银行业流动性周度跟踪：资金面偏紧，信贷仍弱

资金价格收于高位，票价续降。本周五R001录得1.92%，R007录得2.11%，周均值分别较上周下降6.1bp、上行3.0bp，DR001、DR007周均值分别较上周下行3.9bp、2.5bp。本周资金面整体转松，但周内资金价格波动较大，周一随央行逆回购连续缩量，隔夜利率微涨，隔夜-7d倒挂程度加深；周中资金面调整，重回宽松状态；周五供给持续不足再推隔夜及7d利率反弹，央行逆回购投放放量也未使大行出资情绪有明显改善，周五R与DR七天利差创近一个月来新高，下周需关注跨月交易或推动资金价格继续上行。本周转贴市场 6M 国股（无三农）转贴利率均值取得1.06%，较上周均值下行3.0bp， 3M 利率均值下行达8bp，本周票据利率再降，实体信贷仍弱，银行以票冲贷动力仍强。 质押式回购额续降，杠杆率小幅上行。周五7天期拆借跨月，成交量下行明显，周交易量均值跌至7.05万亿元（上周均值7.28万亿元），本周银行间市场杠杆率小幅上行。 下周逆回购到期量仍处高位。本周央行逆回购投放7280亿元，逆回购到期7750亿元，合计净回笼670亿元，下周央行公开市场将有7280亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期340亿元、1110亿元、3010亿元、610亿元、2210亿元，市场流动性趋紧预期不弱。 地方债发行继续放量，下周政府债净发行转负。本周国债净发行1332亿元，地方债净发行4501亿元，合计净缴款3274亿元。下周国债发行回落，预计净发行-403亿元，本周地方债发行量续升，截至8月26日，8月新增一般债和专项债分别达1127亿元、5945亿元。 信用债欠配程度加深。当周利率债欠配程度缓解，欠配指数上行0.23，信用债欠配程度加深，欠配指数小幅下行。 理财发行多增，固收类产品收益排名靠前。本周开始计收的理财产品数量上行，共计763只，近一周收益率排名前十的理财产品中，固收/偏债型、衍生品型占7只。 风险提示：政策不确定性，同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击 1资金面偏紧，杠杆率上行 资金价格收于高位，隔夜-7d倒挂缓解。本周五R001录得1.92%（本周均值较上周下降6.1bp），R007录得2.11%（本周均值较上周上行3.0bp），周五DR001录得1.83%（本周均值较上周下行3.9bp），DR007录得1.95%（本周均值较上周下行2.5bp）。本周资金面整体转松，但周内资金价格波动较大，周一随央行逆回购连续缩量，隔夜利率微涨，隔夜-7d倒挂程度加深；周中资金面调整，重回宽松状态； 周五供给持续不足使隔夜及7d利率反弹，央行逆回购投放放量也未使大行出资情绪有明显改善，周五R与DR七天利差创近一个月来新高，下周需关注跨月或推动资金价格继续上行。 图1.本周R001下行、R007上行（%） 图2.本周DR001下行、DR007下行（%） 市场情绪低位，周内票价下行明显。本周转贴市场 6M 国股（无三农）转贴利率均值取得1.06%，较上周均值下行3.0bp， 3M 利率周度均值下行达8bp。周三票价利率降幅明显，主因大行收票情绪释放，降价进场收票，周四起，买盘情绪转收，供需博弈下，票价利率有所回升。本周票据利率和Shibor利率同下，实体信贷需求仍弱，银行以票冲贷动力较强。 图3.本周票据利率下行（%） 图4. 3M 票据- Shibor 3M 利差（%） 质押式回购额续降，杠杆率小幅上行。本周质押式回购交易量先升后降，周五7天期拆借跨月，成交量下行明显，周交易量均值跌至7.05万亿元（上周均值7.28万亿元）。本周银行间市场杠杆率小幅上行，需关注下周跨月交易影响下，银行间杠杆率水平或相对上行。 图5.质押式回购交易量（亿元） 图6.债市日度杠杆率（%） 下周逆回购到期量仍处高位。本周央行逆回购投放7280亿元，逆回购到期7750亿元，合计净回笼670亿元，下周央行公开市场将有7280亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期340亿元、1110亿元、3010亿元、610亿元、2210亿元，市场资金面趋紧预期不弱。 图7.本周及下周公开市场操作表（亿元） 图8.今年以来公开市场操作（亿元） 地方债发行继续放量，下周政府债净发行转负。本周国债净发行1332亿元，地方债净发行4501亿元，合计净缴款3274亿元。下周国债发行回落，预计净发行-403亿元，本周地方债发行量续升，截至8月26日，8月新增一般债和专项债分别达1127亿元、5945亿元。 图9.本周及下周债券发行情况（亿元） 2同业存单净融资转负，信用债欠配程度加深 同业存单净融资规模下行转负。本周同业存单发行5190.8亿元，净融资额转负，录得-732.6亿元，加权利率较上周回落。分银行类型看：国有大行发行1591.2亿元，股份行发行1729.1亿元，城商行发行1315.6亿元，农商行发行407.7亿元； 分期限类型： 3M 期限发行521.9亿元， 6M 期限发行527.3亿元， 9M 期限发行1987.4亿元，1Y期限发行2751.8亿元。下周同业存单到期2219.0亿元。 图10.同业存单净融资额及加权利率（亿元，%） 图11.分银行类型同业存单发行量（亿元） 图12.分期限同业存单发行量（亿元） 市场利率与政策利率利差持续收窄。本周1YMLF与存单利差收窄3.95bp至26.55bp，1Y- 3M 期限利差收窄2.75bp至24.51bp，1Y中票-存单利差窄幅收缩至6.54bp，当前银行资产端信贷需求不强，存单利率上行基础较弱。 图13.1YMLF-1Y存单收益率利差（bp） 图14.1Y- 3M 存单收益率利差（bp） 图15.1Y中票-存单收益率利差（bp） 信用债欠配程度加深。当周利率债欠配程度缓解，欠配指数上行0.23，信用债欠配程度加深，欠配指数小幅下行。 图16.利率债欠配指数和10y国开债收益率（%） 图17.信用债欠配指数和1Y中票收益率（%） 3理财发行多增，衍生品、固收类表现优异 固收型、衍生品产品占高收益理财产品半数。本周开始计收的理财产品数量上行，共计763只。近一周收益率排名前十的理财产品中，固收/偏债、衍生品型共占7只。 图18.近一周收益率排名前十理财产品概况 风险提示：政策不确定性，同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击