高端化与降本增效持续推进，业绩表现亮眼

燕京啤酒(000729.SZ) 高端化与降本增效持续推进，业绩表现亮眼 食品饮料 2023年10月26日 推荐(维持) 股价:9.44元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.yanjing.com.cn大股东/持股北京燕京啤酒投资有限公司/57.40%实际控制人北京市人民政府 总股本(百万股)2,819 流通A股(百万股)2,510 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)266 流通A股市值(亿元)237 每股净资产(元)5.02 资产负债率(%)37.2 行情走势图 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年三季报，23Q1-Q3实现营业收入124.16亿元，同比增长9.66%；归母净利润9.56亿元，同比增长42.16%；扣非归母净利润8.66亿元，同比增长37.58%。其中23Q3实现营业收入47.91亿元，同比增长8.53%；归母净利润4.42亿元，同比增长37.37%；扣非归母净利4.28亿元，同比增长35.09%。 平安观点： 量价齐升，领跑行业。23Q1-Q3公司实现啤酒销量343.09万千升，同比增长5.69%。而根据国家统计局，23Q1-Q3中国规模以上企业啤酒产量2993.3万千升，同比增长2.1%。公司表现显著优于行业平均水平，以持续、健康、稳定的高质量发展成果确保公司十四五战略目标的实现。 盈利结构改善，净利率提升明显。公司23Q1-Q3实现毛利率44.03%，同比上升1.07pct，系U8产品持续放量带动。销售/管理/财务费用率分别为12.77%/11.11%/-1.13%，较同期下降0.45/下降0.38/下降0.04pct。实现净利率9.31%，同比上升2.1pct。公司23Q3单季度实现毛利率47.96%，同比上升0.22pct。销售/管理/财务费用率分别为15.89%/9.10%/-1.14%，较同期下降0.08/下降1.63/上升0.04pct。公司 2023Q3实现净利率11.42%，同比上升2.29pct。 高端化升级，产品矩阵持续完善。在行业追求高端化的背景下，燕京啤酒全面启动“五年增长与转型重构计划”，聚焦“强大品牌、夯实渠道、精准运营、深耕市场、培育客户”五个维度，坚持执行“以清爽酒为基础、以中档酒为主突破、以高档酒提升品牌价值”的产品战略，推出全国化大单品，形成以新雪鹿（卡位5-7元）、燕京U8（卡位8-10元）、燕京V10（卡位10-12元）为代表的大单品，实现主流价格带的全覆盖。并以燕京为主品牌，漓泉、惠泉、雪鹿为区域优势品牌，持续推行“1+3”品牌战略，优化产品结构。 王星云 投资咨询资格编号S1060523100001wangxingyun937@pingan.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,961 13,202 14,609 15,893 17,053 YOY(%) 9.4 10.4 10.7 8.8 7.3 净利润(百万元) 228 352 653 912 1,120 YOY(%) 15.8 54.5 85.3 39.7 22.9 毛利率(%) 38.4 37.4 39.9 40.9 41.5 净利率(%) 1.9 2.7 4.5 5.7 6.6 ROE(%) 1.7 2.6 4.7 6.4 7.6 EPS(摊薄/元) 0.08 0.12 0.23 0.32 0.40 P/E(倍) 116.7 75.5 40.8 29.2 23.7 P/B(倍) 2.0 2.0 1.9 1.9 1.8 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 燕京啤酒公司季报点评 持续深度改革，实现降本增效。燕京啤酒正在实施深度改革，缩减酒厂规模，优化人员配置与营运效率。同时，公司不断完善考核制度，提高制度执行力度，加强对财务管理、经营风险管理、绩效考评管理等多方面的监管，持续提高企业稳健发展和防风险能力，多维度打造精细化管理模式，提质增效，为公司高质量发展提供了可靠的保障。 财务预测与估值：考虑到前三季度费用率改善不及预期，我们略调低对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为6.53亿元（前值为6.77亿元）、9.12亿元（前值为9.47亿元）、11.20亿元（前值为12.65亿元），EPS分别为0.23/0.32/0.40元，对应10月25日收盘价的PE分别约为40.8、29.2、23.7倍。公司作为历史悠久的大型民族啤酒企业，具有产品、品牌和渠道等方面的竞争优势，业绩确定性强，维持“推荐”评级。 风险提示：燕京U8全国化推广不及预期；啤酒行业竞争加剧；成本上涨超预期；食品安全问题。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 10806 12845 15557 18432 现金 6110 7581 9911 12431 应收票据及应收账款 194 235 255 274 其他应收款 178 85 92 99 预付账款 122 166 181 194 存货 4141 4708 5040 5351 其他流动资产 62 71 77 83 非流动资产 9888 8493 7095 5698 长期投资 573 594 615 636 固定资产 8074 6817 5559 4299 无形资产 894 745 596 447 其他非流动资产 347 336 325 315 资产总计 20695 21338 22653 24130 流动负债 6232 6265 6726 7155 短期借款 300 0 0 0 应付票据及应付账款 1658 1589 1701 1806 其他流动负债 4274 4676 5025 5349 非流动负债 197 195 193 192 长期借款 4 2 0 -1 其他非流动负债 193 193 193 193 负债合计 6429 6460 6919 7346 少数股东权益 840 1115 1499 1970 股本 2819 2819 2819 2819 资本公积 4374 4374 4374 4374 留存收益 6233 6570 7042 7621 归属母公司股东权益 13426 13763 14234 14813 负债和股东权益 20695 21338 22653 24130 单位:百万元 燕京啤酒公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 13202 14609 15893 17053 营业成本 8259 8780 9400 9980 税金及附加 1153 1344 1494 1620 营业费用 1634 1534 1430 1450 管理费用 1413 1388 1462 1450 研发费用 236 241 254 273 财务费用 -153 -17 -31 -39 资产减值损失 -90 -92 -100 -108 信用减值损失 -13 -7 -8 -8 其他收益 48 54 54 54 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 42 39 39 39 资产处置收益 44 14 14 14 营业利润 692 1347 1881 2311 营业外收入 5 10 10 10 营业外支出 2 11 11 11 利润总额 695 1345 1880 2309 所得税 146 418 584 717 净利润 549 927 1296 1592 少数股东损益 197 275 384 472 归属母公司净利润 352 653 912 1120 EBITDA 1261 2745 3267 3689 EPS（元） 0.12 0.23 0.32 0.40 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 10.4 10.7 8.8 7.3 营业利润(%) 59.1 94.7 39.7 22.8 归属于母公司净利润(%) 54.5 85.3 39.7 22.9 获利能力毛利率(%) 37.4 39.9 40.9 41.5 净利率(%) 2.7 4.5 5.7 6.6 ROE(%) 2.6 4.7 6.4 7.6 ROIC(%) 3.9 9.3 14.5 21.0 偿债能力资产负债率(%) 31.1 30.3 30.5 30.4 净负债比率(%) -40.7 -50.9 -63.0 -74.1 流动比率 1.7 2.1 2.3 2.6 速动比率 1.0 1.3 1.5 1.8 营运能力总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 应收账款周转率 70.0 62.8 62.8 62.8 应付账款周转率 5.0 5.5 5.5 5.5 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.12 0.23 0.32 0.40 每股经营现金流(最新摊薄) 0.60 0.73 0.97 1.07 每股净资产(最新摊薄) 4.76 4.88 5.05 5.26 估值比率P/E 75.5 40.8 29.2 23.7 P/B 2.0 1.9 1.9 1.8 EV/EBITDA 20.9 7.9 6.1 4.8 单位:百万元 经营活动现金流 1696 2071 2743 3025 净利润 549 927 1296 1592 折旧摊销 719 1417 1418 1419 财务费用 -153 -17 -31 -39 投资损失 -42 -39 -39 -39 营运资金变动 398 -235 80 73 其他经营现金流 225 19 19 19 投资活动现金流 -2001 -1 -1 -1 资本支出 367 0 -0 0 长期投资 -249 0 0 0 其他投资现金流 -2119 -1 -1 -1 筹资活动现金流 2 -600 -412 -504 短期借款 300 -300 0 0 长期借款 -16 -2 -2 -2 其他筹资现金流 -282 -298 -410 -502 现金净增加额 -303 1471 2331 2520 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印