策略周聚焦：出口链的结构性机会

│ 出口链的结构性机会 作者 分析师：杨灵修 证券研究报告 2023年08月27日 ——国联策略周聚焦 专题内容摘要 出口链的结构性机会 目前我国正经历一轮出口放缓，同时出口份额结构性变化也正在发生。从国别结构来看，东盟目前已成为我国第一大出口贸易伙伴，拉丁美洲以及非洲地区的出口份额占比也有所增长。从产品结构来看，机电产品仍是我国基本盘，其中电工材料（包含变压器、原电池、蓄电池等）、汽车（底盘、乘用车以及商用车）、汽车零部件（发动机、汽车轮胎等）的增长动能强劲，我国中高端制造品在国际上竞争力不断增强。 综合来看，聚焦出口链企业的结构性投资机会主要有三条线索。其一，重视“一带一路”贸易经济活动对我国有关企业出口的正向拉动；其二，部分外需敞口较大的企业相对盈利能力有所改善；其三，美国有望进入补库阶段，目前处于库存低位的消费品库存有望更快触底反弹，带动我国相关行业的出口。综上，我们认为电力设备、汽车、家用电器以及工程机械设备等方向值得关注。标的方面建议关注泰胜风能、爱柯迪、科沃斯、石头科技、安徽合力等。 本周热点事件回顾 海外来看，高盛分析师认为核心通货膨胀趋势已放缓，预测联邦公开市场委员会下月不会加息。摩根士丹利Vishwanath表示资本金要求增加、高利率下融资成本上升以及贷款损失上升等不利因素下，银行业仍面临风险。国内来看，宏观方面：本周多项经济数据出炉。7月份全国规模以上工业增加值同比增长3.7%，环比增长0.01%。1-7月份，规模以上工业增加值同比 增长3.8%。社会消费品零售同比增长2.5%，其中餐饮收入、商品零售同比增速分别为15.8%、1.0%。当前数据均低于预期，下阶段随着经济恢复向好，供求关系有望逐步改善。行业方面：本周国务院印发《关于进一步优化外商投资环境加大吸引外商投资力度的意见》，提出加大重点领域引进外资力度。《意见》提出6方面24条政策措施，指出了未来加大外商投资的新举措，为“一带一路”沿线贸易、放宽外资准入限制等贸易层面带来利好。宁德时代发布新品“神行超充电池”，有望带动新能源车进入超充时代。 中观行业跟踪 景气度方面：周期品方面，本周焦煤价格下跌、焦炭价格上涨，钢铁及有色相关品种普涨，化工方面，油气价格下跌，其余品种上涨，建材方面，玻璃回弹幅度较大，双创方面，锂电相关品种延续下跌，半导体相关品种底部震荡。估值方面：钢铁估值维持高位。医药生物、有色金属、电力设备估 值处于低位。拥挤度方面：商贸零售行业拥挤度下降，非银金融、地产拥 挤度仍处高位，环保拥挤度大幅上升；行业盈利预期跟踪：综合行业上调。 本周市场行业跟踪 股市方面：国内股市下跌，国外股市普涨；债券方面：中国国债收益率回弹，美国国债收益率延续上涨趋势；大宗商品方面：OPEC+深化减产，全球衰退预期增强，油气价格下跌，农产品涨跌不一；金属方面：本周金属价格普涨；汇市方面：美元指数延续上涨，环比上涨0.7%。 风险提示：经济超预期下行；稳增长政策不及预期；地缘政治因素超预期；市场超预期波动。 执业证书编号：S0590523010002邮箱：yanglx@glsc.com.cn 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人：付祺泰 邮箱：fuqt@glsc.com.cn 相关报告 1、《划分机构资金大类，解读上半年波动：——国联策略专题报告》2023.08.24 2、《库存周期视角下的投资机会：——国联策略周聚焦》2023.08.20 投资策略 策略专题 正文目录 1.出口链的结构性机会4 1.1我国出口出现结构性变化5 1.2出口链将有哪些机会？8 1.3行业配置建议13 2.本周热点事件回顾14 2.1海外机构观点14 2.2国内热点事件回顾14 3.中观行业跟踪16 3.1行业景气度跟踪16 3.2行业估值跟踪18 3.3行业拥挤度跟踪18 3.4行业盈利预期跟踪19 4.本周市场行情跟踪20 4.1全球大类资产表现20 4.2资金流动23 5.下周财经日历26 6.风险提示27 图表目录 图表1：出口增速有所回落4 图表2：PMI显示欧美经济走弱4 图表3：中、韩、越三国累计出口金额同比4 图表4：出口金额两年年化平均增速4 图表5：2023年以来海运费持续回落5 图表6：人民币持续贬值5 图表7：2021年分地区出口金额占比5 图表8：2023年1-7月分地区出口金额占比5 图表9：我国对部分地区出口同比增速（%）6 图表10：部分地区对我国出口同比增速拉动情况6 图表11：主要出口产品份额占比情况7 图表12：机电产品中细分品类占比结构7 图表13：主要产品品类对我国出口同比增速的贡献8 图表14：电工器材以及汽车出口占比（%）持续提升8 图表15：“新三样”出口增速（%）较快8 图表16：我国对部分一带一路国家出口同比增速（%）9 图表17：一带一路国家拉动我国出口同比增速情况9 图表18：欧美国家出口份额下降9 图表19：一带一路国家占比提升9 图表20：我国对一带一路沿线国家出口情况（万亿元）10 图表21：我国对一带一路国家出口细分情况（亿元）10 图表22：部分一带一路项目10 图表23：海外业务收入变化情况11 图表24：外需敞口较大行业的业绩变动情况11 图表25：美国或将开始补库存12 图表26：美国部分行业库存处于低位12 图表27：相关标的梳理13 图表28：本周行业事件追踪16 图表29：有色金属止跌反弹，锂电景气度持续下跌16 图表30：钢铁估值居高位，医药生物、有色金属、电力设备估值位于历史底部18 图表31：当前行业热度排名19 图表32：盈利预测情况（%）20 图表33：本周大类资产表现回顾21 图表34：本周港股与美股行业涨跌幅22 图表35：本周申万一级行业中，环保行业上涨22 图表36：风格指数普遍下跌23 图表37：本周OMO净投放23 图表38：本月MLF23 图表39：银行同业存单收益率24 图表40：Shibor期限利率震荡下行24 图表41：DR007利率小幅上升24 图表42：R007日均成交量下降24 图表43：本周A股成交额25 图表44：8月第2周公募基金发行回升25 图表45：融资融券余额回落25 图表46：本周北向资金持续流出26 图表47：医药生物北向资金净买入额居前26 图表48：下周财经日历27 1.出口链的结构性机会 目前我国正在经历一轮出口放缓。8月8日，我国海关总署公布7月出口数据， 7月中国实现对外出口金额2817.56亿美元，同比下降14.5%，降幅环比上月扩大 2.1pct。整体来看，从今年5月以来，出口延续低迷，同比跌幅不断扩大。主要原因有两点，一方面是高基数效应，2022年5、6、7月我国出口金额同比增长16.02%、16.22%以及17.16%；另一方面则是PMI数据显示欧美经济走弱，外需出现回落，此外，从3月起我国新出口订单值持续回落，按照出口前瞻指标制造业PMI新出口订单往往领先出口大约2-3个月的历史经验，我国之后可能仍面临出口增速放缓。 图表1：出口增速有所回落图表2：PMI显示欧美经济走弱 中国:出口金额:当月同比（%）中国:进口金额:当月同比（%）中国:制造业PMI:新出口订单（%） 欧元区:制造业PMI（%） 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI（%） 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 0.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 201… 201… 201… 201… 201… 201… 201… 201… 201… 201… 201… 201… 201… 201… 201… 201… 201… 201… 201… 201… 202… 202… 202… 202… 202… 202… 202… 202… 0.00 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 面对外部需求的持续收缩，中国出口仍有一定的韧性。中国与韩国、越南等国的产品出口结构较为相似，对比三个国家的出口情况，可知我国的出口表现相对较好，截至今年7月份，我国出口金额累计同比-5.00%，高于韩国1-7月出口金额累计同 比-12.97%以及越南1-7月出口金额累计同比-10.64%。同时，我们采取计算两年年化移动平均同比增速的方式剔除高基数效应的影响，可看到增速基本保持为正，展现出一定的出口韧性。 图表3：中、韩、越三国累计出口金额同比图表4：出口金额两年年化平均增速 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 中国出口累计同比韩国出口累计同比越南出口累计同比 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 0.00% 同比增速两年年化平均增速 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 -10.00% -20.00% 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 虽然面临海外需求待复苏、全球产业链转移等复杂外部环境，关于我国出口链的机会一直饱受质疑，同时全球经济不景气也使得我国出口放缓，但不论国别还是产品结构上来看，我国出口仍有不少亮点，高端制造出口也体现出较为强劲的增速。预计未来叠加海运费下降成本改善、汇率贬值、外需逐步企稳的背景，出口链有关公司可能会逐步凸显相对盈利能力，出现投资机会。 图表5：2023年以来海运费持续回落图表6：人民币持续贬值 (CCFI):美西航线(CCFI):欧洲航线(CCFI):美东航线(CCFI):东南亚航线(CCFI):日本航线(CCFI):韩国航线 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 即期汇率:美元兑人民币即期汇率:欧元兑人民币 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 1.1我国出口出现结构性变化 1.1.1出口区域的结构性变化 东盟目前成为我国第一大出口贸易伙伴。从国别来看，目前我国的重点出口目的为东盟、欧盟、美国、中国香港、拉丁美洲、非洲以及日本，2023年1-7月分地区出口金额占比分别为16.00%、15.73%、16.29%、8.47%、7.09%、4.62%、4.85%，相较于2021年的分地区占比情况来看，我国出口东盟、欧盟、拉丁美洲以及非洲地区的占比有所增长。 图表7：2021年分