2023年半年度报告点评：23H1业绩高增长，智能座舱业务加速落地

东箭科技（300978.SZ）2023年半年度报告点评 23H1业绩高增长，智能座舱业务加速落地2023年08月26日 事件概述：2023年8月25日，公司发布23年半年度报告。公司实现营业收入 8.98亿元，同比上升4.19%；实现归母净利润8290.19万元，同比上升56.22%。 23H1业绩符合预期，盈利能力加速修复。2023年Q2，公司实现营业收入4.93 亿元，同/环比+20.85%/+21.73%；实现归母净利润4788.74万元，同/环比 +23.7%/+36.76%，业绩实现同环比增长。其中：1、营收端：23H1公司车侧承载装饰系统/车辆前后防护系统/车载智能座舱控制系统/车顶装载系统分别实现营收2.34/2.18/1.49/1.13亿元，同比-7.59%/-13.62%/+25.46%/+19.63%，侧承载装饰系 统/车辆前后防护系统营收下滑，主要原因为北美、澳洲等地区高通胀、终端消费疲软所致，但随着北美等主要市场加息节奏放缓、客户库存量大幅下降，海外业务逐步呈现复苏态势。智能座舱业务放量主要系前期订单现已进入量产交付期所致。车顶装载系统高增长主要系维杰汽车多项目量产交付，且伴随长城、广汽埃安、长安等主要客户的核心定点车型销量增长所致，23H1维杰汽车实现营业收入2.84亿元，同比增长34.83%。2、盈利能力：23H1公司毛利/净利率分别为30.96%/9.23%，同比 +7.98Pcts/+3.07Pcts，其中，车侧承载/前后防护/智能座舱/车顶装载毛利率分别为32.54%/33.95%/34.44%/21.95%，同比+14.33%/+13.5%/-3.27%/6.12%，车侧承载 /前后防护毛利率增长主要系海运费及原材料价格下调所致，总体盈利能力加速修复。3、期间费用：23H1公司四费费用率为19.4%，同比+4.54Pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.63Pcts/+0.58Pcts/+0.71Pcts/+3.88Pcts，财务费用率变化主要系汇率变动所致；公司加大研发投入，助力智能座舱战略加速落地。 智能座舱加速落地，助力公司实现“一体两翼”的中长期发展战略。改装市场全球布局，国内海外同步发力，公司基盘稳定。1）海外后装市场领域：公司持续开拓新市场、新客户，并大力发展自主渠道，北美、中东、西欧等国家、地区成效显著。同时，公司大力推进海外电动智能品类拓展，电动踏板、皮卡尾箱后踏板及抽屉系统、车载通用侧帐篷、电动绞盘、便携储能等品类进展顺利，新品即将进入放量期，增厚海外营收。2）国内后装市场领域：稳定传统业务渠道规模，全力拓展新渠道，营收稳步上行。智能座舱加速落地，维杰汽车战略协同布局汽车外饰，前装市场增厚业绩。1）智能座舱领域23H1公司新增定点项目5个，其中，电动侧开门项目2个，电动尾门项目3个。电动侧开门、电动尾门、电动踏板、电动剪刀门等产品现已进入广汽埃安、极氪、长安、比亚迪、上汽、路特斯等多家主机厂，伴随着项目落地，智能座舱业务有望贡献核心业绩弹性。2）维杰汽车外饰领域：维杰汽车核心产品涵盖行李架、踏板、备胎罩、防滚架前/后护板、排气尾套、尾翼等品类，其下游客户包括长城、广汽埃安、长安、比亚迪、上汽通用、日产、奇瑞、蔚来、小鹏汽车等众多优质车企，23H1持续新增中标项目16个，其中已立项项目14个，伴随着项目逐渐进入量产，助力业绩持续高增长。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润1.74/2.53/3.62亿元，当前市值对应2023-2025年PE为28/19/14倍。公司为汽车后市场改装行业内资龙头，智能座舱产品加速放量，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源销量不及预期；原材料成本超预期上行导致公司毛利率低预期。 项目/年度2022A2023E2024E2025E 盈利预测与财务指标 推荐维持评级 当前价格：11.68元 分析师邵将 执业证书：S0100521100005 邮箱：shaojiang@mszq.com 分析师张永乾 执业证书：S0100523070001 邮箱：zhangyongqian@mszq.com 相关研究 1.东箭科技（300978.SZ）2022年年报及20 23年一季报点评：23Q1业绩超预期，“一体两翼”战略加速落地-2023/04/24 2.东箭科技（300978.SZ）首次覆盖报告：智能座舱加速落地，一体两翼开启新局-2023/02/28 增长率（%）8.029.825.625.8 营业收入（百万元）1,7672,2942,8813,626 增长率（%）-26.2103.945.242.8 归属母公司股东净利润（百万元）86174253362 PE58281914 每股收益（元）0.200.410.600.86 PB3.23.02.72.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月25日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,767 2,294 2,881 3,626 成长能力（%） 营业成本 1,294 1,597 1,968 2,436 营业收入增长率8.00 29.78 25.64 25.84 营业税金及附加 13 19 23 29 EBIT增长率-60.63 371.86 41.97 38.20 销售费用 120 158 198 250 净利润增长率-26.18 103.90 45.23 42.85 管理费用 168 203 255 321 盈利能力（%） 研发费用 94 106 133 168 毛利率26.79 30.38 31.70 32.82 EBIT 49 232 329 455 净利润率4.84 7.60 8.79 9.98 财务费用 -72 11 16 16 总资产收益率ROA3.16 5.72 7.51 9.39 资产减值损失 -23 -37 -46 -56 净资产收益率ROE5.47 10.42 13.59 16.97 投资收益 -30 0 0 0 偿债能力 营业利润 73 184 268 383 流动比率1.64 1.37 1.47 1.56 营业外收支 -4 0 0 0 速动比率1.39 1.09 1.16 1.24 利润总额 69 184 268 383 现金比率0.77 0.41 0.40 0.43 所得税 -9 9 13 19 资产负债率（%）42.23 44.99 44.62 44.48 净利润 78 175 254 364 经营效率 归属于母公司净利润 86 174 253 362 应收账款周转天数89.89 92.57 92.57 92.57 EBITDA 151 372 524 684 存货周转天数64.45 76.83 76.83 76.83 总资产周转率0.65 0.80 0.90 1.00 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 786 484 526 643 每股收益0.20 0.41 0.60 0.86 应收账款及票据 444 596 749 942 每股净资产3.70 3.96 4.41 5.04 预付款项 12 14 17 21 每股经营现金流0.62 0.62 0.87 1.15 存货 228 299 369 456 每股股利0.15 0.15 0.22 0.31 其他流动资产 194 207 248 299 估值分析 流动资产合计 1,664 1,600 1,908 2,363 PE58 28 19 14 长期股权投资 1 1 1 1 PB3.2 3.0 2.7 2.3 固定资产 330 812 934 960 EV/EBITDA31.47 12.78 9.08 6.95 无形资产 150 176 188 191 股息收益率（%）1.28 1.29 1.87 2.67 非流动资产合计 1,044 1,448 1,464 1,489 资产合计 2,709 3,048 3,371 3,852 短期借款 411 411 411 411 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 338 412 507 628 净利润78 175 254 364 其他流动负债 266 345 383 471 折旧和摊销102 140 194 229 流动负债合计 1,015 1,168 1,301 1,510 营运资金变动40 -115 -146 -185 长期借款 40 104 104 104 经营活动现金流260 261 370 486 其他长期负债 89 99 99 99 资本开支-285 -534 -210 -254 非流动负债合计 129 203 203 203 投资72 0 0 0 负债合计 1,144 1,371 1,504 1,713 投资活动现金流-209 -535 -210 -254 股本 423 423 423 423 股权募资5 0 0 0 少数股东权益 3 3 4 6 债务募资61 58 -33 0 股东权益合计 1,565 1,676 1,867 2,138 筹资活动现金流-100 -28 -118 -114 负债和股东权益合计 2,709 3,048 3,371 3,852 现金净流量3 -302 41 118 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构