年轻时尚强化品牌标签，全域布局顺应行业景气

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 潮宏基（002345） 证券研究报告 2023年08月26日 投资评级 行业 纺织服饰/饰品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 6.15元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 888.51 流通A股股本(百万股) 867.68 A股总市值(百万元) 5,464.35 流通A股市值(百万元) 5,336.23 每股净资产(元) 4.04 资产负债率(%) 34.66 一年内最高/最低(元) 8.73/4.02 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 郑澄怀 分析师 SAC执业证书编号：S1110523070003 zhengchenghuai@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《潮宏基-首次覆盖报告:中国彩金珠宝领潮者，洞察“年轻时尚”市场需求》 2023-07-19 2 《潮宏基-公司点评:发股收购思妍丽，加持美容服务，完善时尚生活品牌布局！》 2018-04-15 3 《潮宏基-首次覆盖报告:发股收购思妍丽，加持美容服务，完善时尚生活品牌布局》 2018-03-20 股价走势 年轻时尚强化品牌标签，全域布局顺应行业景气 公司发布半年度报告，23Q2收入14.8亿，同增61%（23Q1同增21.6%）， 归母净利0.8亿，同增54.0%（23Q1同增30.1%），扣非归母净利0.8亿+59.1%（23Q1+30%）； 23H1收入30.1亿，同增38.3%，归母净利2.1亿，同增38.9%，扣非归母净利2.0亿，同增40.4%。 分销售模式，23H1公司自营收入18.0亿（占比59.8%），同增18.3%；加盟代理收入11.5亿（占比38.1%），同增83.3%；批发收入0.5亿（占比1.6%），同增94.4%；其他收入0.2亿（占比0.5%），同增187.6%。 分行业，时尚珠宝收入27.9亿（占比92.9%），同增40.2%；皮具行业收入2.0亿（占比6.7%），同增11.8%。 分产品，时尚珠宝首饰15.6亿（占比51.9%），同增23.5%；传统黄金首饰11.2亿（占比37.4%），同增72.5%；皮具2.0亿（占比6.7%），同增11.3%；代理品牌授权及加盟服务收入0.9亿（占比2.91），同增55.4%。 23H1整体毛利率26.9%，同减5.1pct；归母净利率6.9%，同增0.03pct。 分销售模式，23H1自营毛利率31.8%，-2.4pct；加盟代理毛利率19.9%，-6.7pct；批发毛利率9.2%，-8.8pct。 生产模式来看，目前公司时尚珠宝首饰的镶嵌及素金产品主要由自有工厂生产，传统黄金首饰主要采用外协加工方式进行生产。其中自产占比26.3%，外协加工占比73.7%。 品牌产品 “年轻时尚”，契合消费新趋势 公司定位“时尚轻奢”，在为非遗文化赋能的同时，以原创设计引领中国珠宝年轻时尚设计潮流，从传统珠宝的模式化中脱颖而出，成为源于东方的时尚珠宝领潮品牌。拥有以年轻时尚女性为主体的核心客户群，品牌主力军80后、90后、00后人群占比接近85%，95后、00后占比提高明显。根据中国内地珠宝消费者年龄层占比显示，25-34岁、35-44岁占比为91%，即公司的目标用户群体占据了珠宝市场的绝大部分比例，具有较大的市场潜力和竞争优势。 过往传统黄金因为质地较软较难制作时尚精美造型，黄金消费佩戴需求较低。随着近几年陆续出现3D硬金、5G黄金和古法金等黄金新工艺，让足金产品也能体现时尚感和设计感，并且在国潮崛起背景下，引发年轻消费者在传统文化层面的共鸣，受到年轻消费者喜爱，从而推动了黄金首饰的市场景气度。 我们认为公司产品定位契合当下消费偏好轻克重+时尚硬足金产品新趋势，品牌力与产品力有望持续提升。 加速市场开拓与渠道下沉，加深市场渗透率 在渠道拓展上，公司积极做好拓店资源配套保障，在成熟市场主抓渠道下沉，成长与空白区域加速渗透，全力打造更多区域性标杆店，上半年“CHJ 潮宏基”珠宝加盟店较年初净增 90 家。同时，不断夯实总部核-18%-5%8%21%34%47%60%2022-082022-122023-04潮宏基沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 心能力，通过数字化迭代升级运营，打造“协同共生、共创共赢”平台，赋能代理商提升资金效益和终端销售，全力推动加盟业务发展。 公司目标2023年净增加盟店200-250家，目前拓展工作进展顺利，公司预计2025年门店将达2000家规模。 精耕品牌印记系列，时尚复兴引领国潮新生 潮宏基珠宝围绕“时尚东方，精致百搭”打造国潮专区系列，探索非遗工艺与现代美学的更多可能，并洞察市场风向趋势，继续强化对时尚品类产品的运营。潮宏基珠宝发布【自然共生•非遗新生】2023/24 彩金潮流趋势，特邀五个领域“非遗创艺人”诠释系列新品的时尚东方本色，重磅推出“花丝风雨桥”“花丝云起”“花丝圆满”“游龙腾云”“BAMBOO竹”“多元”“臻藏”等国风新作，将东方写意的元素以创新的珠宝设计呈现，领潮传统文化时尚复兴。 结合当前消费者对黄金产品的需求，在保持18K镶素品类优势基础上，持续加大特色黄金产品线研发，通过新工艺金款式及品牌印记系列打造，上半年黄金品类产品力持续提升，时尚黄金品类毛利贡献突出，销售业绩实现较大幅度的增长。 FION女包深耕巧锦开物系列产品，借助中华悠久艺术史杰出代表画作，以 FION独家创新织锦工艺演绎，推出“烟粉瑶池”“苍月瑶池”等全新产品；同时立足品牌皮匠精神，持续提升重工真皮系列包袋零售占比。这些新产品的推出，支持了FION品牌升级的计划，产品高级感得到强化，同时也帮助线上线下渠道全面提升客单价。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司在珠宝市场中具有较强竞争力，其准确的目标用户定位、产品创新和多样性、技术手段的运用以及品牌建设和市场推广的投入，助力其在年轻时尚女性市场展开积极竞争。我们预计公司2023-25年EPS分别为0.46、0.57、0.69元/股，PE分别为13、11、9x。 风险提示：市场竞争与经营风险；存货余额较大风险；专营店增长与销售网络扩张风险等。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,636.49 4,417.41 5,638.39 6,789.84 8,011.64 增长率(%) 44.20 (4.73) 27.64 20.42 17.99 EBITDA(百万元) 567.69 576.03 664.95 795.56 964.59 归属母公司净利润(百万元) 350.68 199.13 407.36 503.68 610.29 增长率(%) 151.03 (43.22) 104.57 23.65 21.16 EPS(元/股) 0.39 0.22 0.46 0.57 0.69 市盈率(P/E) 15.58 27.44 13.41 10.85 8.95 市净率(P/B) 1.55 1.54 1.54 1.49 1.45 市销率(P/S) 1.18 1.24 0.97 0.80 0.68 EV/EBITDA 8.72 7.88 10.20 7.55 8.34 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 625.75 650.31 451.07 543.19 640.93 营业收入 4,636.49 4,417.41 5,638.39 6,789.84 8,011.64 应收票据及应收账款 219.83 266.17 295.21 361.75 456.34 营业成本 3,088.41 3,084.32 3,893.57 4,752.38 5,656.74 预付账款 15.87 16.16 44.13 15.30 57.06 营业税金及附加 78.28 77.61 94.72 114.07 132.19 存货 2,727.16 2,665.12 4,423.86 3,755.93 6,219.13 销售费用 853.68 774.02 909.47 1,060.57 1,157.68 其他 358.35 311.83 410.57 401.62 418.48 管理费用 95.50 91.14 113.33 133.08 153.82 流动资产合计 3,946.96 3,909.59 5,624.84 5,077.80 7,791.93 研发费用 64.76 59.84 81.76 88.27 100.15 长期股权投资 182.54 194.70 194.70 194.70 194.70 财务费用 34.81 29.69 54.15 67.60 99.06 固定资产 244.72 426.66 335.58 244.50 153.42 资产/信用减值损失 (13.50) (84.49) (2.92) (2.82) (3.31) 在建工程 197.85 28.29 28.29 28.29 28.29 公允价值变动收益 (0.22) 0.49 0.18 1.14 0.12 无形资产 61.33 29.18 21.84 14.50 7.16 投资净收益 17.72 18.84 18.92 52.98 52.85 其他 1,000.05 964.68 900.76 891.33 899.29 其他 (14.46) 114.35 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 1,686.49 1,643.50 1,481.16 1,373.31 1,282.85 营业利润 431.51 251.62 507.56 625.17 761.65 资产总计 5,633.46 5,553.09 7,106.01 6,451.10 9,074.78 营业外收入 3.37 0.72 1.88 3.69 2.10 短期借款 527.02 438.87 1,557.05 885.28 2,728.81 营业外支出 0.61 0.58 0.55 0.58 0.57 应付票据及应付账款 196.74 144.20 402.10 202.14 510.59 利润总额 434.27 251.76 508.89 628.29 763.18 其他 1,001.33 965.84 1,082.66 1,256.32 1,311.75 所得税 78.75 46.69 92.11 113.41 137.60 流动负债合计 1,725.09 1,548.91 3,041.80 2,343.74 4,551.15 净利润 355.52 205.07 416.78 514.88 625.58 长期借款 206.57 279.02 436.84 357.93 665.35 少数股东损益 4.85 5.94 9.42 11.20 15.29 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 350.68 199.13 407.36 503.68 610.29 其他 47.35 33.01 26.79 35.72 31.84 每股收益（元） 0.39 0.22 0.46 0.57 0.69 非流动负债合计 253.92 312.03 463.63 393.65 697.18 负债合计 2,074.95 1,961.58 3