公司信息更新报告：2022Q3收入逆势增长，配套品和整装表现继续靓丽

欧派家居（603833.SH） 2022年10月29日 投资评级：买入（维持） 2022Q3收入逆势增长，配套品和整装表现继续靓丽 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师） 日期2022/10/28 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 当前股价(元)84.01 一年最高最低(元)156.27/83.95 总市值(亿元)511.75 流通市值(亿元)511.75 总股本(亿股)6.09 流通股本(亿股)6.09 近3个月换手率(%)24.3 股价走势图 欧派家居沪深300 32% 16% 0% -16% -32% -48% 2021-102022-022022-06 数据来源：聚源 相关研究报告 《实控人拟回购彰显信心，组织架构优化提升效率—公司信息更新报告》 -2022.10.22 《收入逆势增长，衣柜及配套品、整装表现靓丽—公司信息更新报告》 -2022.9.1 《2022H1收入增长超预期，大家居优势突出—公司信息更新报告》 2022Q3收入逆势稳健增长，配套品和整装表现继续靓丽，维持“买入”评级 2022Q1-Q3营收162.69亿元/+12.96%，归母净利19.90亿元/-5.82%，扣非归母 净利19.21亿元/-4.62%。2022Q3实现营收65.75亿元/+6.02%，归母净利9.72亿元/-11.71%，单季收入在疫情扰动和高基数下逆势稳健增长，利润承压主要系费用投放快速收入增长、疫情反复和高基数等。考虑到疫情反复影响线下销售和服务场景，我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为27.49/33.47/40.09亿元（原30.18/35.91/42.44亿元），对应EPS为4.51/5.49/6.58元，当前股价对应PE为18.6/15.3/12.8倍，公司整装大家居优势突出，维持“买入”评级。 收入拆分：配套率继续提升，整装表现依然亮眼 分产品看，2022Q3橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入分别为21.8亿元（-0.4%） /34.9亿元（+8.0%）/3.1亿元（+11.5%）/4.0亿元（+4.2%），在地产下行压力下橱柜整体稳健，预计纯零售橱柜逆势中个位数增长；配套品继续较快增长（预计衣柜和配套品收入分别为27/8亿元，分别同比约+1%/+17%，Q3末配套率提升 至23%）。分渠道看，2022Q3经销渠道收入51.4亿元（5.5%），其中预计整装大 家居收入7.8亿元，同比约+37%，产品线完善下整装收入有望延续高增。工程渠道收入10.6亿元（+0.7%），增速环比转正主要系保交楼政策逐步落地。门店方面，2022Q3末门店共有7685家（较年中-75家），其中单季度橱柜（含橱衣融 合店）/欧派衣柜/欧铂丽/木门/卫浴分别净开-23/-7/-36/-10/-13家。 盈利能力阶段性承压，前瞻指标依然优秀 2022Q1-Q3毛利率为32.0%/-0.7pct，2022Q3毛利率33.1%/-0.1pct，主因低毛利率的配套品收入占比提升。2022Q1-Q3公司疫情下费用投入较大，期间/销售/管理费用率分别同比+1.8pct/+0.9pct/+0.5pct，公司自Q3加强内部降本增效，Q3期间/销售/管理费用率均环比下降。2022Q1-Q3归母净利率为12.2%（-2.4pct），2022Q3归母净利率为14.8%（-3.0pct），盈利能力承压。2022Q3末公司经营性现金流19.6亿元，处于健康水平，合同负债同比+33.9%，前瞻指标依然优秀。 风险提示：终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓；疫情反复。财务摘要和估值指标 -2022.8.11 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 14,740 20,442 22,909 26,895 31,521 YOY(%) 8.9 38.7 12.1 17.4 17.2 归母净利润(百万元) 2,063 2,666 2,749 3,347 4,009 YOY(%) 12.1 29.2 3.1 21.8 19.8 毛利率(%) 35.0 31.6 31.5 31.4 31.3 净利率(%) 14.0 13.0 12.0 12.4 12.7 ROE(%) 17.3 18.5 17.1 17.9 18.3 EPS(摊薄/元) 3.39 4.38 4.51 5.49 6.58 P/E(倍) 24.8 19.2 18.6 15.3 12.8 P/B(倍) 4.3 3.6 3.2 2.7 2.3 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 8250 11243 10366 12617 14377 营业收入 14740 20442 22909 26895 31521 现金 4427 6562 7354 8634 10763 营业成本 9579 13978 15693 18453 21649 应收票据及应收账款 797 1218 0 0 0 营业税金及附加 111 143 173 192 231 其他应收款 39 96 55 122 86 营业费用 1147 1386 1810 1829 1986 预付账款 85 148 113 194 166 管理费用 961 1131 1368 1491 1713 存货 809 1463 1087 1912 1607 研发费用 699 908 1054 1205 1450 其他流动资产 2094 1756 1756 1756 1756 财务费用 -35 -115 -258 -33 -63 非流动资产 10619 12150 12640 13808 15124 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 16 16 13 10 6 其他收益 87 91 86 102 91 固定资产 6093 6648 7094 8077 9256 公允价值变动收益 22 52 20 25 30 无形资产 1464 1064 1025 985 935 投资净收益 37 21 35 29 31 其他非流动资产 3046 4422 4507 4735 4927 资产处置收益 1 -7 -1 -2 -2 资产总计 18869 23393 23006 26425 29501 营业利润 2407 3060 3177 3867 4641 流动负债 5937 8285 6194 6942 6751 营业外收入 26 32 25 28 28 短期借款 1627 2389 2493 2656 2389 营业外支出 20 17 15 16 17 应付票据及应付账款 1358 2158 0 0 0 利润总额 2413 3075 3187 3878 4652 其他流动负债 2953 3737 3701 4286 4362 所得税 350 411 439 531 644 非流动负债 1006 699 720 775 831 净利润 2063 2664 2748 3346 4008 长期借款 495 0 21 76 132 少数股东损益 0 -1 -0 -1 -1 其他非流动负债 511 699 699 699 699 归属母公司净利润 2063 2666 2749 3347 4009 负债合计 6944 8984 6914 7717 7582 EBITDA 2979 3718 3735 4451 5295 少数股东权益 0 0 -0 -1 -2 EPS(元) 3.39 4.38 4.51 5.49 6.58 股本 602 609 609 609 609 资本公积 3744 4361 4361 4361 4361 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 7438 9379 11303 13563 16194 成长能力 归属母公司股东权益 11925 14409 16091 18709 21920 营业收入(%) 8.9 38.7 12.1 17.4 17.2 负债和股东权益 18869 23393 23006 26425 29501 营业利润(%) 14.4 27.1 3.8 21.7 20.0 归属于母公司净利润(%) 12.1 29.2 3.1 21.8 19.8 获利能力毛利率(%) 35.0 31.6 31.5 31.4 31.3 净利率(%) 14.0 13.0 12.0 12.4 12.7 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 17.3 18.5 17.1 17.9 18.3 经营活动现金流 3889 4046 2520 3506 5082 ROIC(%) 29.3 46.2 40.5 39.8 42.6 净利润 2063 2664 2748 3346 4008 偿债能力 折旧摊销 568 696 600 647 769 资产负债率(%) 36.8 38.4 30.1 29.2 25.7 财务费用 -35 -115 -258 -33 -63 净负债比率(%) -15.8 -24.8 -26.4 -28.3 -34.7 投资损失 -37 -21 -35 -29 -31 流动比率 1.4 1.4 1.7 1.8 2.1 营运资金变动 1148 508 -485 -357 490 速动比率 1.2 1.2 1.5 1.5 1.9 其他经营现金流 182 314 -51 -68 -91 营运能力 投资活动现金流 -2337 -2065 -1037 -1762 -2027 总资产周转率 0.9 1.0 1.0 1.1 1.1 资本支出 1900 1235 1092 1818 2088 应收账款周转率 26.9 25.3 0.0 0.0 0.0 长期投资 -576 -916 2 3 4 应付账款周转率 9.7 8.8 15.6 0.0 0.0 其他投资现金流 138 86 53 52 58 每股指标（元） 筹资活动现金流 585 -187 -795 -627 -659 每股收益(最新摊薄) 3.39 4.38 4.51 5.49 6.58 短期借款 1574 763 104 163 -267 每股经营现金流(最新摊薄) 6.39 6.64 4.14 5.76 8.34 长期借款 -1107 -495 21 55 56 每股净资产(最新摊薄) 19.39 23.65 26.42 30.71 35.99 普通股增加 181 8 0 0 0 估值比率 资本公积增加 762 618 0 0 0 P/E 24.8 19.2 18.6 15.3 12.8 其他筹资现金流 -825 -1080 -920 -844 -449 P/B 4.3 3.6 3.2 2.7 2.3 现金净增加额 2111 1783 688 1117 2396 EV/EBITDA 15.9 12.4 12.1 9.9 7.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告