下游降价压制短期业绩，期待规模效应显现+海外业务放量

事件：公司发布1H23业绩，实现营收52.1亿港元，yoy+7.9%，其中车载显示收入同比增长7.2%至46.5亿港元，增长幅度低于市场一致预期，主要由于汽车行业价格竞争对上游零部件厂商形成压力；工业显示收入同比增长13.8%至5.6亿港元，主要系消费类别的电子产品需求增加。1H23公司实现归母净利润2.0亿港元，同比下滑19.3%，主要受产品ASP下滑、库存减值以及成都新基地产能爬坡影响，对应归母净利率同比下滑1.3pct至3.9%。 全球市占率进一步提升，期待2H23稼动率提升带来盈利改善：1）出货量方面，据Omdia统计，公司在全球车载显示总出货量、中大尺寸(≥8寸)出货量、总出货面积三大排名均保持第一，全球车载市占率进一步提升至1Q23的17.5%，在中国市场的产品覆盖率已从1H22的30%提升至1H23的50%；2）价格方面，1H23下游汽车行业价格战对公司ASP形成影响，但公司表示目前Tier1提出的价格已趋于平稳，预计2H23产品价格压力将有所缓解；3）产能方面，公司的成都基地具备从裁切到模组组装的一站式生产能力，为全球量产尺寸最大的专项车载显示模组基地，预计伴随2H23稼动率提升，该基地有望于2023年内实现1500+万片设计产能。 系统级业务持续推进，海外市场增速可期：1）系统业务方面，公司已为小鹏G6、G9等车型提供仪表及中控显示总成产品，同时具备CMS、AR-HUD等系统级产品制造能力，1H23公司获得北美核心主机厂的订单突破，公司预计23全年系统业务营收有望实现翻倍增长。2）海外业务方面，1H23公司海外定点数量同比保持快速提升，其中欧美高端屏项目定点已接近22全年水平、欧美顶级品牌项目数量已超过22全年，为了应对海外快速增长的需求，公司海外资源投入持续加强，已在北美密歇根新建销售渠道、并扩大洛杉矶和慕尼黑的系统团队规模。根据定点周期，我们预计海外收入将于 24-25年实现放量，并有望在2025年实现公司制定的海外占比50%+的营收目标；此外，屏机分离趋势下，公司作为车载显示技术Know-How的核心供应商，有望持续加强与OEM车厂的直接合作，提升公司整体盈利水平。 盈利预测、估值与评级：短期来看，我们判断前期持续性的补贴促销或已导致2H23部分汽车市场需求前置，同时下游车厂的降价风险依然存在，我们下调公司23-24年归母净利润至5.0/7.0亿港元（与上次预测-16%/-5%）； 但考虑到公司作为全球车载显示行业龙头，其所处赛道大屏化+智能化发展趋势确定性较强，预计伴随成都车载显示基地稼动率的不断提升，将有效降低公司产品边际成本、释放规模效应，此外公司持续推进系统级业务以及海外市场的发展，有望打开公司长期增长空间。我们上调25年归母净利润至9.7亿港元（上调幅度9%），维持公司“买入”评级。 风险提示：行业增速不及预期、市场竞争加剧、下游客户降价压力加剧风险 公司盈利预测与估值简表 表1：京东方精电（0710.HK）损益表 表2：京东方精电（0710.HK）资产负债表 表3：京东方精电（0710.HK）现金流量表