利润结构持续优化，智能座舱业务落地加速

投资要点 事件：（1）公司发布] 2022年年报，全年营收36.66亿元，同比+39.73%；全年归母净利润5.12亿元，同比+21.76%。分拆看，Q4营收为10.85亿元，同比+32.89%，环比+3.88%；Q4归母净利润1.42亿元，同比-0.3%，环比-15.99%。 （2）公司发布对外投资公告拟成立安庆常春，预计总投资2.8亿元，主要生产汽车智能座舱、门内护板总成、仪表板总成、副仪表板总成、立柱总成等产品。 本部和新能源板块利润贡献提升，客户结构持续优化。本部：公司主要利润由本部及合资公司投资收益构成，近年来公司本部经营状况不断改善，加速开拓新能源客户，利润贡献不断提升，2022年本部利润贡献2.9亿元，占比升至57.6%，同比提升22.3pp，已成为公司主要利润来源，盈利能力明显增强，有望打破公司低估值桎梏。新能源板块：2022年公司新能源板块业务营收比例达31.0%，同比提升6.5pp。公司承接的理想、特斯拉、长城汽车、北汽越野、零跑、哪吒等新客户新项目先后竣工投产；外饰业务、自动化装备、模具设计制造成功进入宝马的供应商体系；新获取集度的门板、仪表板总成设计及制造项目。 智能座舱获新能源客户项目定点，单车价值量持续提升。公司自2015年开始布局智能座舱业务，于2021年推出第一代智能座舱“智享未来”样车，并同步展现最新的智能发光表皮、VR技术等；同年，与一汽富晟、华为车BU合作打造健康智能座舱；2022年与华为、博泰共同开发星闪沉浸式氛围灯。目前，公司陆续收获了集度、零跑、小米、比亚迪等智能座舱项目定点。未来随着智能座舱产品落地，单车ASP有望提升至万元。 深耕一体化模块化，强化核心竞争力。公司为客户提供“项目工程开发设计-模检具设计和制造-设备自动化解决方案-试验和验证以及成本优化方案”一体化服务。22年模具子公司常源科技营收2.6亿元，同比+21%，净利润531.6万元，实现扭亏为盈，同步开发能力和成本控制能力提升。公司以智能座舱系统等内外饰件模块化为新起点，加快集成模块的开发及应用，助力客户战略赋能。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为1.70/2.09/2.42元，三年归母净利润年复合增速21.6%。给予公司2023年18倍PE，对应目标价30.60元，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期、原材料价格波动、投资收益金额较大以及波动、智能座舱业务开拓不及预期、海外市场开拓不及预期等风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：预计2023-2025年除去天津常春生产基地的主要内饰件（门内护板、仪表板、天窗遮阳板、衣帽架）产品销量合计分别为496.41/549.58/623.13万件，主要内饰件合计单价分别为2099/2162/2227元/套； 假设2：预计2023-2025年天津常春基地年产160万件汽车零部件项目及年产35万套水性漆产品和100万套汽车零部件项目合计产品销量分别为151/210/266万件；其中，汽车零部件产品单价分别为618/637/656元/套，水性漆产品单价1236/1273/1311元/套； 假设3：常源科技主营汽车零部件模具及检具生产，2022年实现营收2.6亿元，同比+21%，净利润531.6万元，实现扭亏为盈。未来，模具业务作为公司一体化布局的重要部分，有利于提升同步开发能力和成本控制能力，业绩有望维持高增速。预计2023-2025年模具及检具营收分别达3.6/ 4.3/ 5.0亿元，同比增长37.19%/19.44%/16.28%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 随着智能化、电动化推进，公司新能源业务保持快速增长，新项目持续放量，智能座舱及轻量化业务提升公司ASP。预计公司2023-2025年营业总收入分别为44.92/54.12/64.75亿元，增速分别为22.55%/20.48%/19.63%，归母净利润分别为6.47/7.93/9.19亿元，增速分别为26.45%/22.56%/15.88%。 综合考虑业务范围，选择新泉股份、宁波华翔、岱美股份作为可比公司，2023年三家公司平均PE为18.11倍。考虑到公司本部新能源业务营收快速增长，本部盈利占比显著提升，智能座舱及轻量化业务提升公司ASP，低估值桎梏有望打破，给予公司2023年18倍PE，对应目标价30.60元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（截止2023.04.18）