7月商用车月度跟踪专题：市场温和恢复出口强势，持续看好龙头表现

S1130522030001 chenchuanhonggjzq.com.cn S1130522010001 suchengjzq.com.cn 敬请参阅最后一页特别声明 1 产销&出口：商用车市场温和恢复，出口有望维持强势。1）商用车7月月度销量为287,083辆，同/环比+16.83%/-19.02%；2023年1-7月累计销量为225.7万辆，累计同比+16.08%。2）商用车7月月度出口为66,423辆，同/环比+36.22%/-4.95%；2023年1-7月累计出口为426,830辆，累计同比+32.75%。伴随经济弱恢复&商用仍处去库状态，温和复苏符合我们预期，下半年将继续维持。 新能源：渗透率符合预期。7月国内新能源商用车销量为33,680辆，同/环比+33.22%/-13.52%，渗透率为11.73%；1-7月新能源商用车累计销量为201,418辆，累计同比+57.11%，累计渗透率为8.92%。虽经历22年底补贴退坡，冲量效应透支年初商用车需求，但政策支持&商用车减排空间大已注定其电动化进程将持续，渗透率缓慢爬升符合我们的预期。 分车型：重卡、大中客表现强势。1）重卡7月月度批售61,330辆，同/环比+35.62%/-29.08%；2023年1-7月累计批售549,681辆，同比+29.3%；2）大中客7月月度销量为8,361辆，同/环比+62.32%/-19.31%；2023年1-7月累计销量为46,698辆，累计同比+27.00%。旅游业恢复&出口加持，23年大中客有望超预期增长。 车企7月产销快报公布，龙头复苏明显：1）宇通客车7月销售量为3,675辆，同比+80.15%，1-7月累计18,809辆，累计同比38.23%。；2）福田汽车7月共销售40,119辆，同比+17.97%，1-7月累计343,984辆，累计同比21.08%；3）一汽解放7月共销售12,552辆，同比+13.51%，本年累计144,074辆，累计同比29.47%。 资议 我们维持年初对23-25年商用车384.8/447.7/486.1万的销量预期保持不变。商用车的核心机会在于“龙（龙头） -替（出口）-电（电动）”。H1商用市场弱复苏，龙头自身“量-客-技”优势齐备率先恢复，同时借助海外疫情扰动抢占出口市场，构成超预期机会。技术&成本制约商用电动化仍处起步，但在政策-智能化-国四淘汰共振下，或将重塑商用车市场，构成板块机会。推荐最具确定性的：中国重汽、宇通客车等。 持续推荐低成本&创新龙头和国产替代两大方向。（1）全球看，拥有强成本优势的龙头是宁德时代、恩捷股份、天赐材料等；拥有行业创新引领能力的是特斯拉和宁德时代。从空间和兑现度看，优先关注机器人、复合集流体这两个空间最大、重塑性最强的赛道。看好特斯拉引领板块“机器人含量”的提升，核心标的是跟特斯拉研发协同的供应商：三花智控等，除了核心赛道，边际上关注精密齿轮赛道的估值重塑机会。 另外，作为全球电车创新龙头，随着新车型和新产能落地，我们预计4Q23-1Q24，特斯拉产业链有望迎来贝塔性爆发行情。复合集流体关注设备+制造环节布局较好的标的，我们认为今年年底到明年上半年，行业将迎来全面爆发。 （2）国产替代：这轮被错杀的方向。“降本和年降是国产替代的催化剂而不是风险”。从国产替代空间看，关注安全件、座椅、执行器件等方向。6-7月看，关注电池产业链方向的国产替代兑现可能性：高端炭黑、隔膜设备。 商用车市场恢复不及预期，电动化进程不及预期，海外市场竞争加剧。 内容目录 一、商用车总量：产销，出口&新能源4 1.1产销&出口：商用车市场持续恢复，出口有望维持强势4 1.2新能源：同比走强环比走弱，渗透率符合预期5 1.3客货车：客车销量、出口态势强劲6 二、重卡：产销符合预期，出口连续6个月突破2万辆8 2.1产销&出口：市场恢复下产销持续复苏8 2.2新能源：渗透率稳定恢复8 2.3竞争格局：龙头集中程度高，竞争优势凸显9 三、大中客：产销同比高增，出口总体符合预期10 3.1产销&出口：大中客出口表现强势10 3.2新能源：国内市场弱恢复，连续3个月环比走强11 四、车企月度追踪：宇通持续超预期，龙头公司受益明显12 4.1宇通客车：业务同比大涨保持高景气，客车市场预兆回暖12 4.2福田汽车：同比仍正轻卡加速，龙头公司复苏12 4.3一汽解放：重货轻货销量提振，恢复势头更进一步13 4.4中国重汽：重卡龙头保持强势，海外开拓出口表现亮眼13 五、投资建议13 六、风险提示14 图表目录 图表1：商用车月度产量（辆）4 图表2：商用车月度出口（辆）4 图表3：商用车月度销量（辆）4 图表4：商用车月度上险量（辆）4 图表5：细分车型23-25年商用车销量测算（万辆）5 图表6：新能源商用车月度销量（辆）5 图表7：新能源商用车月度上险（辆）5 图表8：纯电商用车月度销量（辆）5 图表9：燃料电池商用车月度销量（辆）5 图表10：纯电商用车月度上险量（辆）6 图表11：上燃料电池商用车月度上险量（辆）6 图表12：新能源商用车月度出口量（辆）6 图表13：客车商用车月度销量（万辆）7 图表14：货车商用车月度销量（万辆）7 图表15：客车商用车月度出口（辆）7 图表16：货车商用车月度出口（辆）7 图表17：客车商用车月度上险量（辆）7 图表18：货车商用车月度上险量：（辆）7 图表19：重卡月度产量（辆）8 图表20：重卡月度出口（辆）8 图表21：重卡月度销量（辆）8 图表22：重卡月度上险量（辆）8 图表23：新能源重卡月度销量（辆）9 图表24：换电重卡月度销量（辆）9 图表25：纯电重卡月度销量（辆）9 图表26：燃料电池重卡月度销量（辆）9 图表27：2023年7月重卡销量前10名（辆）9 图表28：2023年1-7月重卡销量前10名（辆）10 图表29：大中客月度产量（辆）10 图表30：大中客月度出口（辆）10 图表31：大中客月度销量（辆）11 图表32：大中客月度上险量（辆）11 图表33：上险量：新能源大中客月度销量（辆）11 图表34：纯电大中客月度销量（辆）11 图表35：燃料电池大中客月度销量（辆）11 图表36：宇通集团月销量（辆）12 图表37：宇通客车大客车销量（辆）12 图表38：北汽福田商用车月销量（辆）12 图表39：北汽福田电动商用车销量（辆）12 图表40：中国重汽月销量（辆）13 图表41：中国重汽月度出口量（辆）13 总量：产销，出口&新能源 1.1产销&出口：商用车市场持续恢复，出口有望维持强势 中汽协口径，商用车7月月度产量为286,031辆，同/环比+17.03%/-16.39%；2023年1-7月累计产量为225.5万辆，累计同比+17.07%，产量变化总体符合预期。 图表1：商用车月度产量（辆）图表2：商用车月度出口（辆） 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232020202120222023 来源：中汽协，国金证券研究所来源：中汽协，国金证券研究所 销量上，弱恢复符合预期。1）中汽协口径，商用车7月月度批售287,083辆，同/环比+16.83%/-19.02%；2023年1- 7月累计销量为225.7万辆，累计同比+16.08%，从环比来看，7月传统淡季，季节性因素驱动走弱。2）上险角度， 商用车7月月度销量为221,716辆，同/环比-0.48%/-2.52%；2023年1-7月累计产量为166.1万辆，累计同比+6.70%。 23年商用车市持续弱恢复，恢复空间构筑板块机会。经历22年疫情冲击后商用车已触底，伴随23年社会经济逐渐复 苏，商用车销售同样呈现复苏状态，符合我们的预期。目前商用车正处上升周期的起点，我们维持年初对23-25年商用车384.8/447.7/486.1万的销量预期，同比+16.6%/+16.4%/+8.6%。 出口上，商用出口维持强势：商用车7月出口66,423辆，同/环比+36.22%/-4.95%；2023年1-7月累计出口为426,830 辆，累计同比+32.75%。至7月商用已连续4个月出口数破6万，海外市场受疫情及供给扰动，给予国产商用车出海机会，在政策支持&产品竞争力提升下，国内商用车在海外竞争力不断增强。随着海外销售经营布局的完善，国内商用出口有望维持强势。 图表3：商用车月度销量（辆）图表4：商用车月度上险量（辆） 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232020年2021年2022年2023年 来源：中汽协，国金证券研究所来源：交强险，国金证券研究所 图表5：细分车型23-25年商用车销量测算（万辆） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 商用车总量 513.3 479.3 330.0 384.8 447.7 486.1 重卡 161.9 139.6 67.2 89.6 120.5 132.7 中卡 15.9 17.9 9.6 15.7 17.7 18.7 轻卡 219.9 211.1 161.8 176.7 192.5 210.6 微卡 70.8 60.4 50.7 55.7 66.0 68.0 轻客 34.4 41.1 32.0 37.4 40.0 44.4 大中客 10.4 9.4 8.8 9.7 11.1 11.8 来源：中汽协，国金证券研究所 1.2新能源：同比走强环比走弱，渗透率符合预期 电车上，7月国内新能源商用车批售33,680辆（含纯电、插混、燃料电池），同/环比+33.22%/-13.52%，渗透率为11.73%；2023年1-7月新能源商用车累计销量为201,418辆，累计同比+57.11%，累计渗透率为8.92%。上险角度，7月国内新能源商用车销量为27,883辆（含纯电、燃料电池），同/环比+67.70%/+16.26%，渗透率为12.58%；2023年1-7月新能源商用车累计销量为101,981辆，累计同比+25.28%，累计渗透率为6.14%。 经历退坡市场持续恢复，较低渗透构成市场空间。23年1月电车国补退坡，造成22年12月市场冲量效应，透支23 年年初需求。但伴随工信部、地方政策支持持续，及商用车更高的降碳空间，电动商用车在23年持续恢复增长，增速符合我们的预期。 图表6：新能源商用车月度销量（辆）图表7：新能源商用车月度上险（辆） 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 来源：中汽协，国金证券研究所来源：交强险，国金证券研究所 图表8：纯电商用车月度销量（辆）图表9：燃料电池商用车月度销量（辆） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 700 600