《剑网3》表现亮眼，关注WPSAI进展

收入增长稳健，经营利润率提升。2023Q2，公司实现营业收入21.9亿元，同比增长20%。其中办公软件及服务收入同比增长21%，网络游戏及其他收入同比增长18%。本季度，公司实现归母净利润0.57亿元（去年同期为-1.4亿元），归母净利润率3%，受到分占联营公司亏损的影响较大。经营利润率31%，同比提升约8pct，毛利率和各项经营费率均有优化。 办公业务：订阅保持高增长，关注WPSAI进展。2023Q2，公司办公软件及服务收入为11.2亿元，同比增长21%。其中个人订阅收入增长29%，机构订阅收入增长34%。截至2023年6月30日，WPSOfficePC版月度活跃设备数2.53亿，同比增长9%。公司此前发布了基于大语言模型的智能办公助手WPSAI，海外已经进入公测阶段；国内仍需要等待监管许可，预计会在明年进入正式商业化阶段。 游戏业务：《剑网3》表现亮眼，推动游戏业务收入增速转正。2023Q2，网络游戏及其他业务收入约10.7亿元，同比增长18%。主要增长由《剑网3》贡献，根据公司业绩会议，《剑网3》的用户数增长20%、收入增长40%。已获版号的《剑侠世界：起源》预计会在今年9月末10月初上线，《剑网3》旗舰PC版预计会在今年四季度上线、移动版预计在明年上半年上线。 投资建议：分业务来看，公司未来的业绩主要驱动因素包括：1）办公业务受益于个人会员体系改革，以及明年起WPSAI逐渐落地商业化；2）游戏业务《剑网3》旗舰版PC&移动版的陆续上线。考虑到公司成本费用控制良好，以及《剑网3》的出色表现，我们小幅上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润5.80/13.81/17.93亿元 ， 上调幅度7%/0%/5%。 维持目标价37.0-39.3港币，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速下行，企业信息化投资下滑，新游戏不能如期上线的风险。 盈利预测和财务指标 收入增长稳健，经营利润率提升 2023Q2，公司实现营业收入21.9亿元，同比增长20%。其中办公软件及服务收入同比增长21%，双订阅增长迅速；网络游戏及其他收入同比增长18%，主要因《剑网3》表现亮眼。本季度，公司实现归母净利润0.57亿元（去年同期为-1.4亿元），归母净利润率3%，受到分占联营公司亏损的影响较大。 图1：公司持续经营业务收入及增速（亿元、%） 图2：公司营业收入结构变化（%） 图3：公司经营利润及经营利润率（百万元、%） 图4：公司归母净利润及净利润率（百万元、%） 经营利润率31%，同比提升约8pct，毛利率和各项经营费率均有优化。具体而言：2023Q2，毛利率为83.5%，同比提升3.5pct，办公业务和游戏业务的毛利率均有提升；研发费率、销售费率、管理费率分别为30%、14%、7%，同比降低5pct、2pct、1pct，反映公司控制人员增长和推广开支，经营效率得到提升。 图5：公司毛利及毛利率（百万元、%） 图6：公司三项费用率变动情况 办公业务：订阅保持高增长，关注WPS AI进展 个人订阅和机构订阅维持高增长。2023Q2，公司办公软件及服务收入为11.2亿元，同比增长21%。其中：1）个人订阅收入6.6亿元，同比增长29%，得益于付费用户数的增加，以及会员属性持续向长周期转化；2）机构订阅收入2.05亿元，同比增长34%，体现公司在政企客户端持续推进订阅化转型的成效；3）机构授权收入1.8亿元，同比减少5%，反映当期新增信创订单减少，以及公司推进订阅化转型的影响；4）广告及其他收入0.7亿元，同比增长7%，其中广告业务仍处于调整中，但被海外业务发展良好抵消。 图7：办公软件及服务收入及增速（亿元、%） 图8：办公业务收入构成（百万元） 2023Q2末，PC端活跃设备数同比增长9%。截至2023年6月30日，公司主要产品月度活跃设备数为5.84亿，同比增长2%。其中WPS Office PC版月度活跃设备数2.53亿，同比增长9%；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.27亿，同比减少2%。我们判断，PC端活跃用户价值更高，是更值得关注的场景。 图9：金山办公主要产品月活及增速（百万、%） 图10：WPSOfficePC和移动端月活（百万） WPSAI有望成为公司新的长期商业化增长点。公司此前发布了基于大语言模型的智能办公助手WPSAI，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展，目前已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线。海外已经进入公测阶段；国内仍需要等待监管许可，预计会在明年进入正式商业化阶段。 游戏业务：《剑网3》表现亮眼 《剑网3》表现亮眼，推动游戏业务收入增速转正。2023Q2，网络游戏及其他业务收入约10.7亿元，同比增长18%。主要增长由《剑网3》贡献，部分被此前上线的游戏《剑侠世界3》《剑网1：归来》的收入下滑抵消。根据公司业绩会议，《剑网3》的用户数增长20%、收入增长40%。2023上半年，游戏业务实现税前利润6.3亿元，税前利润率32%，同比和环比均有提升。 公司后续储备产品丰富，预计拉动游戏业务持续增长。2023年7月，二次元射击手游《尘白禁区》已于全球上线。此外，根据业绩会议，已获版号的《剑侠世界：起源》预计会在今年9月末10月初上线，《剑网3》旗舰版PC预计会在今年四季度上线、移动版预计在明年上半年上线。 图11：网络游戏及其他收入和增速（亿元、%） 图12：游戏业务税前利润和利润率（百万元、%） 盈利预测与投资建议 分业务来看，公司未来的业绩主要驱动因素包括：1）办公业务受益于个人会员体系改革，以及明年起WPSAI逐渐落地商业化；2）游戏业务《剑网3》旗舰版PC&移动版的陆续上线。考虑到公司成本费用控制良好，以及《剑网3》的出色表现，我们小幅上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润5.80/13.81/17.93亿元，上调幅度7%/0%/5%。维持目标价37.0-39.3港币，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速下行，企业信息化投资下滑，新游戏不能如期上线的风险。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明