NBV同比+37%超市场预期，股息稳定提升

事件：友邦保险发布2023年中期业绩公告，2023年上半年新业务价值同比+37%至20.29亿美元，年化新保费同比+49%至39.84亿美元。 友邦集团：固定汇率下，23H1NBV 20.29亿美元，同比+37%。其中，NBV margin同比-4.5pct至50.8%，年化新保同比+49%。实质汇率下，23H1NBV同比+32%，其中Q2同比+44%。友邦NBV增长超预期主要由于其所有经营分部及渠道均实现正增，其中中国内地、东盟整体、印度合资公司均实现双位数增长，友邦香港在赴港购险业务的驱动下，NBV同比增长超1倍。 渠道方面：①代理渠道NBV同比+27%，占整体NBV的75%；年化新保同比+42%，但NBV Margin同比-7.9pct至62.8%，主要源于中国内地与香港地区的储蓄险高增导致。公司始终贯彻『最优秀代理』策略，23H1符合MDRT资格的代理人已增长49%；23H1代理人主管计划成功带来代理主管10%的增长，除越南外其他地区新增代理人数量增长11%。②伙伴分销渠道NBV同比+62%，其中银保渠道同比+38%，由14个市场的增长带动（越南消费意愿低迷负增长）。公司在经营区域与多家领先银行建立长期策略性伙伴合作关系，并为合作伙伴提供结构化的培训以提高保险专员的销售技能、加强数码支持，驱动中国香港、泰国、马来西亚、印度、印尼等地区的保险销售员产能提升。中介伙伴分销渠道（包括独立财务顾问及经纪）受益于中国内地访港新单，23H1NBV增长超2倍，同时印度与新西兰亦实现了双位数增长。 营运溢利：固定汇率下税后营运溢利同比+0.2%，带来股息的稳定提升，每股股息42.29港仙，同比+5%。 内含价值：实质汇率下EV较年初-1%，主要受汇率变动-12亿美元拖累； ROEV同比+1.0pct至6.4%，NBV、期初内含价值回报分别贡献2.9%、3.8%。 2022年3月友邦公布三年期的100亿美元的股份回购计划，截至23H1已回购55.36亿美元。 分地区情况（数据基于固定汇率）： ①中国内地：NBV同比+14%（2-6月同比+29%），由年化新保同比+53%带来，但受储蓄险与银保渠道占比提升影响，NBV margin同比-17.2pct至50.3%。公司代理人团队增员向好（Q2新入职代理人较Q1实现双位数增长），且产能实现强劲的双位数增长。银保渠道受邮储银行与东亚银行带动，NBV较去年同期超3倍。公司继续拓展新地区业务，河南郑州分公司已于5月开业，新的业务地区（天津、石家庄、四川、湖北、河南）实现了36%的代理人渠道NBV增长，且活跃代理人数增长44%。 ②中国香港：NBV同比+111%（本地客群双位数增长+内地访客新单高增），其中年化新保同比+163%，但NBV margin同比-12.4pct至56.9%，主要受分红产品热销影响，但公司推出的可量身定制的重疾险亦驱动了Q2保障型产品保单较Q1实现双位数增长。公司活跃代理人数实现双位数增长，且产能显著提升（已恢复至2019疫情前水平），此外，通关后增员修复，新增代理人增长60%；东亚银行、花旗银行也实现了双位数增长。 ③泰国：NBV同比+28%，由NBV margin同比+7.7pct至91.5%及年化新保同比+17%推动。公司持续专注优增，新入职代理人实现双位数增长；产能提升驱动与盘古银行的合作伙伴关系实现卓越增长。 ④新加坡：NBV同比+5%，由年化新保同比+7%推动，NBV margin同比-0.9pct至65%。公司新一代主管人数增长驱动新入职代理人实现双位数增长；与花旗银行的合作关系实现卓越增长。 ⑤马来西亚：NBV同比+10%，由年化新保同比+14%带来，NBV margin同比-2.4pct至64.8%。代理人渠道活跃度与产能提升，实现双位数增长；与大众银行的伙伴分销NBV继续增长。 ⑥其他市场：NBV同比+8%，年化新保同比+11%，但NBV margin同比-0.6pct至28.6%。其中8个市场实现较高的正增长。 投资建议：友邦保险23H1NBV同比+37%，超市场预期，所有分部及分销渠道均实现正增，主要源于疫情影响消除，业务快速复苏，彰显了公司经营韧性。展望下半年，预计中国内地受预定利率下调影响，增速将有所放缓，但其他地区仍有望实现较高速增长，预计下半年仍能实现双位数左右增长，全年增速约20%。截至8月24日，2023PEV为1.43倍，仅处于历史估值的8%分位，建议关注其长期配置价值。 风险提示：内地居民赴港购险复苏不及预期；中国内地后续保单修复不及预期；权益市场波动加剧；长端利率下行。 盈利预测：币种(美元)