱奇艺实现营收78亿元，同比增长17%，non-GAAP经营利润7.9亿元。集团non-GAAP归母净利80亿元、同比增长44%。 广告加速复苏，云业务持续盈利。2023年6月，百度APP的MAU达6.77亿、同比增加8%。Q2百度核心广告收入为196亿元，同比增长15%，实现加速。分行业看，线下行业如医疗保健、旅游服务等以及线上电商等持续增长。从广告形态上看，搜索广告、短视频广告表现亮眼。我们预计下半年有望持续复苏。 Q2百度智能云收入同比增长5%至45亿元，增速放缓，主要受toG智能交通等业务影响。但Q2制造业、公用事业和互联网服务等其他垂直行业实现稳健增长。 我们预计下半年除智能交通外其他行业有望继续增长，推动云收入增速或快于上半年。Q2智能云持续实现Non-GAAP运营层面盈利，我们预计改善趋势将延续。 智能驾驶：Robotaxi单量持续增长，期待商业化加速。Q2萝卜快跑订单量达71.4万单，同比增长149%，截至2023年6月30日，萝卜快跑累计向大众提供的自动驾驶出行服务订单达3.3百万单。目前，萝卜快跑已获准在北京、深圳、武汉、重庆提供全无人自动驾驶服务。据2023Q2业绩会，Apollo RT6的量产正在按计划推进，有望带来成本优势。我们预计未来商业化进程有望加速。 文心一言：具备全栈自研及丰富下游场景，引领商业化变革。今年上半年百度文心大模型更新至3.5版本，年底将推出4.0版本。百度在底层算力、框架及模型研发、以及搜索等数据方面具备较强积累。我们预计潜在商业化应用方向包括： 1）推动广告业务变革：用户流量方面，文心一言将逐步革新百度APP及搜索，有望增强用户体验、提升粘性、形成新流量入口。商业化方面，百度通过AI改善广告定位能力和出价系统，生成式AI可创造个性化广告素材、产生新广告位等。 2）扩展智能云业务：除提供AI计算基础设施之外，还提供MaaS模型即服务功能、或进行私有化部署，文心千帆大模型平台已经开启内测。我们认为，文心一言有望进一步打开云业务中长期增长空间。 3）基于下游应用生态，探索多模态应用：目前百度搜索、百度APP、百度文库、百度电商、百度营销、百度联盟、百度地图、百度网盘、百度AI智舱等业务都已经接入文心一言，未来有望持续赋能应用端。以百度文库的“AI文档助手”功能为例，测试用户花费时间增加超一倍、7天留存率增加近10%。 维持“买入”评级。我们预计公司2023-2025年收入1381/1476/1579亿元，同比+12%/7%/7%，non-GAAP归母净利润267/282/296亿元， 同比+29%/5%/5%。基于SOTP分部估值，我们给予百度目标价港股(9888.HK)196港元、美股(BIDU.O)199美元，维持“买入”评级。 风险提示：广告投放需求不及预期风险、自动驾驶业务量产落地不及预期风险、AICG应用进展不及预期风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：百度财务预测：年度 图表2：百度财务预测：季度