投研五分钟：北向异常大幅流出后：如何预判未来北向流入幅度？哪些行业未来可能有修复？

金融工程专题报告 证券研究报告 北向异常大幅流出后： 如何预判未来北向流入幅度？哪些行业未来可能有修复？ 分析师：吕思江 SAC编号：S1050522030001 分析师：马晨 SAC编号：S1050522050001 ——投研五分钟 报告日期：2023年08月26日 投资要点 复盘历史北向大幅流出时段，交易盘是流出主力，历年7-10月流入偏弱，避险情绪释放后交易盘或会率先止卖。 北向异常流出结束后修复性买入多集中在500-1000亿，维持年初给出的1000-3000亿买入区间预测，乐观情况下预计2023年累计净流入2500-3000亿，年末仍是重要流入窗口。 我们统计了北向止卖后20个交易日行业超额修复情况，推荐未来持续关注交易盘近一个月净流入行业因子 风险提示 经济增速修复情况有波折、投资者极端情绪反复 海外政策变动风险、中美关系不确定性风险历史规律未必在未来完全重现 目录 CONTENTS 1.北向历史大幅异常流出复盘 2.如何预判未来北向流入幅度？ 3.哪些行业未来可能有修复？ 01北向历史大幅异常流出复盘 历史上六次北向大幅流出：当前流出速度快，并连续单日流出 线性建仓期 25000.00亿0.00亿 -200.00亿 20000.00亿 15000.00亿 配置盘：-83.2亿 -400.00亿 交易盘：-306.3亿 10000.00亿 5000.00亿 0.00亿 配置盘：92.57亿交易盘：-878.18亿 配置盘：-449.05亿交易盘：-531.15亿 配置盘：250.81亿交易盘：-665.18亿 -600.00亿 配置盘：-492.05亿交易盘：-213.83亿 -800.00亿 -1000.00亿 -1200.00亿 北向累计净买入自高点净流出幅度（右轴）北向累计净买入 分月份来看，历年7-10月北向流入偏弱 100.00亿 80.00亿 60.00亿 40.00亿 日历效应来看历年7-10月北向日均净买入偏弱，当前（2023年8月）大幅流出，节奏类似2022年10月。 20.00亿 0.00亿 -20.00亿 -40.00亿 -60.00亿 1月2月3月4月5月6月 7月8月9月10月 11月12月 2016年北向各月日均净买入 2017年北向各月日均净买入 2018年北向各月日均净买入 2019年北向各月日均净买入 2020年北向各月日均净买入 2021年北向各月日均净买入 2022年北向各月日均净买入 2023年北向各月日均净买入 配置盘2023年仍旧乐观，交易盘日历效应明显 4000.00亿 3500.00亿 3000.00亿 2500.00亿 2000.00亿 1500.00亿 1000.00亿 500.00亿 0.00亿 -500.00亿 配置盘累计净流入2020配置盘累计净流入2021 配置盘累计净流入2022配置盘累计净流入2023 600.00亿 400.00亿 200.00亿 0.00亿 -200.00亿 -400.00亿 -600.00亿 -800.00亿 交易盘累计净流入2020交易盘累计净流入2021 交易盘累计净流入2022交易盘累计净流入2023 参考交易盘过往三年净流入情况，交易盘即将率先止卖，配置盘可能仍会集中在年末大幅流入。 01如何预判北向未来流入幅度？ 年初年度策略报告中我们预判： “……短期汇率受联储、政策影响或仍会反复，但美元指数大概率将在2023年见顶，预计2023年全年北向资金仍大概率会录得正流入。 2022年北向长线资金全年流入创下新低。北向流入受长线资金缺席影响，大幅不及预期。类比过去三年我们有更大概率在2023年3-7 月、10-12月观察到北向大幅流入。 我们对2023北向流入幅度的估算更为乐观一些，若没有突发事件导致的异常大幅流出，全年累计净流入应在1000亿以上至3000亿之间，与2018、2020年净流入幅度类似。” 当前仍维持2023全年北向累计净流入1000-3000亿的区间判断，仍维持8-9月流入偏弱的判断 流入意愿指标 美元指 数 人民币 在岸 人民币 离岸 CDS 利差 分别代表了汇率影响、美元强度影响、信用风险影响 指标均归一化处理，方便判断相对位置 资料来源：华鑫证券研究所 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 '2014-11-17' '2015-03-10' '2015-06-29' '2015-10-23' '2016-02-04' '2016-05-27' '2016-09-12' '2017-01-09' '2017-05-05' '2017-08-16' '2017-12-01' '2018-03-23' '2018-07-18' '2018-11-08' '2019-03-01' '2019-06-24' '2019-10-11' '2020-02-03' '2020-05-25' '2020-09-07' '2020-12-30' '2021-04-22' '2021-08-11' '2021-12-03' '2022-03-24' '2022-07-20' '2022-11-04' '2023-02-24' '2023-06-15' '2014-11-17' '2015-03-10' '2015-06-29' '2015-10-23' '2016-02-04' '2016-05-27' '2016-09-12' '2017-01-09' 美元指数历史百分位 RMB离岸历史百分位 '2017-05-05' '2017-08-16' '2017-12-01' '2018-03-23' '2018-07-18' '2018-11-08' '2019-03-01' '2019-06-24' '2019-10-11' '2020-02-03' '2020-05-25' '2020-09-07' '2020-12-30' '2021-04-22' '2021-08-11' '2021-12-03' '2022-03-24' '2022-07-20' '2022-11-04' '2023-02-24' '2023-06-15' 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 '2014-11-17' '2015-03-10' '2015-06-29' '2015-10-23' '2016-02-04' '2016-05-27' '2016-09-12' '2017-01-09' '2017-05-05' '2017-08-16' '2017-12-01' '2018-03-23' '2018-07-18' '2018-11-08' '2019-03-01' '2019-06-24' '2019-10-11' '2020-02-03' '2020-05-25' '2020-09-07' '2020-12-30' '2021-04-22' '2021-08-11' '2021-12-03' '2022-03-24' '2022-07-20' '2022-11-04' '2023-02-24' '2023-06-15' '2014-11-17' '2015-03-10' '2015-06-29' '2015-10-23' '2016-02-04' '2016-05-27' '2016-09-12' '2017-01-09' RMB在岸历史百分位 CDS利差历史百分位 '2017-05-05' '2017-08-16' '2017-12-01' '2018-03-23' '2018-07-18' '2018-11-08' '2019-03-01' '2019-06-24' '2019-10-11' '2020-02-03' '2020-05-25' '2020-09-07' '2020-12-30' '2021-04-22' '2021-08-11' '2021-12-03' '2022-03-24' '2022-07-20' '2022-11-04' '2023-02-24' '2023-06-15' 当前美元高位下行，人民币在离岸新低，CDS下行 资料来源：Wind，华鑫证券研究所 诚信、专业、稳健、高效 12 请阅读最后一页重要免责声明 若人民币汇率企稳、CDS维持当前水平，预计流入意愿指标升至0.7 外资流入意愿指标 2000 资料来源：Wind，华鑫证券研究所 诚信、专业、稳健、高效 13 请阅读最后一页重要免责声明 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 '2014-11-17' '2014-12-29' '2015-02-06' '2015-03-24' '2015-05-07' '2015-06-17' '2015-07-29' '2015-09-08' '2015-10-28' '2015-12-04' '2016-01-15' '2016-03-01' '2016-04-13' '2016-05-23' '2016-07-05' '2016-08-12' '2016-09-22' '2016-11-10' '2016-12-19' '2017-02-07' '2017-03-16' '2017-05-04' '2017-06-14' '2017-07-21' '2017-08-30' '2017-10-13' 北向20日滚动流入-左轴 '2017-11-21' '2018-01-03' '2018-02-09' '2018-03-27' '2018-05-14' '2018-06-25' '2018-08-03' '2018-09-11' '2018-11-01' '2018-12-10' '2019-01-23' '2019-03-08' 合并指标(美指+RMB在岸+CDS) '2019-04-17' '2019-06-05' '2019-07-17' '2019-08-23' '2019-10-09' '2019-11-15' '2019-12-27' '2020-02-13' '2020-03-23' '2020-05-12' '2020-06-18' '2020-07-31' '2020-09-08' '2020-10-28' '2020-12-04' '2021-01-15' '2021-03-02' '2021-04-14' '2021-05-28' '2021-07-09' '2021-08-17' '2021-09-29' '2021-11-16' '2021-12-23' '2022-02-10' '2022-03-21' '2022-05-11' '2022-06-20' '2022-07-29' '2022-09-06' '2022-10-21' '2022-11-29' '2023-01-11' '2023-02-24' '2023-04-04' '2023-05-22' '2023-07-03' 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 '2023-08-10' 北向止卖后，后续修复性流入集中分布在500-1000亿之间： 外资流入意愿指标 2000 资料来源：Wind，华鑫证券研究所 诚信、专业、稳健、高效 14 请阅读最后一页重要免责声明 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 '2014-11-17' '2014-12-29' '2015-02-06' '2015-03-24' '2015-05-07' '2015-06-17' '2015-07-29' '2015-09-08' '2015-10-28' '2015-12-04' '2016-01-15' '2016-03-01' '2016-04-13' '2016-05-23'