恋火持续高增长，销售费用率拖累净利率

证券研究报告：美容护理|公司点评报告 2023年8月25日 股票投资评级 丸美股份(603983) 买入|维持 恋火持续高增长，销售费用率拖累净利率 62% 53% 44% 35% 26% 17% 8% -1% -10% -19% 丸美股份美容护理 事件回顾 个股表现 公司公布23H1中报，23H1实现收入10.6亿元，同增29.6%；实现归母净利润1.3亿元，同增11.6%；实现扣非归母净利润1.2亿元同增17.6%，EPS为0.33元。23Q2实现收入5.8亿元，同增34.1%；实现归母净利润0.52亿元，同增0.8%；实现扣非归母净利润0.45亿元，同增2.6%，EPS为0.13元。 事件点评 2022-082022-112023-012023-032023-062023-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）27.41 总股本/流通股本（亿股）4.01/4.01 总市值/流通市值（亿元）110/110 52周内最高/最低价41.96/21.89 资产负债率(%)20.5% 市盈率63.74 第一大股东孙怀庆 分析师:李媛媛 SAC登记编号:S1340523020001 Email:liyuanyuan@cnpsec.com 恋火持续高增长，主品牌大单品表现亮眼。分品牌看：1）23H1 恋火实现收入3.07亿，同增211.4%，618期间线上销售同比增长327% 其中天猫增长超2倍，抖音、快手增长超4倍；看不见粉底液上市两 公司基本情况 年时间线上销量突破300万支，高品质极简底妆心智稳步构建。2）23H1丸美及其他合计收入7.52亿元，同比增长4.7%；丸美品牌23H1抖音快手同增129.5%，天猫旗舰店同增28.3%，推行心智大单品策略并取得阶段性成效，其中丸美小红笔眼霜23H1线上GMV为1.07亿，同增超355%，丸美双胶原小金针次抛精华23H1实现GMV销售额9013万元，同增155%，大单品表现突出，期待后续发力。 研究所 抖音渠道快速增长，线下持续承压。分渠道看：1）23H1公司线上渠道收入8.5亿元，同增59.0%，收入占比79.8%；公司推进线上渠道转型获得阶段性成效，以抖音为主的线上直营23H1同增119.5%2）23H1线下渠道收入2.1亿元，同降24.6%，主要系美妆行业线下消费恢复不稳固，同时叠加线上分流影响，线下零售恢复不及预期。 销售费用率提升拖累净利率。公司23H1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率为70.1%/48.5%/4.5%/2.7%，同比变动率分别为 +0.9/+4.4/-1.9/-0.3pct，其中23Q2毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率为71.3%/4.6%/4.6%/2.7%，较22年Q2变动率分别为 -0.1/+3.4/-1.7/+0.05pct。公司毛利率受益于持续优化产品结构、良好的成本管控有所优化；销售费用率受公司线上转型成效固化关键期需要持续投入以及线上流量成本高涨拖累有所提升；公司积极推进降本提效降低管理费用率，研发费率基本保持稳定。综合，公司23H1归母净利润率同降2.0pct至12.3%，其中23Q2归母净利润率同降3.0pct至8.9%。 盈利预测及投资建议：我们预计公司23-25年归母净利润分别为 3.0亿元、3.9亿元、4.7亿元，对应增速分别为73%/28%/21%，对应PE分别为36倍/28倍/23倍，我们看好公司恋火高增长，期待主品牌调整发力，维持“买入”评级。 风险提示： 丸美品牌新品推广不及预期，恋火增长不及预期，利润率改善不及预期。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,731.72 2,179.32 2,616.29 3,154.16 增长率(%) -3.10 25.85 20.05 20.56 EBITDA（百万元） 212.93 366.10 458.90 546.17 归属母公司净利润（百万元） 174.18 302.14 386.31 468.67 增长率(%) -29.74 73.46 27.86 21.32 EPS(元/股) 0.43 0.75 0.96 1.17 市盈率（P/E） 61.63 35.53 27.79 22.90 市净率（P/B） 3.37 3.07 2.75 2.45 EV/EBITDA 59.84 36.68 28.15 22.72 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 1,731.72 2,179.32 2,616.29 3,154.16 营业收入 -3.10% 25.85% 20.05% 20.56% 营业成本 547.29 662.23 768.85 926.91 营业利润 -30.65% 74.18% 27.94% 21.37% 税金及附加 24.78 30.51 36.63 44.16 归属于母公司净利润 -29.74% 73.46% 27.86% 21.32% 销售费用 846.16 980.69 1,177.33 1,419.37 获利能力 管理费用 111.27 139.48 167.44 201.87 毛利率 68.40% 69.61% 70.61% 70.61% 研发费用 52.93 65.38 78.49 94.62 净利率 10.06% 13.86% 14.77% 14.86% 财务费用 -12.65 -11.10 -15.85 -23.53 ROE 5.46% 8.63% 9.90% 10.70% 资产减值损失 -9.75 -9.00 -9.00 -9.00 ROIC 4.04% 7.03% 8.16% 8.84% 营业利润 207.34 361.14 462.04 560.76偿债能力 营业外收入 0.49 1.00 1.00 1.00 资产负债率 20.50% 19.99% 20.94% 20.75% 营业外支出 1.24 0.00 0.00 0.00 流动比率 3.35 3.63 3.62 3.82 利润总额 206.58 362.14 463.04 561.76 营运能力 所得税 39.15 68.81 87.98 106.73 应收账款周转率 27.23 30.00 30.00 30.00 净利润 167.43 293.34 375.06 455.02 存货周转率 11.94 13.16 13.61 13.61 归母净利润 174.18 302.14 386.31 468.67 总资产周转率 0.44 0.51 0.55 0.60 每股收益（元） 0.43 0.75 0.96 1.17 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.43 0.75 0.96 1.17 货币资金 1,073.01 1,389.94 1,901.75 2,408.99 每股净资产 7.94 8.72 9.72 10.91 交易性金融资产 437.78 437.78 437.78 437.78 估值比率 应收票据及应收账款 73.93 83.46 105.49 122.31 PE 61.63 35.53 27.79 22.90 预付款项 18.67 26.49 30.75 37.08 PB 3.37 3.07 2.75 2.45 存货 151.70 179.42 205.01 258.45 流动资产合计 2,237.24 2,608.59 3,167.79 3,762.09现金流量表 固定资产 248.64 247.90 246.55 244.61 净利润 167.43 293.34 375.06 455.02 在建工程 253.24 253.24 253.24 253.24 折旧和摊销 37.35 33.74 34.34 34.94 无形资产 748.63 733.63 718.63 703.63 营运资本变动 -120.32 -4.15 108.41 23.27 非流动资产合计 1,853.99 1,838.24 1,821.90 1,804.96 其他 -36.03 -16.69 -20.63 -25.00 资产总计 4,091.22 4,446.84 4,989.69 5,567.05 经营活动现金流净额 48.44 306.24 497.18 488.23 短期借款 100.00 100.00 100.00 100.00 资本开支 -110.89 -17.00 -17.00 -17.00 应付票据及应付账款 229.84 211.65 300.92 317.03 其他 181.03 32.69 36.63 41.00 其他流动负债 338.64 407.10 473.62 567.85 投资活动现金流净额 70.14 15.69 19.63 24.00 流动负债合计 668.47 718.75 874.54 984.87 股权融资 0.01 0.00 0.00 0.00 其他 170.17 170.17 170.17 170.17 债务融资 150.00 0.00 0.00 0.00 非流动负债合计 170.17 170.17 170.17 170.17 其他 -5.09 -5.00 -5.00 -5.00 负债合计 838.64 888.92 1,044.71 1,155.04 筹资活动现金流净额 144.92 -5.00 -5.00 -5.00 股本 401.44 401.44 401.44 401.44 现金及现金等价物净增加额 263.46 316.93 511.81 507.24 资本公积金 774.49 774.49 774.49 774.49 未分配利润 1,827.18 2,096.00 2,436.36 2,846.74 少数股东权益 64.51 55.71 44.46 30.81 其他 184.95 230.27 288.22 358.52 所有者权益合计 3,252.58 3,557.92 3,944.98 4,412.00 负债和所有者权益总计 4,091.22 4,446.84 4,989.69 5,567.05 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部