拓展新客户及新产品将促进盈利增长

买入（维持） 股价（2023年08月25日）135.34元 拓展新客户及新产品将促进盈利增长 公司研究|中报点评星宇股份601799.SH 目标价格155.77元 52周最高价/最低价164.95/103.57元 总股本/流通A股（万股）28,568/28,568 A股市值（百万元）38,664 业绩好于市场预期。公司上半年营业收入44.25亿元，同比增长19.0%；归母净利润4.67亿元，同比增长2.0%；扣非归母净利润4.11亿元，同比增长0.8%。2季度营业收入25.02亿元，同比增长57.7%，环比增长30.1%；归母净利润2.63亿元， 同比增长40.0%，环比增长29.2%；扣非归母净利润2.39亿元，同比增长47.4%，环比增长38.5%。受益于行业整体销量恢复、客户结构持续改善，2季度利润同环比实现较大幅度增长。 2季度毛利率环比略有改善，期间费用率略有下降。上半年毛利率21.7%，同比下降1.4个百分点；2季度毛利率21.9%，同比下降2.2个百分点，环比提升0.4个百分点。上半年期间费用率9.7%，同比下降0.3个百分点，其中销售费用率同比下降 0.2个百分点。上半年经营活动现金流净额0.21亿元，同比下降97.6%，主要系公司本期收到的销售商品及其他与经营活动相关的现金减少，以及购买商品、接受劳务支付的现金增加综合所致。 新能源客户开拓顺利，智能化业务蓄势待发。2023上半年，公司实现36个新车型的项目批产，客户从大众、通用、丰田、一汽、吉利、广汽等传统合资和自主品牌拓展至蔚来、小鹏、理想、某国际知名新能源车企等新能源品牌。公司持续进行产 品迭代升级：实现基于DMD技术的DLP智能前照灯，预计2023年底量产；实现基于MicroLED技术的HD智能前照灯，预计2024年达到量产水平；独立平台车灯控制器已实现量产供货。同时公司加快智能数字化转型脚步，拓宽业务领域：2023年2月与地平线达成战略合作，共同推进智能驾驶相关产品开发；基于征程3芯片研发的行泊一体解决方案获国内某头部车企定点，有望于今年实现量产；搭载征程系列芯片的智能视野控制器、高算力计算平台开发同步进行中。预计新客户、新项目将夯实公司未来发展基础，智能化新业务拓展有望打开新增长空间。 国内外产能扩张如期推进。国内产能建设顺利开展中：佛山星宇三期项目开工，智能制造产业园五期及模具工厂建设项目工程进度25.2%、32.6%，汽车电子和照明研发中心工程进度98.0%，逐步投入使用。海外产能布局进展顺利：塞尔维亚工厂 于2022年12月实现投产。产能布局完善有望提升产品配套能力，巩固领先地位。 调整毛利率等，预测2023-2025年EPS分别为4.21、5.36、6.55元（原4.33、5.36、6.55元），按23年PE估值，参考可比公司给予23年37倍PE估值，目标价155.77元，维持买入评级。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2023年08月26日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -0.86 -1.79 26.16 -6.66 相对表现% 1.12 3.47 29.83 3.23 沪深300% -1.98 -5.26 -3.67 -9.89 证券分析师姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人袁俊轩 盈利预测与投资建议 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 预计产品结构升级将带来新的增长点2023-04-28 风险提示 乘用车行业销量低于预期、前照灯、后组合灯配套量低于预期。 毛利率改善，获取新项目将保障盈利稳定 增长 3季度盈利环比增长，预计新能源车项目配套盈利贡献将逐步提升 2023-03-30 2022-10-29 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,909 8,248 10,041 11,990 14,167 同比增长(%) 8.0% 4.3% 21.7% 19.4% 18.2% 营业利润(百万元) 1,080 1,054 1,420 1,803 2,205 同比增长(%) -21.0% -2.4% 34.7% 27.0% 22.3% 归属母公司净利润(百万元) 950 941 1,204 1,530 1,872 同比增长(%) -18.1% -0.9% 27.9% 27.1% 22.3% 每股收益（元） 3.32 3.30 4.21 5.36 6.55 毛利率(%) 22.1% 22.6% 22.9% 24.0% 24.6% 净利率(%) 12.0% 11.4% 12.0% 12.8% 13.2% 净资产收益率(%) 13.8% 11.5% 13.1% 14.6% 15.9% 市盈率 40.7 41.1 32.1 25.3 20.7 市净率 4.9 4.5 3.9 3.5 3.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023年8月25日 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 拓普集团 601689 68.60 1.54 2.14 2.97 4.02 44.47 32.03 23.13 17.08 三花智控 002050 27.68 0.69 0.85 1.05 1.28 40.15 32.61 26.37 21.56 德赛西威 002920 138.70 2.13 2.77 3.87 5.08 65.05 50.01 35.85 27.31 华阳集团 002906 28.35 0.73 0.95 1.31 1.71 39.03 29.77 21.69 16.54 科博达 603786 74.00 1.11 1.60 2.13 2.70 66.40 46.19 34.78 27.38 调整后平均 49.89 36.94 28.09 21.98 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,402 1,489 2,208 3,924 5,334 营业收入 7,909 8,248 10,041 11,990 14,167 应收票据、账款及款项融资 2,243 2,460 2,814 3,445 4,089 营业成本 6,163 6,387 7,739 9,109 10,683 预付账款 30 57 50 63 81 营业税金及附加 35 43 55 66 78 存货 1,970 2,326 2,502 3,058 3,644 营业费用 97 119 100 120 142 其他 2,556 2,645 2,726 2,645 2,676 管理费用及研发费用 606 769 813 971 1,148 流动资产合计 8,200 8,978 10,300 13,136 15,824 财务费用 23 (13) 23 39 37 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 27 40 30 32 34 固定资产 2,113 2,673 3,048 3,187 3,199 公允价值变动收益 90 86 80 90 90 在建工程 736 597 624 432 336 投资净收益 0 0 2 2 2 无形资产 418 440 418 396 374 其他 32 66 58 58 68 其他 466 548 68 4 4 营业利润 1,080 1,054 1,420 1,803 2,205 非流动资产合计 3,733 4,259 4,157 4,019 3,912 营业外收入 2 2 2 2 2 资产总计 11,933 13,237 14,457 17,156 19,737 营业外支出 4 6 5 5 5 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1,078 1,050 1,417 1,800 2,202 应付票据及应付账款 3,487 3,841 3,869 5,377 6,394 所得税 129 108 212 270 330 其他 216 276 296 269 289 净利润 950 941 1,204 1,530 1,872 流动负债合计 3,703 4,117 4,165 5,646 6,683 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 950 941 1,204 1,530 1,872 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 3.32 3.30 4.21 5.36 6.55 其他 371 598 425 463 495 非流动负债合计 371 598 425 463 495 主要财务比率 负债合计 4,074 4,715 4,590 6,109 7,179 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 286 286 286 286 286 营业收入 8.0% 4.3% 21.7% 19.4% 18.2% 资本公积 4,176 4,176 4,176 4,176 4,176 营业利润 -21.0% -2.4% 34.7% 27.0% 22.3% 留存收益 3,422 4,049 5,253 6,422 7,933 归属于母公司净利润 -18.1% -0.9% 27.9% 27.1% 22.3% 其他 (25) 11 152 162 163 获利能力 股东权益合计 7,859 8,522 9,867 11,046 12,558 毛利率 22.1% 22.6% 22.9% 24.0% 24.6% 负债和股东权益总计 11,933 13,237 14,457 17,156 19,737 净利率 12.0% 11.4% 12.0% 12.8% 13.2% ROE 13.8% 11.5% 13.1% 14.6% 15.9% 现金流量表 ROIC 12.9% 11.4% 13.3% 15.0% 16.2% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 950 941 1,204 1,530 1,872 资产负债率 34.1% 35.6% 31.7% 35.6% 36.4% 折旧摊销 253 347 335 358 347 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 23 (13) 23 39 37 流动比率 2.21 2.18 2.47 2.33 2.37 投资损失 (0) 0 (2) (2) (2) 速动比率 1.67 1.62 1.87 1.79 1.82 营运资金变动 (953) (149) (473) 278 (212) 营运能力 其它 247 282 138 (26) (55) 应收账款周转率 8.2 7.0 7.5 7.8 7.5 经营活动现金流 520 1,408 1,225 2,178 1,987 存货周转率 3.4 3.0 3.2 3.3 3.2 资本支出 (768) (730) (650) (240) (240) 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (171) (283) 154 185 63 每股收益 3.32 3.30 4.21 5.36 6.55 投资活动现