规模逆势增长，业绩表现靓丽

规模逆势增长，业绩表现靓丽小熊电器(002959.SZ) 推荐(维持) 核心观点： 事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营业收入23.41亿元，同比增长26.68%；归母净利润为2.37亿元，同比增长59.66%；扣非归母净利润为2.06亿元，同比增长30.9%。分季度来看，2023Q2公司实现营收10.9亿元，同比增长25.11%，环比减少12.88%；归母净利润为0.72亿元，同比增长63%，环比减少56.43%。 品牌优势逐步显现，创新品类增速亮眼。公司深耕厨房小家电多年，凭借新颖的设计、优质的产品和完善的营销网络，在迎合年轻潮流时尚的创意小家电市场地位快速提升，品牌优势逐步显现。2023H1公司厨房小家电实现收入18.42亿元，同比增长21.16%，实现逆势增长（据奥维云网数据，上半年小家电线上销量同比-5.23%）。其中，电锅煲类/壶类分别实现营业收入5.83/4.37亿元，同比增长35.89%/34.62%，传统优势业务增长延续强劲。此外，受益于上半年高温天气，公司生活小家电收入同比增长43.63%。公司积极推动品类拓展，上半年其他小家电营收同比高增86.64%，收入贡献度突破10%，为公司成长提供新的驱动。 毛利率显著改善，渠道投放力度加大。受益于原材料价格回落，2023H1公司小家电整体毛利率同比提升2.41pct至37.71%，其中公司电动类/锅煲类/壶类/西式厨房小家电毛利率分别为40.89%/38.94%/37.00%/35.55%，同比提升4.37/5.21/5.26/2.32pct，其他小家电毛利率同比提升2.56pct至43.60%。2023H1销售/管理/研发费率为18.68%/4.21%/2.94%，同比分别变动+1.92/+0.8/-0.5pct，公司加大抖音等线上渠道投放力度，促消费活动增加致使上半年销售费用率有所抬升。 推进多元化发展战略，打造差异化竞争优势。公司坚持实施产品多样化战略，不断丰富产品品类，持续深耕细分产品，不仅有助于避免单一品类市场萎缩对公司业绩形成冲击的风险，且利于公司不断挖掘新的收入增长点。创意小家电产品种类繁多、更新换代快，具有很强的潮流性和多变性，公司不断适应市场和互联网环境变化，利用客户网购数据进行多维度分析，有效进行新产品研发、产品推广和改进，打造差异化的竞争优势。 投资建议：公司是创意小家电+互联网领先企业，品类丰富、品牌成长和渠道增效的共同驱动下，发展后劲十足。我们预计公司2023-2025年归母净利润为5.05/6.53/7.56亿元，EPS为3.22/4.17/4.83元每股，对应PE为19/14/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧的风险；线上销售占比较高的风险。 杨策 ：010-80927615 :yangce_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050005 市场数据 2023-08-25 A股收盘价(元) 60.00 股票代码 002959.SZ A股一年内最高价(元) 97.70 A股一年内最低价(元) 44.80 上证指数 3,064.07 市盈率 19.79 总股本（万股） 15,657 实际流通A股（万股） 15,643 流通A股市值(亿元) 93.86 相对沪深300表现图 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 公司点评● 小家电 2023年08月26日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4117.70 5121.19 6076.06 7129.13 收入增长率（%） 14.18 24.37 18.65 17.33 归母净利润（百万元） 386.31 504.57 653.25 756.43 利润增速（%） 36.31 30.61 29.47 15.80 毛利率（%） 36.45 37.44 37.04 37.01 摊薄EPS(元) 2.47 3.22 4.17 4.83 PE 24.32 18.62 14.38 12.42 PB 3.97 3.35 2.85 2.42 PS 2.27 1.83 1.55 1.32 数据来源：iFind，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产3615.65 3990.20 4659.23 5587.78 营业收入 4117.70 5121.19 6076.06 7129.13 现金2116.14 1896.19 1705.40 2146.41 营业成本 2616.84 3203.92 3825.21 4490.62 应收账款66.37 137.76 160.28 185.53 营业税金及附加 27.17 40.97 42.53 49.90 其它应收款5.04 9.52 15.90 20.37 营业费用 729.85 921.81 1093.69 1283.24 预付账款31.85 38.45 45.90 53.89 管理费用 154.34 215.09 243.04 270.91 存货650.85 759.26 1580.85 2028.34 财务费用 -4.04 -21.27 -21.87 -19.75 其他745.39 1149.02 1150.89 1153.23 资产减值损失 -27.75 -7.50 -8.00 -8.00 非流动资产1257.12 1342.76 1393.19 1421.01 公允价值变动收益 0.38 -30.00 20.00 15.00 长期投资4.61 4.61 4.61 4.61 投资净收益 23.84 5.12 12.15 10.69 固定资产725.89 825.66 896.23 939.90 营业利润 486.81 587.57 761.71 882.54 无形资产299.27 307.27 313.27 318.27 营业外收入 5.20 2.78 2.50 2.40 其他227.35 205.23 179.09 158.23 营业外支出 37.16 0.15 0.10 0.14 资产总计4872.77 5332.96 6052.42 7008.78 利润总额 454.85 590.20 764.11 884.80 流动负债2032.50 2175.20 2521.34 2896.20 所得税 68.90 85.58 110.80 128.30 短期借款220.00 220.00 220.00 220.00 净利润 385.95 504.62 653.31 756.51 应付账款401.65 417.26 488.78 573.80 少数股东损益 -0.36 0.05 0.07 0.08 其他1410.86 1537.95 1812.57 2102.40 归属母公司净利润 386.31 504.57 653.25 756.43 非流动负债473.68 352.56 232.56 232.56 EBITDA 592.69 709.35 906.81 1052.24 长期借款3.16 3.16 3.16 3.16 EPS（元） 2.47 3.22 4.17 4.83 其他470.53 349.41 229.41 229.41 负债合计2506.19 2527.77 2753.91 3128.77 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益0.11 0.16 0.23 0.30 营业收入 14.18% 24.37% 18.65% 17.33% 归属母公司股东权益2366.47 2805.04 3298.28 3879.71 营业利润 45.82% 20.70% 29.64% 15.86% 负债和股东权益4872.77 5332.96 6052.42 7008.78 归属母公司净利润 36.31% 30.61% 29.47% 15.80% 毛利率 36.45% 37.44% 37.04% 37.01% 现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 9.38% 9.85% 10.75% 10.61% 经营活动现金流613.27 633.19 304.67 834.47 ROE 16.32% 17.99% 19.81% 19.50% 净利润385.95 504.62 653.31 756.51 ROIC 12.73% 14.41% 16.92% 17.08% 折旧摊销134.07 140.42 164.57 187.18 资产负债率 51.43% 47.40% 45.50% 44.64% 财务费用11.93 42.21 35.01 31.41 净负债比率 105.90% 90.11% 83.49% 80.64% 投资损失-23.84 -5.12 -12.15 -10.69 流动比率 1.78 1.83 1.85 1.93 营运资金变动93.71 -87.35 -525.67 -124.68 速动比率 1.44 1.45 1.19 1.20 其它11.46 38.41 -10.40 -5.26 总资产周转率 0.97 1.00 1.07 1.09 投资活动现金流84.70 -597.48 -200.45 -202.05 应收帐款周转率 42.65 50.18 40.77 41.23 资本支出-302.90 -217.37 -217.60 -217.74 应付帐款周转率 7.27 7.82 8.44 8.45 长期投资-23.03 -380.00 0.00 0.00 每股收益 2.47 3.22 4.17 4.83 其他410.63 -0.11 17.15 15.69 每股经营现金 3.92 4.04 1.95 5.33 筹资活动现金流761.62 -255.23 -295.01 -191.41 每股净资产 15.11 17.92 21.07 24.78 短期借款220.00 0.00 0.00 0.00 P/E 24.32 18.62 14.38 12.42 长期借款3.16 0.00 0.00 0.00 P/B 3.97 3.35 2.85 2.42 其他538.46 -255.23 -295.01 -191.41 EV/EBITDA 13.47 11.38 8.98 7.32 现金净增加额1459.09 -219.95 -190.79 441.01 P/S 2.27 1.83 1.55 1.32 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 杨策，家电行业分析师，伦敦国�大学理学硕士，于2018年加入中国银河证券股份有限公司研究院，从事家电行业研究工作。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证