营收业绩稳步提升，看好下半年订单结转速度

上半年业绩稳步提升，BIPV领域持续发力 公司发布23年中报，23H1实现营业收入77.24亿元，同比+5.86%，实现归母净利润3.91亿元，同比+2.97%，实现扣非归母净利润3.68亿元，同比+1.96%。单季度来看，23Q2实现营收40.03亿元，同比+11.68%，实现归母净利润2.11亿元，同比+4.99%。我们认为23年以来公司订单层面已经呈现较好的增长态势，下半年有望在收入端逐步兑现。同时公司积极发力BIPV业务，此前引入国家电投作为电站投资方，设立合资公司，以“开发+投资+建造+转让”的形式推进BIPV新能源领域的发展，有望进一步增强业主端对于分布式光伏的安装意愿。考虑到公司在手的优质屋顶资源较为充沛，我们预计后续公司有望依托资金、技术、资质等方面优势，加速进军BIPV市场。此外公司不断拓展新的业务模式，依托合营连锁和专利授权并持续迭代数字化产品，智能化转型加速之下，我们认为公司中长期商业模式有望重塑。 新签订单高增长，合营连锁+技术加盟驱动商业模式转型升级 23H1公司新签合同金额111.9亿元，同比+34.5%，细分来看，新签专业分包一体化业务合同86.9亿元，同比+19.5%。其中工业建筑类项目57.4亿元，同比+20.2%，公共建筑类项目29.5亿元，同比+18.1%。新签EPC及装配式建筑工程项目22.1亿元，同比+156.7%，我们预计新签订单高增有望给后续收入形成较好的支撑作用。合营连锁业务方面，23H1公司在工业板块的合营连锁业务新签1.5亿元，同比+596%，技术加盟方面，23H1公司装配式技术加盟业务已在国内东北、华东、华北等六大区域的17个地区发展了技术加盟合作伙伴，并通过技术加盟合作伙伴在加盟地进行资源配合，承接钢结构项目近4亿元。 毛利率小幅提升，现金流明显改善 23H1公司毛利率为14.2%，同比+0.11pct，期间费用率为8.87%，同比+0.4pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.15pct/+0.54pct/+0.14pct/-0.42pct，23H1公司资产及信用减值损失合计冲回0.19亿元，同比少损失0.48亿元，综合影响下净利率为5.08%，同比-0.14pct。现金流方面，23H1公司CFO净额为0.66亿元，同比转正并少流出4.6亿元，收现比/付现比分别同比+3.59pct/-4.64pct至107.96%/111.97%。 看好中长期成长，维持“买入”评级 公司夯实主业的同时，持续推进信息化和数字化转型，BIPV及合营连锁持续推进，有望推动公司盈利能力持续改善。我们维持此前预测，预计23-25年归母净利润为8.6/10.7/13.1亿元，参考可比公司估值，给予23年13倍PE，对应目标价5.56元，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度持续下滑，钢价大幅波动，在手订单执行不及预期，市占率提升不及预期。 财务数据和估值 公司历年经营数据及可比公司估值 图1：公司历年营收及同比增速 图2：公司历年归母净利润及同比增速 表1：可比公司估值表