业绩承压符合预期，新品投放将成拐点

核心观点 业绩承压符合预期，新品投放将成拐点 公司H1业绩略微下滑，符合预期。8月24日，公司发布23年中报，实现营业收入 21.18亿元，同比降低4.93%；实现利润总额3.52亿元，同比减少12.87%；归母净利润3.02亿元，同比减少8.84%；扣非归母净利润2.97亿元，同比减少4.37%。分季度来看，2023年Q2单季度实现营业收入11.61亿元（同比-1.54%），归母净利润1.69亿元（同比-17.05%），扣非归母净利润1.64亿元（同比-10.63%）。 制剂长期前景好，普药与原料药是亮点。面对愈加复杂和严峻的市场竞争环境，公 司审时度势主动调整经营策略，提振优势板块销售。按业务来看，2023H1制剂销售实现收入10.98亿元，同比-18.8%，主要系受第七批国家集采影响，罗库溴铵注射 液同比减少约2.6亿元，但普药制剂产品销售收入3.2亿元，同比增长38%。原料药 及中间体销售收入10.03亿元，同比增长17.6%，其中自营原料药收入4.95亿元 （+20%），意大利Newchem子公司收入3.49亿元（+11.5%）。 客户不断开拓，规范市场前景广阔。公司是甾体原料药龙头，与国内主要甾体药物制剂企业建立了稳定业务联系，国内市占率稳定。在海外，公司与美国、印度、英国等30多个国家的40多家原料药企业、制剂厂商建立了业务联系；意大利子公司Newchem公司和Effechem公司主要负责欧美规范市场的高端原料药销售。2023年8月，公司通过了FDA的现场检查，开拓全球规范市场打下了良好的基础。 研发持续推进，新产品春暖花开。公司不断推进创新药物研发和重点仿制药产品的研发及一致性评价。截至目前公司一致性评价已获批品种8个，新仿制获批品种4 个。报告期内，公司米非司酮片、屈螺酮炔雌醇片等项目获得新仿制、一致性评价批准，有望为公司业绩打开新增长点。 盈利预测与投资建议 集采导致H1制剂业绩承压，我们下调预测公司2023-2025年每股收益分别为0.76/0.99/1.29元（前值为2023年0.92元，2024年1.09元），根据可比公司，给予公司的估值为23年的18倍市盈率，对应目标价为13.68元，维持给予“买入”评级。 风险提示 公司研究|中报点评仙琚制药002332.SZ 买入（维持） 股价（2023年08月25日） 11.11元 目标价格 13.68元 52周最高价/最低价 15.48/8.33元 总股本/流通A股（万股） 98,920/98,457 A股市值（百万元） 10,990 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2023年08月26日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -5.29 -15.25 -21.52 29.3 相对表现-3.31-9.99-17.8539.19沪深300-1.98-5.26-3.67-9.89 证券分析师刘恩阳 01066218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001香港证监会牌照：BSW684 证券分析师易丹阳 yidanyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070001 业绩稳健符合预期，呼吸制剂加速放量2022-08-25 业绩符合预期，制剂核心业务稳健增长2022-04-22 公司原料药、制剂销售不达预期；产品研发审批进度不达预期；市场波动风险。 全年业绩符合预期，产业结构优化值得期 待 2022-03-04 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)4,3574,3804,6635,6896,775 同比增长(%)8.4%0.5%6.5%22.0%19.1% 营业利润(百万元)7598798831,1531,491 同比增长(%)27.0%15.8%0.6%30.5%29.3% 归属母公司净利润(百万元)6197497569791,275 同比增长(%)22.8%21.0%0.9%29.6%30.1% 每股收益（元）0.630.760.760.991.29 毛利率(%)58.0%58.2%59.1%60.4%61.8%净利率(%)14.2%17.1%16.2%17.2%18.8% 净资产收益率(%)13.3%14.6%13.3%15.6%17.8% 市盈率 18.9 15.6 15.5 11.9 9.2 市净率 2.4 2.1 2.0 1.8 1.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元)2023/8/24 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 人福医药 600079 22.33 1.52 1.37 1.61 1.88 15.70 16.11 13.72 11.76 健友股份 603707 12.71 0.67 0.82 1.04 1.31 26.74 16.21 12.86 10.18 恩华药业 002262 24.51 0.89 1.10 1.36 1.70 27.46 23.22 18.74 14.95 复星医药 600196 27.83 1.40 1.87 2.18 2.59 25.24 15.93 13.64 11.47 华海药业 600521 16.36 0.79 0.96 1.28 1.53 27.77 19.04 14.33 12.03 普利制药 300630 17.51 0.96 1.12 1.32 1.54 25.58 19.80 16.83 14.40 最大值 27.77 23.22 18.74 14.95 最小值 15.70 15.93 12.86 10.18 平均数 24.75 18.39 15.02 12.47 调整后平均 26.26 17.79 14.63 12.42 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,267 1,720 2,435 2,903 3,536 营业收入 4,357 4,380 4,663 5,689 6,775 应收票据及应收账款 752 706 669 761 913 营业成本 1,828 1,833 1,907 2,252 2,589 预付账款 23 22 26 30 36 营业税金及附加 39 39 41 50 60 存货 911 891 884 1,087 1,236 营业费用 1,280 1,263 1,328 1,644 1,947 其他 623 95 62 78 101 管理费用及研发费用 524 536 560 694 817 流动资产合计 3,576 3,434 4,077 4,859 5,822 财务费用 0 (27) 1 (5) (11) 长期股权投资 194 212 212 212 212 资产减值损失 9 41 45 22 17 固定资产 1,616 1,653 1,682 1,611 1,558 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 在建工程 364 370 399 494 618 投资净收益 29 49 28 35 38 无形资产 178 177 161 145 129 其他 51 135 73 85 97 其他 800 892 650 676 700 营业利润 759 879 883 1,153 1,491 非流动资产合计 3,153 3,304 3,103 3,138 3,217 营业外收入 1 1 11 4 6 资产总计 6,728 6,738 7,180 7,997 9,038 营业外支出 29 8 15 17 13 短期借款 66 37 37 37 37 利润总额 730 872 880 1,140 1,483 应付票据及应付账款 385 355 406 463 528 所得税 109 125 126 163 212 其他 939 577 580 591 603 净利润 621 747 754 977 1,271 流动负债合计 1,390 969 1,023 1,092 1,168 少数股东损益 2 (2) (2) (3) (3) 长期借款 313 194 194 194 194 归属于母公司净利润 619 749 756 979 1,275 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.63 0.76 0.76 0.99 1.29 其他 75 68 4 4 4 非流动负债合计 388 262 198 198 198 主要财务比率 负债合计 1,778 1,231 1,221 1,290 1,367 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 116 50 48 45 42 成长能力 股本 989 989 989 989 989 营业收入 8.4% 0.5% 6.5% 22.0% 19.1% 资本公积 1,802 1,803 1,803 1,803 1,803 营业利润 27.0% 15.8% 0.6% 30.5% 29.3% 留存收益 2,059 2,660 3,119 3,870 4,838 归属于母公司净利润 22.8% 21.0% 0.9% 29.6% 30.1% 其他 (16) 6 0 0 0 获利能力 股东权益合计 4,950 5,507 5,959 6,707 7,672 毛利率 58.0% 58.2% 59.1% 60.4% 61.8% 负债和股东权益总计 6,728 6,738 7,180 7,997 9,038 净利率 14.2% 17.1% 16.2% 17.2% 18.8% ROE 13.3% 14.6% 13.3% 15.6% 17.8% 现金流量表 ROIC 11.3% 12.7% 12.5% 14.7% 16.8% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 621 747 754 977 1,271 资产负债率 26.4% 18.3% 17.0% 16.1% 15.1% 折旧摊销 142 124 276 312 347 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 0 (27) 1 (5) (11) 流动比率 2.57 3.54 3.98 4.45 4.98 投资损失 (29) (49) (28) (35) (38) 速动比率 1.89 2.58 3.02 3.34 3.81 营运资金变动 (46) (65) 72 (267) (271) 营运能力 其它 (30) (121) 246 22 17 应收账款周转率 7.0 7.8 7.7 8.0 8.1 经营活动现金流 658 609 1,321 1,003 1,316 存货周转率 2.2 2.0 2.0 2.1 2.0 资本支出 (170) (144) (337) (347) (426) 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 0.8 长期投资 (10) (17) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (25) 519 28 35 38 每股收益 0.63 0.76 0.76 0.99 1.29 投资活动现金流 (205) 358 (309) (311) (388) 每股经营现金流 0.67 0.62 1.34 1.01 1.33 债权融资 (201) (364) 0 0 0 每股净资产 4.89 5.52 5.98 6.73 7.71 股权融