宏观利率图表153：短期关注美元继续反弹的压力

期货研究报告|宏观周报2023-08-26 短期关注美元继续反弹的压力 ——宏观利率图表153 研究院宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 美国央行年会上鲍威尔继续释放货币政策偏紧的信号，驱动市场对美联储近期加息的定价上升，对于远期降低的时间延后，美元指数延续7月下旬以来反弹的走势，从99.5回升至本周的104.5，市场需要关注的是在美元指数上涨背后的美元流动性进一步收紧对于全球资本市场带来的压力。 核心观点 ■市场分析 国内：政策定力和边际发力。1）货币政策：1年期LPR降10基点，5年期维持不变。2）宏观政策：财政部正式对外发布《企业数据资源相关会计处理暂行规定》；三部门推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”；嘉兴发布21条新政，取消行政限制性措施。3） 风险因素：中国恒大于8月25日晚间公告，称已完成各项复牌指引；金砖国家约翰内 斯堡宣言；海关总署决定自2023年8月24日（含）起全面暂停进口原产地为日本的水产品；中国、俄罗斯、伊朗、委内瑞拉、尼加拉瓜、厄瓜多尔、阿根廷和古巴等十个拉美国家计划在该地区进行联合军事演习。 海外：美联储维持鹰派信号。1）货币政策：美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会发表讲话，2%仍是通胀目标，警告通胀“依旧过高”，以及“如果适宜，美联储准备继续加息；土耳其央行将一周回购利率上调750个基点至25%；印尼央行将7天逆回购利率维持在5.75%不变；斯里兰卡将基准贷款利率维持在12%；韩国央行将基准利率维持在3.5%不变，韩国央行将在9月�售12.3万亿韩元的货币稳定债；旧金山联储报告显示美联储内部对利率的分歧增加。2）经济数据：美国7月耐用品订单环比初值下降5.2%，降幅为2020年4月以来最大；美国7月成屋销售总数年化407万户，不及预期的415万户；美国今年3月的非农就业人口将下修30.6万人；美国8月Markit制造业PMI初值47，创2月份以来新低，服务业PMI初值51，创两个月新低；欧元区8月制造业PMI初值从前值42.7回升至43.7。3）风险因素：10年期美债实际收益率突破2%；俄航空署确认普里戈任和乌特金在失事飞机上；标准普尔调降将五家美国地区银行评级；美国电信巨头T-Mobile宣布计划裁员7%。 ■策略 维持收益率曲线策略陡峭化（+2×TS-1×T） ■风险 地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一周宏观关注3 全球宏观图表5 总量：经济预期回落，库存预期回落，产能周期稳定5 结构：PMI↓·CPI↑·消费↓·进口↓·出口↓·M2↓6 利率预期图表9 宏观流动图表10 图表 图1:中国利率走廊丨单位：%3 图2:实际经济周期和预期经济周期对比5 图3:预期经济周期和利率周期对比5 图4:美国库存周期继续回落，预期值回落5 图5:中国库存周期回落，预期值回落5 图6:美国期限利差（2S10S）短期稳定5 图7:中国期限利差（2S10S）短期回落5 图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数增加1次9 图9:十一国利率预期变化丨单位：BP9 图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP10 图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP10 图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP10 图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP10 图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP10 图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%11 图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%11 图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%11 图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%11 表1:一周宏观交易日历4 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.16 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.16 表4:全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.17 表5:全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.17 表6:全球主要经济体�口横向对比丨基期=2010.18 表7:全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.18 一周宏观关注 一周宏观图表：美联储货币政策预期。 8月25日杰克逊霍尔央行年会上，美联储主席鲍威尔尽管承认通胀正在下滑，特别是核心商品通胀大幅下降，但是其再次警告通胀“依旧过高”，以及“如果适宜，美联储准备继续加息。市场预计美联储9月加息25个基点的概率20%，11月加息25个基点的概率 60%，美联储首次降息25个基点时间将由2024年6月推迟至7月。 图1:美联储加息概率（左）和隐含利率变动（右）丨单位：% 2023年11月2023年9月2023年9月2023年11月 60 0.5 00.0 -60-0.5 -1202023/042023/062023/082023/10 -1.02023/042023/062023/082023/10 数据来源：Wind华泰期货研究院 一周宏观日历：下周重点关注美国消费端的变动。 在美国30年期抵押贷款利率上升至7.31%的高位，美国实际利率水平达到2008年以来 的新高的状态之下，美国消费市场的变动尤其值得关注。截止7月份美国信贷增速同比已经转负，意味着增量的消费需求因为利率的高企进入到放缓阶段，随着超额储蓄的逐渐消耗，相比较处在放缓中的通胀指标而言，美国消费的变动更值得关注。 表1:一周宏观交易日历 日期 时间 地区 数据名称 周期 前值 预期值 货币/财政动态 8/28 9:30澳大利亚7月零售销售(环比)月-0.8%0.3% 英国银行假日 22:30 美国 8月达拉斯联储商业活动指数 月 -20.0 -21.6 7:30 日本 7月求才求职比 月 1.3 1.3 14:00 德国 9月消费者信心指数 月 -24.4 -24.2 8/29 21:00 6月SP/CS房价指数(同比) 月 -1.7% - 0:00德国央行纳戈尔讲话 美国8月咨商会消费者信心指数 月 117.0 - 22:00 7月职位空缺(万人) 月 958.2 - 9:30 澳大利亚 7月营建许可(环比) 月 20.6% -7.7% 17:00 欧元区 8月经济景气指数 月 94.5 93.8 19:00 美国 上周30年抵押贷款利率 周 7.31% - 8/30 20:00 德国 8月CPI(同比) 月 6.2% 6.0% 9:30日本央行田村直树讲话 20:15 8月ADP就业(万人) 月 32.4 - 20:30 美国 二季度GDP(年化环比) 季 2.0% 2.4% 22:00 7月成屋签约销售指数 月 76.8 - 7:50 日本 7月工业产出(环比) 月 2.4% -1.4% 9:30 中国 8月制造业PMI 月 49.3 49.5 17:00 欧元区 8月CPI(同比) 月 5.3% 5.1% 上周首申失业金人数(万) 周 23.0 - 7月核心PCE物价指数(同比) 月 4.1% - 20:30 美国 7月个人支出(环比) 月 0.5% - 7月个人收入(环比) 月 0.3% 0.3% 21:45 8月芝加哥PMI 月 42.8 - 8:00 韩国 8月出口(同比) 月 -16.4% -12.3% 9:30 中国 8月财新制造业PMI 月 49.2 49.5 15:50 法国 月 45.1 46.4 15:55德国月 38.8 39.1 16:00 欧元区 8月Markit制造业PMI终值 月 42.7 43.7 9/1 16:30 英国 月 45.3 42.5- 8月非农就业(万人) 月 18.7 - 20:30 8月失业率 月 3.5% - 美国 8月时薪(同比) 月 4.4% - 21:45 8月Markit制造业PMI终值 月 49.0 47.0 22:00 8月ISM制造业PMI 月 46.4 46.6 8/3119:30欧央行会议纪要 资料来源：investing华泰期货研究所 全球宏观图表 总量：经济预期回落，库存预期回落，产能周期稳定 图2:实际经济周期和预期经济周期对比图3:预期经济周期和利率周期对比 全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2018201920202021202220232024 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 20182019202020212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图4:美国库存周期继续回落，预期值回落图5:中国库存周期回落，预期值回落 标普500同比威尔希尔5000同比库存(右轴)沪深300同比中证500同比产成品库存(右轴) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 25 20 15 10 5 0 2018201920202021202220232024 60 40 20 0 -20 -40 -60 25 20 15 10 5 0 -5 2018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图6:美国期限利差（2s10s）短期稳定图7:中国期限利差（2s10s）短期回落 150 100 50 0 -50 -100 美债期限利差(左轴，BP)美国产能利用率(%) 64 69 74 79 84 140 120 100 80 60 40 20 0 中债期限利差(左轴,BP)中国产能利用率(%) 66 68 70 72 74 76 78 20182019202020212022202320242018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 结构：PMI↓·CPI↑·消费↓·进口↓·出口↓·M2↓ 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.1 2022 2023 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 全球 -0.3 -0.6 -0.8 -1.0 -1.2 -1.3 -1.1 -0.8 -0.9 -0.9 -0.9 -1.3 -1.3 - 美国 -0.4 -0.4 -0.8 -1.0 -1.3 -1.4 -1.6 -1.6 -1.9 -1.7 -1.8 -2.0 -1.9 - 中国 -0.9 -0.7 -0.3 -0.8 -1.5 -2.0 -0.3 1.0 0.7 -0.8 -1.0 -0.9 -0.8 - 欧元区 -0.4 -0.5 -0.7 -1.1 -1.0 -0.9 -0.7 -0.7 -1.0 -1.3 -1.5 -1.7 -1.9 -1.7 日本 0.5 0.3 0.0 0.0 -0.7 -0.7 -0.7 -1.1 -0.6 -0.5 -0.1 -0.4 -0.4 - 德国 -0.5 -0.6 -0.8 -1.2 -1.0 -0.9 -0.9 -1.0 -1.3 -1.3 -1.5 -1.9 -2.2 -2.2 法国 -0.3 -0.1 -0.7 -0.9 -0.6 -0.4 -0.1 -0.8 -0.8 -1.2 -1.2 -1.1 -1.4 -1.0 英国 -0.2 -1.3 -1.0 -1.5 -1.5 -1.7 -1.4 -0.8 -1.1 -1.2 -1.3 -1.5 -1.7 -2.4 加拿大 -0.4 0.1 -0.1 -0.7 -0.7 -2.0 -0.2 -0.7 1.1 -0.1 0.4 -0.4