策略周专题（2023年8月第4期）：当前市场有哪些底部特征？

2023年8月27日 策略研究 当前市场有哪些底部特征？ ——策略周专题（2023年8月4期） 要点 本周A股市场表现不佳 受内部外多重因素影响，本周A股市场整体表现不佳，主要宽基指数均收跌，北向资金延续净流出趋势。科创50（-3.7%）、创业板指（-3.7%）跌幅居前，上证指数（-2.2%）、沪深300（-2.0%）也出现一定回调。北向资金延续净流 出趋势，北向资金本周合计净流出224.2亿元，为连续第3周净流出。当前市场有哪些底部特征？ 从估值、风险溢价、换手率、融资交易占比、偏股型基金发行等指标来观察A股市场当前的位置，部分指标初步显示A股市场或已处于底部区间。从估值来看，当前A股市场估值处于相对低位，具有一定的性价比和安全边际；从大类 资产视角来看，当前A股市场股债性价比已经处于历史相对高位，或已计入较多悲观预期，显示当前A股市场风险偏好处于相对较低的位置，后续修复空间相对较大。虽然目前上证指数的收盘价以及估值水平仍显著高于2022年4月以 及10月的最低收盘价和相应的估值水平，但从融资交易占比(MA10)、新成立偏股型基金份额(MA10)以及换手率(MA10)等指标来看，当前上证指数或已逐步进入底部区间。 积极因素正在累积 积极因素正在累积。政策方面，当前逆周期调节政策以及“活跃资本市场”相关的政策正加速落地，8月25日召开的国务院常务会议指出，推进保障性住房建设，有利于保障和改善民生，有利于扩大有效投资，是促进房地产市场平稳健康发展、推动建立房地产业发展新模式的重要举措，《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》也于近期发布，政策加速落地或将助力A股市场企稳经济方面，在经济自身动能的恢复以及政策的呵护下，预计我国经济与盈利将企稳回升。此外，近期A股出现“回购潮”，或将改善投资者情绪，助力A股市场企稳，并且海外风险扰动因素或将逐步消除，北向资金有望重新恢复净流入。整体来看，当前积极因素正在累积。 等待政策破局，关注安全发展及机构重仓方向 等待政策破局。虽然当前A股市场阶段性偏弱，但目前A股市场具有相对较高的性价比和安全边际，并且部分指标初步显示A股市场或已处于底部区间，反映当前已经计入较多悲观预期。当前市场情绪仍相对偏弱，等待政策提振市场信心，缓解市场悲观情绪。在利好政策的支持下，A股市场有望逐步企稳，之后经济与盈利回升有望继续支撑市场摆脱弱势。 安全发展或仍将是确定性最高的中期主线。关注半导体产业链（半导体设备、面板、存储、封测等）、AI相关的硬件方向（光模块、服务器）等。“中特估”或许也将是资本市场安全发展的重要方向之一，建议关注国企改革相关方向。 机构重仓方向的表现可能会有所好转。若市场情绪与经济现实均有修复，市场风格可能会偏均衡，前期机构重仓方向的表现可能会有所好转。新能源车产业链（零部件、充电基础设施）以及部分消费行业（白酒、白电、社服）值得重点关注。 风险分析 1、政策进度不及预期；2、经济增速水平大幅不及预期；3、中美关系大幅恶化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523816 guolei66@ebscn.com 目录 1、当前市场有哪些底部特征？5 1.1、本周A股市场震荡回调5 1.2、当前市场有哪些底部特征？6 1.3、积极因素正在累积8 1.4、等待政策破局，关注安全发展及机构重仓方向11 2、市场表现与核心数据12 2.1、市场表现回顾12 2.2、资金与流动性概览14 2.3、板块盈利与估值16 3、风险分析17 图目录 图1：本周主要宽基指数均收跌5 图2：北向资金延续净流出趋势5 图3：本周主要风格指数均收跌5 图4：本周申万一级行业跌多涨少，建筑装饰领跌5 图5：近期北向资金持续净流出6 图6：上证指数收盘价创年内新低6 图7：上证指数PE(TTM)估值处于近三年来相对低位6 图8：创业板指PE(TTM)估值处于近三年来低位6 图9：上证指数ERP处于相对高位7 图10：沪深300指数ERP处于相对高位7 图11：当前偏股型基金发行份额处于历史低位7 图12：当前A股市场换手率处于相对低位7 图13：当前A股破净率处于相对低位8 图14：当前融资交易占比处于相对低位8 图15：当前CPI环比回正，PPI环比跌幅收窄9 图16：花旗中国意外经济指数逐步回升9 图17：人民币汇率外部压力或将逐步缓解10 图18：北向资金有望重新恢复净流入10 图19：经济与盈利回升或将支撑市场企稳11 图20：全球半导体销售额同比增速拐点初现12 图21：机构重仓方向年初以来表现偏悲观12 图22：本周全球大类资产走势分化12 图23：本周主要宽基指数均下跌13 图24：今年以来，主要宽基指数均收跌13 图25：本周主要风格指数均收跌13 图26：今年以来，大盘价值风格表现优于其他13 图27：本周申万一级行业跌多涨少，建筑装饰领跌13 图28：今年以来，通信、传媒等行业涨幅靠前14 图29：本周A股日均成交量小幅回升14 图30：本周上证50指数日均成交额环比上周有所回升14 图31：本周10年期国债收益率小幅回升14 图32：央行本周通过公开市场操作净回笼470亿元14 图33：7月MLF净投放30亿元15 图34：本周偏股型公募基金发行份额较上周回升15 图35：北向资金延续净流出趋势15 图36：本周A股融资余额小幅回落15 图37：本周南向资金延续净流入趋势15 图38：万得全A当前PE(TTM)估值低于2010年以来的均值16 图39：万得全A当前PB估值显著低于2010年以来的均值16 图40：A股股债性价比显著高于2010年以来的均值16 图41：中小100指数估值位于历史低位16 图42：中盘指数估值位于历史低位16 图43：金融风格PB估值位于历史低位16 图44：汽车、社会服务等行业PE估值位于历史高位，电力设备、有色金属等行业PE估值位于历史低位17 图45：医药生物、建筑材料等行业PB估值位于历史低位17 表目录 表1：当前部分指标初步显示上证指数进入底部区间8 表2：当前政策正加速落地9 表3：近期A股市场部分公司实施回购或发布回购预案10 1、当前市场有哪些底部特征？ 1.1、本周A股市场震荡回调 本周A股市场整体表现不佳，主要宽基指数均收跌，北向资金延续净流出趋势。本周A股市场整体表现不佳，科创50（-3.7%）、创业板指（-3.7%）跌 幅居前，上证指数（-2.2%）、沪深300（-2.0%）也出现一定回调。北向资金延续净流出趋势，北向资金本周合计净流出224.2亿元，为连续第3周净流出。 图1：本周主要宽基指数均收跌图2：北向资金延续净流出趋势 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/8/25当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023/8/25 本周主要风格指数均收跌，申万一级行业跌多涨少，建筑装饰领跌。从市场风格来看，本周主要风格指数均收跌，小盘成长（-3.9%）、中盘成长（-3.6%）跌幅居前。分行业来看，申万一级行业跌多涨少，仅环保（+0.8%）小幅收涨，建筑装饰（-5.6%）、电力设备（-5.4%）、机械设备（-5.0%）等行业跌幅居前。 图3：本周主要风格指数均收跌图4：本周申万一级行业跌多涨少，建筑装饰领跌 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/8/25当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/8/25当周的涨跌幅 受市场情绪回落、北向资金持续净流出等因素影响，近期A股市场震荡调整，上证指数收盘价创年内新低。今年一季度北向资金大幅净流入，一度成为A 股市场上重要的增量资金助推A股市场表现，而近期北向资金持续净流出在一定程度上拖累A股市场表现，8月7日-8月23日北向资金连续13个交易日净流出779亿元。截至2023年8月25日，上证指数报收3064.07点，创年内新低。当前A股市场相对弱势，如何看待当前A股市场的位置，当前市场有哪些底部特征？ 图5：近期北向资金持续净流出图6：上证指数收盘价创年内新低 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2023/08/25资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2023/08/25 1.2、当前市场有哪些底部特征？ 从估值、风险溢价、换手率、融资交易占比、偏股型基金发行等指标来观察A股市场当前的位置，部分指标初步显示A股市场已有底部特征。 从估值来看，当前A股市场估值处于相对低位，具有一定的性价比和安全边际。截至2023年8月25日，上证指数PE(TTM)为12.6X，处于近三年以来21.3%的历史分位数，而创业板指PE(TTM)为29.1X，创近三年来新低。整体来 看，当前A股市场的估值处于相对低位，具有一定的性价比和安全边际。 图7：上证指数PE(TTM)估值处于近三年来相对低位图8：创业板指PE(TTM)估值处于近三年来低位 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2023/08/25资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2023/08/25 从大类资产视角来看，当前A股市场股债性价比已经处于历史相对高位，或已计入较多悲观预期，显示当前A股市场风险偏好处于相对较低的位置，后续修复空间相对较大。截至2023年8月25日，沪深300指数ERP（股息率-10年期国债收益率，下同）处于近三年以来99.7%的历史分位数，处于相对高位， 而上证指数ERP达到近三年以来的最高值。整体来看，上证指数和沪深300指数ERP均超过其近三年均值＋两倍标准差，反映当前A股市场风险偏好处于相对较低的位置。因此，从大类资产视角来看，当前A股股债性价比已经处于近三年以来的相对高位，或已计入较多的悲观预期。 图9：上证指数ERP处于相对高位图10：沪深300指数ERP处于相对高位 资料来源：Wind，光大证券研究所注：图中ERP计算公式为ERP=股息率-10年期国债收益率，数据截至2023/08/25 资料来源：Wind，光大证券研究所注：图中ERP计算公式为ERP=股息率-10年期国债收益率，数据截至2023/08/25 从偏股型基金发行、换手率、融资交易占比等指标来看，偏股型基金发行份额、换手率以及融资交易占比均处于相对低位，反映当前A股市场情绪相对低迷。截至2023年8月25日，新成立偏股型基金发行份额(MA10)为11.3亿份， 处于近三年以来13.0%的历史分位数，上证指数的换手率(MA10)为0.6%，处于近三年以来13.4%的历史分位数。而截至2023年8月24日，A股市场融资交易占比(MA10)为6.6%，处于近三年以来13.1%的历史分位数。整体来看，偏股型基金发行、上证指数的换手率以及融资交易占比均处于相对低位，反映当前市场情绪相对低迷。 图11：当前偏股型基金发行份额处于历史低位图12：当前A股市场换手率处于相对低位 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2023/08/25资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2023/08/25 不过，当前A股市场的破净率处于相对较低的位置，在一定程度上反映A股市场情绪并没有达到极度冰点。截至2023年8月25日，当天A股市场PB 小于1的个股数量为326只，破净率约为6.2%，处于近三年以来18.9%的历史分位数，与近三年以来破净率的高点11.2%仍有一定的差距。因此，从当前A股市场的破净率来看，或许A股市场情绪并没有达到极度冰点。 图13：当前A股破净率处于相对低位图14：当前融资交易占比处于相对低位 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2023/08/25资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2023/08/24 纵向对比来看，部分指标初步显示上证指数进入底部区间，反映当前A股市场已