归母净利润同比增长20%，分立器件业务高景气持续

事件：公司发布2023年半年度报告，23H1实现营业收入43.12亿元，同比增长12.41%；实现归母净利润15.30亿元，同比增长20.21%。23Q2实现营业收入22.09亿元，同比增长13.34%；实现归母净利润7.96亿元，同比增长19.55%。 综合毛利率小幅提升，期间费用率下降：公司23H1综合毛利率62.47%，同比提升0.33PCT。期间费用率17.90%，同比降低1.93PCT。毛利率的提升和费用率的下降，是利润增速高于营收增速的重要原因。 分立器件类产品带动营收增长，传统元件产品利润水平整体提升：公司主要承担半导体分立器件业务的子公司振华永光23H1实现营收11.25亿元，同比增长52.50%，在披露的各子公司中营收增速最高，反映了下游需求的持续增长。主要承担传统元器件业务的子公司中，振华新云净利率同比提升3.06PCT，振华云科同比提升8.05PCT，振华富同比提升1.56PCT，反映了该类业务需求增长虽有所放缓，但公司通过提升效率、布局高附加值产品等方式，进一步提升经营质量及盈利水平。 应收账款提升预示下游需求向好，存货周转或出现一定改善：截止2023年6月30日，公司应收账款52.24亿元，相比22年末增长124.82%，主要由于新型电子元件板块销售增长，一定程度上预示了下游需求的继续向好趋势。存货 21.80亿元，相比22年末减少4.73%，主要为发出商品客户完成验收，或反映公司存货周转方面出现了一定改善。 盈利预测、估值与评级：公司2023年度预算报告披露，年度营收预计为87亿元，利润总额预计为33.6亿元。H1营收实现43亿元（完成度49.56%），利润总额实现17.7亿元（完成度52.74%）。公司作为军用元器件龙头企业有望持续受益于“国家安全发展”大背景下的市场持续高景气，叠加公司产品品类的不断拓宽，预算目标有望超额完成。我们提升公司2023、2024年归母净利润的预测11.81%/14.34%至30.40亿元/37.26亿元，并预测2025年归母净利润达到44.55亿元，2023-2025年EPS分别为5.84/7.16/8.56元，当前股价对应PE估值15/12/10X，维持“买入”评级。 风险提示：新型高可靠产品研发进度不及预期的风险；防务电子元器件市场竞争加剧带来的竞争风险；国防政策调整风险。 公司盈利预测与估值简表 图1：公司近年营收情况 图2：公司近年归母净利润情况 图3：公司近年毛利率、净利率情况 图4：公司近年费用率情况 图5：公司应收账款情况 图6：公司存货情况