资产置换如期推进，设计龙头上市在即

证 券 研2023年08月25日 究 报资产置换如期推进，设计龙头上市在即 告—祁连山（600720.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：黄俊伟S1050522060002huangjw@cfsc.com.cn 联系人：华潇S1050122110013huaxiao@cfsc.com.cn 基本数据2023-08-25 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 10.9 85 776 776 9.66-12.88 138.48 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《祁连山（600720）：设计龙头巨擘上市在即，“中特估”+“一带一路”背景下迎机遇》2023-07-02 相关研究 公司研究 祁连山发布2023半年度报告：公司2023H1实现营收33.4亿元，同比-15.35%；扣非归母净利润2.4亿，同比-53.21%。 投资要点 ▌水泥业务承压，盈利能力下滑 公司2023H1实现营收33.4亿，同比-15.35%，主要系水泥业务需求侧承压，公司水泥产品销售价格同比下降所致。成本端，2023H1公司营业成本为26.1亿，同比减少8.51%，主要系水泥原材料价格下降。费用端，2023H1公司的销售/管理/财务费用分别0.35/3.12/-0.06亿，分别同比 +25.5%/+5.6%/-44.0%。 行业方面，供给侧过剩验证，水泥行业产能发挥率继续走低，盈利能力持续减弱。上半年全国水泥产量9.53亿吨，全口径同比下滑2.44%，产量为近12年以来同期最低。目前，水泥行业仍处于长期性、全局性的产能过剩时代，产能过剩率超过40%。 ▌资产置换流程如期进行，上市流程推进 当前公司正在进行和中交集团的资产置换（下文用“中交设计”代指资产置换完成后的公司），2023年5月30日，因申请文件中相关资料已过有效期，公司向上交所申请中止审核本次交易事项，公司于5月31日收到上交所中止审核通 知。截至2023年7月28日，公司已将申请文件中相关审计 报告财务数据及评估资料更新至2023年3月31日，并收到 上交所恢复审核通知。截至2023年8月17日，根据上交所的进一步审核意见及项目的最新进展，公司对重组报告书再次进行了修订、补充及完善。在上交所审核通过后，后续流程仍需证监会审核注册，有望如期推进。 ▌置入资产竞争优势显著，海外成长逻辑稳健 中交设计的竞争优势显著，主编了被誉为“公路界宪法”的 《公路工程技术标准》，获得各类工程设计奖项共计2000余项。以人均产值、人均创利考量，2022年中交设计人均创收 151.4万元，人均创利20.06万元，分别位列工程咨询设计企业第一、第三。 凭借卓越的设计能力，中交设计有望成为一带一路上的中国设计标准推广者。2022年中国交建海外业务占比约14%，而 中交设计2022年海外营收占比仅3.86%，中交设计上市后，海外市场有望有力驱动业绩成长。 ▌盈利预测 由于资产置换尚未完成，我们对公司业绩基于水泥业务来预测，考虑水泥行业的供求形势，下调公司2023-2025年归母净利为4.4、5.5、6.9亿元，对应EPS分别为0.57、0.71、 0.89元，当前股价对应PE分别为19.5、15.6、12.5倍，考虑公司置入中交设计资产进展顺利，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 （1）资产置换进度不及预期；（2）固定资产投资不及预期； 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 7,974 6,825 7,079 7,540 增长率（%） 3.9% -14.4% 3.7% 6.5% 归母净利润（百万元） 758 442 553 693 增长率（%） -20.0% -41.8% 25.2% 25.3% 摊薄每股收益（元） 0.98 0.57 0.71 0.89 ROE（%） 8.0% 4.6% 5.7% 7.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 非流动负债:长期借款 172 172 172 172 其他非流动负债 280 280 280 280 非流动负债合计 451 451 451 451 负债合计 2,255 2,019 2,033 2,073 所有者权益股本 776 776 776 776 股东权益 9,462 9,588 9,746 9,945 负债和所有者权益 11,716 11,607 11,779 12,018 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 7,974 6,825 7,079 7,540 现金及现金等价物 1,073 1,539 2,164 2,781 营业成本 5,915 5,537 5,621 5,861 应收款 426 374 388 413 营业税金及附加 161 48 50 53 存货 766 765 777 810 销售费用 80 68 71 75 其他流动资产 292 273 283 302 管理费用 764 614 637 679 流动资产合计 2,556 2,951 3,611 4,306 财务费用 -18 -35 -40 -55 非流动资产: 研发费用 0 0 0 0 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 826 648 668 699 固定资产 6,840 6,598 6,158 5,748 资产减值损失 -8 0 0 0 在建工程 214 0 0 0 公允价值变动 -10 -10 -10 -10 无形资产 964 916 868 822 投资收益 -23 0 0 0 长期股权投资 108 108 108 108 营业利润 1,025 582 731 917 其他非流动资产 1,034 1,034 1,034 1,034 加:营业外收入 8 8 8 8 非流动资产合计 9,160 8,656 8,168 7,711 减:营业外支出 24 3 3 3 资产总计 11,716 11,607 11,779 12,018 利润总额 1,009 587 736 922 流动负债: 所得税费用 191 111 139 174 短期借款 150 150 150 150 净利润 818 476 596 747 应付账款、票据 945 918 932 972 少数股东损益 60 35 43 54 其他流动负债 499 499 499 499 归母净利润 758 442 553 693 流动负债合计 1,804 1,567 1,581 1,621 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 3.9% -14.4% 3.7% 6.5% 归母净利润增长率 -20.0% -41.8% 25.2% 25.3% 盈利能力毛利率 25.8% 18.9% 20.6% 22.3% 四项费用/营收 10.4% 9.5% 9.4% 9.3% 净利率 10.3% 7.0% 8.4% 9.9% ROE 8.0% 4.6% 5.7% 7.0% 偿债能力资产负债率 19.2% 17.4% 17.3% 17.2% 净利润 818 476 596 747 营运能力 少数股东权益 60 35 43 54 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 折旧摊销 614 504 486 454 应收账款周转率 18.7 18.3 18.3 18.3 公允价值变动 -10 -10 -10 -10 存货周转率 7.7 7.3 7.3 7.3 营运资金变动 -260 -165 -22 -37 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1222 840 1093 1208 EPS 0.98 0.57 0.71 0.89 投资活动现金净流量 -374 456 440 411 P/E 11.1 19.1 15.3 12.2 筹资活动现金净流量 -382 -350 -438 -549 P/S 1.1 1.2 1.2 1.1 现金流量净额 465 946 1,095 1,070 P/B 1.0 1.0 1.0 0.9 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌建筑建材组介绍 黄俊伟：同济大学土木工程学士&复旦大学金融学硕士，超过5年建筑建材行 业研究经验和3年建筑建材实业从业经验。 华潇：复旦大学金融学硕士。研究方向为建筑建材及新材料方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。