华鑫定量投研工具五分钟：1月行业景气预期梳理：哪些强者恒强，哪些触底改善？

证 券 研2023年01月04日 究 报1月行业景气预期梳理：哪些强者恒强，哪些触 告底改善？ 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn 投资要点 —华鑫定量投研工具五分钟 1、《景气领航：基于景气预期的细分行业比较和轮动策略》2022-11-25 2、《2023资金流与景气投资有效性提升，行业配置分上下半场》2023-01-03 3、《经济弱复苏赔率思维为主，增配均衡产品仍为较优解》2022-09-15 相关研究 金融工程研究 ▌哪些板块强者恒强？ 板块中：1月预计下游消费、科技普遍景气延续，其余景气延续行业包括上游中的有色/电力公用事业；高端制造 （军工汽车和部分电新）；银行。具体行业： 1.疫后复苏带动消费主线行情：出行消费链（旅游服务、景区、机场、酒店、影视）景气高位延续上行，早幼教、职教增速较快。 2.“大安全”是第二条主线：食品安全（畜牧养殖、速冻食品、饲料加工、肉制品、休闲食品等）、信息安全（云基础设施服务、互联网平台、软件）景气继续抬升。 3.上游电力逻辑通顺：火电、电网、动力煤等景气快速上行。 4.中游高端制造优势明显：汽配、储能、机床设备、3C 有望延续景气。 5.银行中城、农商行或为市场关注点。 ▌哪些板块触底改善？ 板块中：上游中的石油石化、钢铁；疫中受损消费（商贸零售、纺织服装）；政策纠偏受益的传媒景气有望低位修复。具体行业： 1.中游机器人、电池服务低位快速修复； 2.风电、油田服务、重机等概念增速较快。 3.上游板材、钛白粉、氮肥景气预期指标低位开始快速向上。 4.港口、公路受益于解封景气预期快速上行。 5.教育、游戏可见政策纠偏，K12景气预期集体上行。 6.可选消费景气预期普遍上调且增速高，代表行业啤酒、医美、白酒。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、哪些板块出现景气线索？3 2、哪些行业强者恒强？4 3、哪些行业触底改善？5 4、风险提示6 图表目录 图表1：各板块下设三级行业落入四种情景占比3 图表2：高景气有望延续行业一览4 图表3：低景气开始修复行业一览5 1、哪些板块出现景气线索？ 在《景气领航：基于景气预期的细分行业比较和轮动策略》中我们以14个细分指标构建了“模糊但正确”，能够横向对比的景气预期指标。 景气预期指标有充足的个股覆盖度，我们得以将景气预期指标映射到一级行业下设的三级行业上。根据横向排名情况，落入“景气延续强势”、“困境修复反转”、“困境延续”、“景气高位回落”四种情景占行业比例如下。我们主要关注其中的景气延续和困境反转部分行业。 1月预计下游消费、科技普遍景气延续，其余景气延续行业包括上游中的有色/电力公用事业；高端制造（军工汽车和部分电新）；银行。 上游中的石油石化、钢铁；疫中受损消费（商贸零售、纺织服装）；政策纠偏受益的传媒景气有望低位修复。 图表1：各板块下设三级行业落入四种情景占比 板块 行业 景气延续 困境反转 困境延续 高位回落 石油石化 33.33% 50.00% 16.67% 0.00% 煤炭 20.00% 0.00% 60.00% 20.00% 上游周期 有色金属 66.67%57.14% 11.11% 0.00% 11.11% 42.86% 11.11% 0.00% 电力及公用事业 钢铁 0.00% 50.00% 16.67% 33.33% 基础化工 21.21% 9.09% 39.39% 30.30% 建筑 16.67% 16.67% 50.00% 16.67% 建材 28.57% 42.86% 28.57% 0.00% 轻工制造 22.22% 0.00% 55.56% 22.22% 中游制造 机械 26.92% 11.54% 34.62% 26.92% 电力设备及新能源 23.08% 23.08% 15.38% 38.46% 国防军工 50.00% 0.00% 0.00% 50.00% 汽车 42.86% 28.57% 0.00% 28.57% 商贸零售 10.00% 50.00% 30.00% 10.00% 消费者服务 53.85% 15.38% 7.69% 23.08% 家电 50.00% 0.00% 33.33% 16.67% 下游消费 纺织服装 27.27% 36.36% 36.36% 0.00% 医药 50.00% 0.00% 25.00% 25.00% 食品饮料 30.00% 30.00% 40.00% 0.00% 农林牧渔 45.45% 9.09% 36.36% 9.09% 银行 50.00% 0.00% 50.00% 0.00% 金融房地产交运 非银行金融 20.00%0.00% 20.00%20.00% 20.00%60.00% 40.00% 20.00% 房地产 交通运输 22.22% 33.33% 22.22% 22.22% 电子 30.77% 30.77% 23.08% 15.38% 科技 通信 33.33%33.33% 22.22%25.00% 11.11% 8.33% 33.33%33.33% 计算机传媒 10.00% 40.00% 50.00% 0.00% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、哪些行业强者恒强？ 景气预期角度，我们将中信三级行业相较上个月景气预期评分变动作为y轴，中信三级行业排名作为x轴，以所属供应链位置作为颜色依据（上游紫色，中游蓝色，下游青色，金融地产交运土黄色，科技明黄色），详细解析象限图所包含的信息。 第一象限图中右上角代表高景气+高增速，包含了景气预期排名前50%（x轴左至右依次高）、景气预期变动相较于上个月排名前50%（y轴下至上依次高）的行业。1月我们认为： 疫后复苏带动消费主线行情：出行消费链（旅游服务、景区、机场、酒店、影视）景气高位延续上行，教育增速较高。 “大安全”是第二条主线：食品安全（畜牧养殖、速冻食品、饲料加工、肉制品、休闲食品等）、信息安全（云基础设施服务、互联网平台、软件）景气继续抬升。 上游电力逻辑通顺：火电、电网、动力煤等景气快速上行。 中游高端制造优势明显：汽配、储能、机床设备、3C有望延续景气。银行中城、农商行或为市场关注点。 图表2：高景气有望延续行业一览 第一象限：高景气有望延续 旅游服务畜牧养殖 显示零组 机场 早幼教 电信运营 锂电设备 供热或其他 动力煤 互联网平台服务 257 速冻食品 医疗服务 景气预 期237 相较上 城商行 镍钴锡锑 铝 景区 饲料加工 酒店 服务综合 化学原料药 橡胶制品 陶瓷 云基础设施服务 小家电 农商行 化学制剂 其他轻工 行业应用软件 其他装饰材料网络规划设计和工程施工 火电 复合肥 电网 影视 消费电子组件 高等及职业教育 消费电子设备 机床设备 仪器仪表 其他稀有金属 个217 月增速排 序197 （上方 稀土及磁性材料 电机 钨 铜 水产养殖 肉制品 锂电化学品 汽车零部件 铁路交通设备 储能 中成药 民爆用品 电力电子及自动化 人力资源服务 3C设备 照明电工 橡胶助剂 棉纺制品 其他发电 休闲食品 体育及户外品牌 排177 工程服务 名最高 ） 卡车 基础软件及管理办公软件 保险 基建建设 超市及便利店 网络接配及塔设 合成树脂 其他家电 农产品加工 157 纸包装 专用汽车 航空军工 大众成人品牌服饰 铁路金属制品 兵器兵装 无机盐 宠物食品石油开采 其他电子零组件 137 137 其他通用机械 157 177 197 217 237 257 景气预期指标排序（右侧排名最高） 上游周期中游制造下游消费金融交运地产科技 资料来源：Wind，华鑫证券研究 3、哪些行业触底改善？ 第二象限左上角行业低位景气快速修复： 复工复产有望带动制造修复：中游机器人、电池服务低位快速修复；风电、油田服务、重机等概念增速较快。上游板材、钛白粉、氮肥景气预期指标低位开始快速向上。港口、公路受益于解封景气度快速上行。 教育、游戏可见政策纠偏，K12景气预期集体上行。 可选消费景气预期普遍上调且增速高，代表行业啤酒、医美、白酒。 图表3：低景气开始修复行业一览 资料来源：Wind，华鑫证券研究 4、风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 ▌量化和基金研究组介绍 吕思江：量化和基金研究首席，数学博士，2022年3月加入华鑫证券研究所。 9年量化和基金研究经验，覆盖各类定量策略，尤其擅长定量资产配置、行业风格轮动、FOF和基金投顾策略研究。 马晨：南加州大学金融工程硕士，上海财经大学金融工程学士，2022年3月加入华鑫证券研究所，主要覆盖FOF和基金定量研究方面内容。 黄子轩：格拉斯哥大学硕士，2022年3月加入华鑫研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资