整体经营稳健,看好后续订单结转速度加快 公司23Q1-3实现营业收入8845亿元,同比+4.1%,实现归母净利润240亿元,同比+4.4%,扣非归母净利润226亿元,同比+6.8%,其中Q3单季度实现营收2938亿元,同比+1.5%,实现归母净利润77.7亿元,同比-1.5%,单季度业绩小幅承压。截至三季度末,公司在手未完工订单金额达56676亿元,约为22年营收规模的4.9倍,在手订单充裕有望给后续收入增长及业绩释放提供较好支撑。 工程业务稳健增长,地产业务延续承压 分业务来看,23Q1-3基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发业务分别实现营收7724/134/201/252亿元,同比分别+5.2%/+4.6%/+10.6%/-26.2%。 订单角度,23Q1-3公司新签合同额18023亿元,同比-9.1%,其中境内/境外分别新签16750/1273亿元,同比分别-10.5%/+14.4%。1)工程建造方面,23Q1-3公司新签合同13441亿元,同比+6.6%。细分领域中,铁路/公路/市政/城轨/房建/其他业务分别新签1789/1399/1522/917/7351/463亿元,同比分别+14.7%/+12.6%/-26.5%/+13.8%/+11.5%/+35.8%。2)地产开发方面,23Q1-3实现销售金额470亿元,同比+14.3%,新增土地储备30.3万平方米,同比-64.1%,三季度末在手土储面积1806.9万平方米。 毛利率小幅改善,减值损失有所减少 公司23Q1-3毛利率为9.09%,同比+0.25pct,Q3单季度毛利率为9.57%,同比+0.79pct。其中基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发/其他业务23Q1-3毛利率分别为8.0%/27.2%/21.6%/13.0%/16.3%, 同比分别+0.1/-0.1/+1.5/+0.2/+1.5pct。23Q1-3公司期间费用率为5.0%,同比+0.3pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.01/+0.02/+0.15/+0.12pct,23Q1-3公司合计计提了23.39亿元的资产及信用减值损失,同比少损失13.76亿元。综合影响下23Q1-3净利率为2.98%,同比+0.03pct。现金流方面,23Q1-3公司CFO净额为-337.23亿元,同比多流出49.33亿元,收现比同比+0.84pct至106.1%,付现比同比-0.54pct至109.4%。 增长潜力值得期待,维持“买入”评级 公司基建业务多元化转型升级或加速,并在矿产资源板块持续布局,有望打造第二增长曲线。此外股权激励有望进一步激发公司增长活力,解锁条件要求22-24年扣非净利润复合增速较2020年均不低于12%,扣非后ROE分别不低于10.5%/11.0%/11.5%。我们预计公司23-25年归母净利润为353/398/444亿元,同比分别+13%/+13%/+12%,维持“买入”评级。 风险提示:地产及基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏明显放缓、宏观经济波动风险及政策风险。 财务数据和估值