出口链深度报告：出口链机械有望迎来双击，三大逻辑看好结构性机会

出口链机械有望迎来双击，三大逻辑看好结构性机会 2023年上半年，出口型机械企业业绩表现亮眼，多家出口型企业发布上半年业绩预增公告，利润增幅较大。展望下半年，我们看好出口链机械结构性机会：①分产品看，制造业出口存在结构性机会。2023年上半年我国出口同比下降3.2%，但制造业全球竞争力凸显，汽车、锂电池及太阳能电池出口同比增长显著。②分地区看，“一带一路”份额持续提升，欧美衰退担忧减弱。2023年1-6月我国对东盟/俄罗斯的出口额为2631/523亿美元，累计同比增速分别为1.5%/78.1%，同期对美国及欧洲出口累计同比增速为-17.9%/0.9%，“一带一路”正成为支撑我国出口重要力量，同时在欧美经济衰退担忧减弱背景下，出口链需求有望持续。③汇率及海运费变动，出口型企业受益。2023年6月，CCFI（中国出口集装箱运价综合指数）月度均值同比下滑72%，此外在汇率、原材料价格变动下，出口型企业成本优势凸显，利润率中枢有望回升。 消费类机械：北美地产回暖，消费类机械出口有望持续受益 消费类机械下游参与度高，与房地产市场相关性强。全美住宅建筑商协会(NAHB)/富国银行住房市场指数自2023年1月以来连续6个月回升，成屋销售折年数2023年1月触底后开始反弹，成屋库存整体处于低位，房地产景气度阶段性回暖趋势明显。此外，从美国制造业库存数据来看，美国去库周期已持续一年以上，制造业库存增速已至历史低位，有望迎来补库阶段，补库外溢的进口需求将带动我国出口受益。我们判断消费类机械有望受益于美国补库+地产底部反弹，受益标的优先选择海外收入占比高且海外渠道布局完善的出口企业。推荐餐饮设备龙头银都股份，建议关注手工具出口龙头巨星科技、专业舞台灯光设备供应商浩洋股份、两轮+四轮车双轮驱动春风动力、场地电动车龙头绿通科技。 非消费类机械：出口表现亮眼，进入全球化阶段 我们将非消费类机械分为三类：①工程机械：“一带一路”核心受益板块，跟随央企项目出海+海外份额提升。2022年三一重工/徐工机械/中联重科/恒立液压海外收入占比达47%/30%/24%/22%，2023年海外市场占比仍在提升，其中“一带一路”地区占出口收入70%以上。出口高增+国内边际复苏，推荐徐工机械、三一重工、中联重科、恒立液压。②叉车行业：电动化赋能全球化弯道超车，叉车龙头走向全球，国产品牌具备性价比、交期、锂电产业链领先三大优势，有望迎“电动化+全球化”转型大势，带动行业均价及利润率中枢上移，推荐民营叉车龙头杭叉集团，建议关注国有叉车龙头安徽合力、仓储叉车龙头诺力股份。③高机行业：出口高景气，国内市场渗透率较低，未来有较大增长空间，推荐产品结构优化、业绩高增的高机龙头浙江鼎力。 风险提示：国际贸易风险，海外需求不及预期风险，原材料价格波动风险。 1.出口链机械有望迎来双击，三大逻辑看好结构性机会 1.1.出口链机械业绩表现亮眼，有望迎来盈利估值双击 回顾2023年上半年，出口型机械企业业绩表现亮眼。我们对16家出口型机械公司进行营收和归母净利润加总分析，分别为绿田机械、春风动力、八方股份、宏华数科、巨星科技、银都股份、浩洋股份、三一重工、徐工机械、泉峰汽车、格力博、浙江鼎力、杭叉集团、安徽合力、杭可科技、先导智能。2022年16家出口型企业海外业务平均占比41%，同比提升14pct。2023年一季度16家出口型企业共实现营收/归母净利润650/55亿元，同比增长4%/12%。截至2023年7月21日，以上16家出口型企业中共有5家发布上半年业绩预增公告，归母净利润增幅在30%-93%不等，业绩预增原因主要包括加速海外渠道拓展，优化产品结构，原材料、海运费、汇率等因素利好出口。 图1：2023年一季度16家出口型机械企业营收同比增 图2：2023年一季度16家出口型机械企业归母净利润 图3：2018-2022年16家出口型机械企业海外营业占比 图4：2022年机械主要公司海外业务利润率更高 表1：2023年中报出口型机械公司业绩预增公告 1.2.三大逻辑看好出口链机械结构性机会 1.2.1.分产品看，制造业出口存在结构性机会 2023年上半年我国出口同比下降3.2%，但制造业出口存在结构性机会。7月13日海关总署发布数据显示，6月我国出口2853亿美元，同比下滑12.4%，低于预期-10.2%和前值-7.5%。6月出口进一步下探一方面是高基数影响，另一方面则是海外经济持续下行。1-6月我国累计出口1.7万亿美元，同比下滑3.2%。 图5：2023年6月我国出口额2853亿美元，环比持平 图6：2023年6月我国出口总额同比下滑12.4% 图7：2023年上半年我国累计出口1.7万亿美元 图8：2023年上半年我国出口额累计同比下滑3.2% 制造业出口表现亮眼，汽车、锂电池及太阳能电池出口同比增长显著。上半年在产品出口普遍低迷的情况下，汽车出口持续维持高增速，对出口的拉动效应始终为正，为我国出口增长主要引擎。此外，太阳能电池及锂电池等新兴产业出口表现同样亮眼，对出口增长拉动力持续提升。叉车、挖掘机、手工具等细分行业虽在出口总额中占比较低，对整体出口的拉动作用较弱，但出口在全行业细分赛道中增长强劲，值得重点关注。 图9：汽车对出口拉动作用显著，叉车、挖掘机、手工具等细分行业表现亮眼 1.2.2.分地区看，“一带一路”份额持续提升，欧美衰退担忧减弱 分地区看，东南亚及俄罗斯表现突出，对出口拉动作用显著。分国别和地区来看，1-6月东盟及俄罗斯对出口的拉动作用基本为正，6月东盟、韩国、美国、欧盟、日本、中国香港、俄罗斯对出口增速的拉动效应分别为-2.7%、-0.9%、-4.0%、-2.0%、-0.7%、-1.7%、1.4%，欧洲、美国、日本等发达国家则对我国出口形成拖累。 图10：分国别及地区各月出口额同比增速 图11：东盟及俄罗斯对出口的拉动作用显著 一带一路成为支撑我国出口的重要力量。2022年以来出口数据中“俄+东盟升，欧美降”的趋势加速，“一带一路”国家逐渐替代美欧等发达经济体成为我国出口核心拉动，2012-2021年间，“一带一路”地区对中国各类产品的进口份额呈现出不同程度的上升，而对欧美日韩进口占比则持续下滑，这在欧美经济放缓、地缘形势紧张的当下表现更为突出。2023年1-6月我国对东盟/俄罗斯的出口额为2631/523亿美元，累计同比增速分别为1.5%/78.1%，同期对美国及欧洲出口累计同比增速为-17.9%/0.9%。 图12：中国在一带一路国家出口份额持续提升 图13：中国对主要国家和地区的出口表现 地缘政治缓和预期强化，欧美出口需求有望边际好转。相较于欧盟和韩国，疫情后中国在美国及日本进口份额降幅较大，一方面是由于疫情恢复后各国生产恢复的自然下降，另一方面则反映出背后地缘政治和“去风险”进程的推动。随着布林肯访华之后，中美关系有望趋于缓和，出口链需求有望边际好转。 图14：中国在美国及日本进口中份额下降幅度较大 图15：中国在欧盟及韩国进口中份额降幅相对平缓 美国制造业回流显示经济韧性，工程机械、矿山设备表现突出。从制造业生产来看，2023年以来美国制造业增加值占比和出货量已有显著恢复，一方面是由于供应链逐步恢复，另一方面则是制造业回流所带来的拉动效应。分产品来看，工业机械与矿山设备表现尤为突出，从美国制造业代表企业卡特彼勒及特雷克斯分季度营收可以看出，美国制造业回流和需求韧性仍存。 图16：美国制造业占比已回升至疫情前水平 图17：各类产品出货量增速（2019年为基期） 图18：2020Q1开始卡特彼勒营收触底回升 图19：2020Q1开始特雷克斯营收触底回升 美国经济复苏预期强化，消费者信心回升。从美国制造业PMI来看，本轮库存周期开始于2020年4月，目前已进入去库尾声，下半年可能进入补库阶段。此外，6月美国通胀大幅降温，CPI同比录得3%，创2021年3月以来新低，加息周期有望进入尾声，经济活动强于预期。6月美国零售额环比增长0.2%，7月密歇根大学消费者信心指数初值72.6，预期65.5，6月前值64.4，月度涨幅为2006年以来最大，消费者信心回升。我国出口与美国GDP相关性较强，有望受益于下半年海外经济复苏。 图20：美国库存周期可能进入补库阶段 图21：美国通胀大幅降温，消费信心回升 图22：我国出口与美国GDP相关性较强，有望受益于下半年美国经济复苏 1.2.3.汇率及海运费变动，出口型企业率先受益 海运费持续回落，出口型企业成本端改善明显。2023年6月，CCFI（中国出口集装箱货运综合指数）月度均值同比下滑72%，具体航线来看，美东航线同比-72%、欧洲航线同比-78%、东南亚航线同比-65%、南美航线-64%、澳新航线同比-79%，出口型企业成本压力得到缓解。 图23：2023年上半年海运费持续回落 汇率、原材料变动，出口型企业成本优势凸显。7月20日美元兑人民币汇率7.18，较去年同期贬值6.3%。此外，上半年钢材价格持续下行。在成本下降和人民币贬值的双重利好下，出口型企业成本端将大幅改善，出口型企业利润率有望提升。 图24：2023年以来人民币持续贬值 图25：2023年以来钢材价格延续下行趋势 2.消费类机械：受益北美地产回暖，出口有望持续受益 2.1.受益北美地产回暖，消费类出口景气有望持续 消费类机械下游参与度高，有望受益于北美地产回暖。消费类机械指直接或间接参与到下游消费过程的机械设备，如家居设备、娱乐设备、休闲车辆、手工器具、饮料设备、食品设备等。消费类机械在下游消费过程中参与度高，与下游消费市场相关性强。 而房地产作为经济发展的重要引擎，除了对地产相关消费有直接影响，与其他类型消费市场也保持着相同增长态势，影响进而辐射到消费类机械市场。以美国史丹利百得SWK为例，作为全球最大的工具机械的制造商之一，过去5年中，其营业收入与美国住房市场指数保持相同的涨跌趋势，两者表现出强相关性。 图26：美国SWK总营收与美国住房市场指数相关性强 美国成屋销量及库存，显示美国房地产行业景气度有望回升。全美住宅建筑商协会(NAHB)/富国银行住房市场指数2023年1月以来连续6个月上升，建商情绪持续提升。 成屋销售折年数2023年1月触底后开始反弹，2023年6月销量达416万套，相较于年初提升16万套。成屋库存自年初以来整体处于低位，6月库存108万套，同比下降14%，房地产景气度阶段性回暖趋势明显。 图27：全美住宅建筑商协会(NAHB)/富国银行住房市场 图28：美国成屋销量及库存显示房地产市场景气度回 美国制造业库存增速已至历史低位，接近补库阶段，带动出口受益。美国库存对我国出口的影响机制为美国补库需求外溢至进口需求，从而拉动我国出口增长。从美国库存数据来看，自2022年6月美国库存触顶回落，去库阶段已持续一年以上，制造业库存增速已经达到历史低位，有望触底回升，进入补库阶段，拉动出口受益。 图29：美国本轮库存周期接近补库阶段 2.2.消费类机械受益标的 2.2.1.巨星科技：手工具出口龙头，业绩复苏超预期 国内手工具行业龙头，成长性优异。2017-2022年公司营收/归母净利润CAGR为19.7%/17.1%，成长性优异。2023Q1公司营收25.6亿元，同比下降11.1%，主要系2022年下半年以来欧美总体库存处于历史最高水平，导致客户订单大幅下降，预计下半年公司订单将随美国房地产底部复苏迎来修复。2023Q1公司归母净利润3.0亿元，同比增长65.4%，主要系汇率、国际航运费和原材料价格利好，公司净利润同比大幅增长。 图30：2017-2022年巨星科技收入CAGR19.7% 图31：2017-2022年巨星科技归母净利润CAGR17.1% 出口收入占比90%，欧美为主要出口地。手工具ODM业务是公司的支柱业务，近年来，公司拓展动力工具、激光测量仪器、个人护具等多个新细分领域，手工具业务