宏观利率图表142：市场短期反弹，关注联储议息

期货研究报告|宏观周报2023-06-10 市场短期反弹，关注联储议息 ——宏观利率图表142 研究院宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 5月国内的通胀和进�口继续保持相对疲软的状态，体现�周期向下的压力。在金融反腐和“主动挂钩”的信号下，远端的预期正在改善。短期继续关注周期底部区间面临的压力释放问题，以及低波动率状态的改变风险。 核心观点 ■市场分析 国内：5月经济数据承压。1）货币政策：公开市场净回笼690亿元，15日有2000亿元MLF到期。2）金融条件：五大行存款利率降调，活期下调5BP，两年期下调10BP；5月外汇储备3.1765亿美元，环比下降0.88%，黄金储备较4月增长51万盎司。3）经济数据：乘联会数据5月乘用车市场零售同比增长28.6%，环比增长7.3%；5月�口同比下降7.5%，进口同比下降4.5%，贸易顺差收窄至658.1亿美元；5月财新服务业PMI为57.1；5月上海二手房成交量回落至1.53万套。4）通胀数据：5月CPI同比+0.2%，4月 +0.1%；5月PPI同比-4.6%，4月同比-3.6%。5）风险因素：湖南坚决防止债务“击鼓传花”。 海外：非美央行意外加息。1）货币政策：加拿大央行加息25BP至4.75%；澳大利亚央行加息25BP至4.1%；市场定价年内“跳过→加息→停止→降息”的紧缩路径。2）经济数据：美国5月ISM非制造业指数50.3，预期52.4，首次申请失业救济人数26.1万人；欧元区一季度GDP终值环比下降0.1%，较初值下调0.2%，技术性衰退；日本一季度GDP增速大幅上修至2.7%。3）通胀数据：欧元区4月PPI超预期放缓至1%；美国5月二手车价值指数环比下降2.7%，曼哈顿5月房租中值同比+10%；美国SPR补充300万桶原油；格兰特预计未来将�现一个“长期的高利率周期”。4）风险因素：世界银行报告称全球经济正处于一个危险的状态；美国和伊朗石油�口接近达成一项临时协议；土耳其里拉大幅下跌；印度股指历史新高；厄尔尼诺已经形成。 ■策略 关注短期风险和货币政策变动，收益率曲线策略转向陡峭（+2×TS-1×T） ■风险 地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一周宏观关注3 全球宏观图表5 总量：经济预期回落，库存预期回落，产能周期稳定5 结构：PMI↑·CPI↓·消费↑·进口↑·出口↓·M2↓6 利率预期图表9 宏观流动图表10 图表 图1:中国信贷脉冲和中证商品指数同比走势对比丨单位：%YOY/左轴，指数点/右轴3 图2:实际经济周期和预期经济周期对比5 图3:预期经济周期和利率周期对比5 图4:美国库存周期见顶回落，预期值稳定5 图5:中国库存周期回落，预期值回落5 图6:美国期限利差（2S10S）短期稳定5 图7:中国期限利差（2S10S）短期反弹5 图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数不变9 图9:十一国利率预期变化丨单位：BP9 图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP10 图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP10 图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP10 图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP10 图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP10 图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%11 图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%11 图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%11 图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%11 表1:一周宏观交易日历4 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.16 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.16 表4:全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.17 表5:全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.17 表6:全球主要经济体�口横向对比丨基期=2010.18 表7:全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.18 一周宏观关注 一周宏观图表。周期的底部和底部区间。商品市场在5月份�现了较大的调整之后，6 月初以来迎来了一定的改善，铜金比值�现了小幅的企稳反弹，叠加收益率曲线自5月 中旬以来继续走陡背景下，权益和商品比值6月�现回落。但是这其中我们需要注意的 是，美债2年期和10年期收益率曲线5月以来的倒挂趋势确是在逐渐加深的，美国劳动力市场的“韧性”是一方面，两大资源国央行再次开启加息可能是另一个增加市场流动性压力的来源。 图1:中国信贷脉冲和中证商品指数同比走势对比丨单位：%YOY/左轴，指数点/右轴 中证商品指数同比信贷脉冲(前置9个月,右轴) 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 35 30 25 20 201520172019202120232025 数据来源：Wind华泰期货研究院 一周宏观日历。下周将迎来宏观交易的密集的一周——周四周五，美欧日三大央行进入到年中的议息会议时间。对于美联储而言，当前相对韧性的劳动力市场和通胀格局，尤其是美股的强劲表现削弱了短期内降息的必要性。在降低了年内降息的定价之后，当前 市场似乎更关注的是短期内是否会有超预期加息的可能性，也就是6月份澳洲联储和加拿大央行在暂停加息后再次加息是否给�了美联储短期内维持加息路径的示范效应— —6月继续加息25BP，而非市场此前认为的“6月不加息，7月加息25BP”。我们认为在资产价格涨、租金表现韧性的背景下，商品价格若维持弱势状态对于美联储来说可能是一个乐于见到的场景，当前来看美国石油战略储备已经开始增加购买，虽有伊朗临时协议的达成稳定供给端的压力，但OPEC+的维持减产和沙特的自愿减产依然是一个变数，增加了商品型通胀的不稳定性。 表1:一周宏观交易日历 日期 时间 地区 数据名称 周期 前值 预期值 货币/财政动态 6/12 20:00 印度 5月CPI(同比) 月 4.7% 4.4% 22:00英国央行曼恩讲话 2:00 美国 5月政府预算(亿美元) 月 1760 - 14:00 6/13 17:00 德国 5月CPI(同比)6月经济景气指数 月月 7.2%-10.7 6.1%-13.0 19:00OPEC月报/22:00英国央行贝利讲话 20:30 美国 5月CPI(同比) 月 4.9% - 14:00英国月 0.7% - 6/14 17:0019:00 德国 4月工业产出(环比) 上周30年抵押贷款利率 月周 -4.1% 6.81% 1.2% - 16:00IEA月报 20:30 美国 5月PPI(同比) 月 2.3% 1.1% 6:45 新西兰 一季度GDP(环比) 月 -0.6% -0.1% 7:50 日本 5月商品出口(同比) 月 2.6% -0.8% 9:30 5月70大中城市房价指数(同比) 月 -0.2% - 10:00 中国 5月固定资产投资(累计同比)5月工业增加值(同比) 月月 4.7%5.6% 4.4%4.1% 6/15 5月社会消费品零售总额(同比) 月 18.4% 13.9% 2:00美联储议息会议/18:00欧元区财长会 上周首申失业金人数(万) 周 26.1 - 5月零售销售(环比)月 0.4% - 20:30 美国 6月纽约联储制造业指数 月 -31.8 - 6月费城联储制造业指数 月 -10.4 - 21:15 5月工业产出(环比) 月 0.5% 0.1% 4:00 美国 4月TIC资本净流入(亿美元) 月 1333 - 5月M2(同比) 月 12.4% 12.1% - 6/16 中国 5月新增信贷(亿元)5月社融规模(亿元) 月月 7188 12200 16000 11:00日本央行议息会议 20000 17:00 欧元区 5月CPI(同比) 月 7.0% 6.1% 22:00 美国 6月密歇根大学消费者信心指数 月 59.2 - 议/20:15欧央行议息会议 资料来源：investing华泰期货研究所 全球宏观图表 总量：经济预期回落，库存预期回落，产能周期稳定 图2:实际经济周期和预期经济周期对比图3:预期经济周期和利率周期对比 全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2018201920202021202220232024 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 20182019202020212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图4:美国库存周期见顶回落，预期值稳定图5:中国库存周期回落，预期值回落 标普500同比威尔希尔5000同比库存(右轴)沪深300同比中证500同比产成品库存(右轴) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 25 20 15 10 5 0 -5 2018201920202021202220232024 60 40 20 0 -20 -40 -60 25 20 15 10 5 0 -5 2018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图6:美国期限利差（2s10s）短期稳定图7:中国期限利差（2s10s）短期反弹 150 100 50 0 -50 -100 美债期限利差(左轴，BP)美国产能利用率(%) 64 69 74 79 84 140 120 100 80 60 40 20 0 中债期限利差(左轴,BP)中国产能利用率(%) 66 68 70 72 74 76 78 20182019202020212022202320242018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 结构：PMI↑·CPI↓·消费↑·进口↑·出口↓·M2↓ 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.1 2022 2023 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 全球 0.2 0.2 0.2 -0.3 -0.6 -0.8 -1.0 -1.3 -1.3 -1.1 -0.8 -0.9 -0.9 -0.9 美国 0.2 0.4 -0.4 -0.4 -0.4 -0.9 -1.0 -1.3 -1.5 -1.7 -1.6 -2.0 -1.8 -1.8 中国 -1.8 -0.6 -0.3 -0.9 -0.7 -0.3 -0.8 -1.5 -2.0 -0.3 1.0 0.7 -0.8 -1.1 欧元区 0.7 0.5 0.0 -0.5 -0.5 -0.8 -1.2 -1.1 -0.9 -0.7 -0.8 -1.0 -1.3 -1.5 日本 1.0 0.9 0.7 0.5 0.3 0.0 0.0 -0.7 -0.7 -0.7 -1.1 -0.6 -0.5 -0.1 德国 0.3 0.3 -0.1 -0.6 -0.6 -0.8 -1.3 -1.1 -1.0 -0.9 -1.1 -1.4 -1.4 -1.6 法国 1.1 0.9 0.1 -0.3 -0.1 -0.8 -0.9 -0.6 -0.4 -0.1 -0.8 -0.9 -1.3 -1.2 英国 0.6 0.3 -0.1 -0.2 -1.4 -1.1 -1.6 -1.5 -1.8 -1.4 -0.9 -1.2 -1.2 -1.4 加拿大 1.4 1.3 0.1 -0.4 0.0 -0.1 -0.7 -0.7 -2.1 -0.3 -0.8 1.1