受价格影响毛利率承压，出货量增长带动营收环比增长

兆易创新(603986.SH) 电子 2023年08月26日 受价格影响毛利率承压，出货量增长带动营收环比增长 推荐(维持) 股价:89.1元 主要数据 行业电子 公司网址www.gigadevice.com 大股东/持股朱一明/6.86% 实际控制人朱一明 总股本(百万股)667 流通A股(百万股)664 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 594 流通A股市值(亿元) 592 每股净资产(元) 22.91 资产负债率(%)7.6 行情走势图 事项： 公司公布2023年半年报，实现营收29.66亿元，同比减少37.97%；归属上市公司股东净利润3.36亿元，同比减少78%。 平安观点： 由于价格承压，公司毛利率继续下滑：2023H1，公司实现营收29.66亿元（-37.97%YoY），归母净利润3.36亿元（-78%YoY）。2023H1，公司整体毛利率和净利率分别是33.43%（-16.01pctYoY）和11.33% （-20.61pctYoY），主要是受到行业周期影响，消费电子市场整体表现低迷，工业市场需求不及预期，市场需求整体下滑明显，产品销售价格承压。从费用端来看，2023H1，公司期间费用率为19.54%（+5.56pctYoY），主要是营收下降导致费用率有所上升，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为4.34%（+1.31pctYoY）、5.80%（+1.17pctYoY）、-6.70%（-2.61pctYoY）和16.09% （+5.68pctYoY）。2023年二季度单季，公司实现营收16.25亿元 （-36.32%YoY，+21.11%QoQ），归母净利润1.86亿元 （-77.89%YoY，+23.87%QoQ），Q2单季度的毛利率和净利率分别为 29.45%（-19.95pctYoY，-8.80pctQoQ）和11.44%（-21.53pctYoY， 证券分析师 +0.25pctQoQ），毛利率同比环比继续下滑，但汽车、消费和网通市场的出货数量实现了一定幅度的同比增长，同时移动、消费、计算、工业、汽车等市场Q2均实现了出货数量环比增长，虽价格还在底部，季度营收环比实现小幅增长。 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 深化汽车、工业领域耕耘，持续完善和丰富产品线：1）存储：NORFlash针对不同应用市场需求分别提供大容量、高性能、高可靠性、高安全性、低功耗及低电压、小封装等多个系列产品，车规级产品2Mb~2Gb容量已全线铺齐。38nm/24nm制程NANDFlash全面量产，容量覆盖1Gb~8Gb。车规级GD25/55SPINORFlash和GD5FSPINANDFlash已广泛运用在如智能座舱、智能驾驶、智能网联、电动车大小三电系统 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 付强 投资咨询资格编号S1060520070001FUQIANG021@pingan.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8,510 8,130 6,406 7,161 8,548 YOY(%) 89.2 -4.5 -21.2 11.8 19.4 净利润(百万元) 2,337 2,053 797 1,242 1,804 YOY(%) 165.3 -12.2 -61.2 55.8 45.3 毛利率(%) 46.5 47.7 32.6 37.2 39.9 净利率(%) 27.5 25.2 12.4 17.3 21.1 ROE(%) 17.3 13.5 5.1 7.5 10.0 EPS(摊薄/元) 3.50 3.08 1.20 1.86 2.71 P/E(倍) 25.4 28.9 74.6 47.8 32.9 P/B(倍) 4.4 3.9 3.8 3.6 3.3 兆易创新公司半年报点评 等，并且全球累计出货量已超过1亿颗。自有品牌DRAM上半年市场拓展效果明显，DDR3L2Gb、4Gb产品出货量持续增加，目前已基本覆盖网通、TV等应用领域及主流客户群，DDR48Gb容量新产品正在按研发节奏推进中。2）MCU：GD32MCU已成功量产41个产品系列、超过500款MCU产品，实现对通用型、低成本、高性能、低功耗、无线连接等主流应用市场的全覆盖。车规级GD32A系列MCU目前已成功与国内头部Tier1平台开发合作埃泰克车身控制域、保隆科技胎压监测系统，产品被批量应用于奇瑞、理想、长安、长城、吉利、上汽、广汽、比亚迪、蔚来等汽车厂商。上半年，公司还正式推出了首款基于Arm®Cortex®-M7内核的GD32H系列超高性能MCU。3）传感器：公司触控芯片年出货近亿颗，指纹产品多年来已在多款旗舰、高、中阶智能手机商用前置/后置/侧边电容和光学方案，成为市场主流方案商。从业务结构来看，由于微控制器收入下滑更多导致存储业务占比上升。具体来看，1）存储器实现营收20.13亿元（-27.98%YoY），在营收占比为67.87%。Flash上半年出货数量实现逐月环比增长，公司继续保持在中高端消费市场的优势，汽车、网通等领域也实现了出货量同比、环比增长。2）微控制器实现营收7.72亿元（-55.78%YoY），营收占比为26.03%，尤其是消费领域出货量的增长使得MCU整体出货量实现了季度环比增长。3）传感器实现营收1.77亿元（-17.29%YoY），营收占比5.97%，尽管手机终端市场需求较为疲软，传感器产品仍实现了手机市场出货量同比、环比增长。从地区来看，境外收入为24.04亿元（-40.15%YoY），销售占比为81.05%，境内地区收入为5.62亿元（-26.44%YoY）。 投资建议：公司坚持多元化，以物联网边缘端应用为核心进行存储器、微控制器、传感器等产品和解决方案的布局，产品矩阵丰富。受到行业需求下滑的影响，公司产品价格和毛利率都出现持续下滑，但是目前存储领域已处于去库存阶段的周期底部，公司产品的出货量已实现环比提升。鉴于公司现阶段以提升市占率为主要策略，中长期来看，我们认为等待行业需求复苏，公司能够凭借核心竞争力和多元化产品矩阵重获增长。综合公司最新财报以及对行业战略布局的判断，我们下调公司的盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别为7.97亿元（前值为18.02亿元）、12.42亿元（前值为25.32亿元）、18.04亿元（前值为33.37亿元），EPS分别为1.20元、1.86元和2.71元，对应8月26日收盘价的PE分别为74.6X、47.8X和32.9X，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）下游需求可能不及预期：智能手机等消费电子需求疲软，叠加疫情反复等影响，可能会对公司的业务产生一定影响；（2）市场竞争加剧：近年来由于市场需求较好，越来越多的厂商进入了存储和MCU市场，市场竞争加剧。一旦公司的技术水平、产品品质、服务质量有所下滑，都可能造成公司不能获得新客户或丢失原有客户，被竞争对手拉开差距，市场份额将被抢夺；（3）新产品研发、客户认证不及预期：DRAM和MCU属于技术和客户认证门槛较高的市场，如果产品良率达不到预期或者客户测试认证进展较慢导致量产节奏延缓，可能对公司的业绩产生不利影响；（4）美国制裁风险上升：美国对中国半导体产业的制裁持续升级，存储厂先进制程的扩产可能会受到影响，扩产进度放缓，公司相关产品的进展可能也会受到影响。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 11,415 11,894 12,788 14,304 现金 6,875 7,422 8,173 9,271 应收票据及应收账款 174 252 282 337 其他应收款 13 28 32 38 预付账款 35 19 21 25 存货 2,154 2,184 2,276 2,599 其他流动资产 2,164 1,989 2,005 2,034 非流动资产 5,230 5,405 5,462 5,443 长期投资 12 8 4 -0 固定资产 1,116 1,395 1,554 1,598 无形资产 300 266 228 187 其他非流动资产 3,802 3,736 3,676 3,658 资产总计 16,645 17,299 18,250 19,747 流动负债 1,197 1,294 1,354 1,551 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 479 573 597 682 其他流动负债 717 721 757 869 非流动负债 263 248 230 211 长期借款 90 75 57 38 其他非流动负债 173 173 173 173 负债合计 1,460 1,542 1,585 1,762 少数股东权益 0 -0 -0 -0 股本 667 667 667 667 资本公积 8,296 8,285 8,285 8,285 留存收益 6,223 6,806 7,714 9,034 归属母公司股东权益 15,186 15,757 16,666 17,986 负债和股东权益 16,645 17,299 18,250 19,747 单位:百万元 兆易创新公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 8,130 6,406 7,161 8,548 营业成本 4,255 4,314 4,496 5,135 税金及附加 72 37 41 49 营业费用 266 269 286 325 管理费用 425 372 408 479 研发费用 936 961 1,003 1,026 财务费用 -343 -426 -465 -522 资产减值损失 -419 -232 -259 -310 信用减值损失 -1 -0 -0 -0 其他收益 78 82 82 82 公允价值变动收益 -7 0 0 0 投资净收益 51 54 54 54 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 2,222 783 1,269 1,882 营业外收入 45 94 94 94 营业外支出 4 8 8 8 利润总额 2,262 869 1,355 1,968 所得税 210 72 113 164 净利润 2,053 797 1,242 1,804 少数股东损益 0 -0 -0 -0 归属母公司净利润 2,053 797 1,242 1,804 EBITDA 2,258 865 1,428 2,061 EPS（元） 3.08 1.20 1.86 2.71 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -4.5 -21.2 11.8 19.4 营业利润(%) -3.6 -64.8 62.0 48.4 归属于母公司净利润(%) -12.2 -61.2 55.8 45.3 获利能力毛利率(%) 47.7 32.6 37.2 39.9 净利率(%) 25.2 12.4 17.3 21.1 ROE(%) 13.5 5.1 7.5 10.0 ROIC(%) 43.7 5.7 13.2 21.5 偿债能力资产负债率(%) 8.8 8.9 8.7 8.9 净负债比率(%) -44.7 -46.6 -48.7 -51.3 流动比率 9.5 9.2 9.4 9.2 速动比率 7.5 7.4 7.6 7.4 营运能力总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 应收账款周转率 57.2 33.8 33.8 33.8 应付账款周转率 8.9 7.5 7.5 7.5 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 3.08 1.20 1.86 2.7