2021年报：营收双位数高增，资产质量保持优异

年报亮点：1、邮储银行全年营收增速继续保持向上趋势，实现双位数高增； 金融科技赋能导向下，信息科技投入加大，拨备前利润增速较前三季度有一定收窄，仍实现8%的增长；净利润同比增18.7%，在国有行中处于最高增速水平。2、财富管理体系建设持续推进，个人小额贷款保持高增，全年新增占比达23%。全年零售占比新增近7成，其中个人小额贷款占比新增23%，占比相较过去处于较高水平。同时财富管理体系建设推进下，相关中收保持良好增长，代理服务手续费收入同比增88.7%，理财业务手续费收入同比增23%。 负债端存款结构优势仍是稳固的，占比总负债超97%，且储蓄存款增长良好。 3、资产质量保持优异，无存量包袱、新增不良维持在低位。不良率低位环比持平在0.82%，在不良认定保持严格的情况下不良净生成低位稳定，一定程度反应公司新增风险小。安全边际维持在高位，4季度拨备覆盖率418.6%。 年报不足：1、息差下行拖累4季度净利息收入环比-0.4%，单季年化息差环比下行4bp。资产端收益率环比下行1bp。负债端付息率环比小幅上行3bp。 2、成本收入比同比上升6.7个百分点至76.3%，主要加大科技投入和营销支出，预计后续兑现在效率提升。代理储蓄费增速平稳、同比增8.4%。员工费同比增15%，其他项同比增28%。主要是受去年同期疫情期间享受的社会保险费减免政策到期影响，以及加大对重点领域的人才投入力度，同时加大业务营销和信息科技投入力度，全年科技投入占比营收3.15%，同比增11.1%；科技人员数量占比提高至2.76%。 投资建议：公司2021、2022EPB0.72X/0.65X；PE5.70X/4.98X（国有银行PB0.53X/0.49X；PE4.79X/4.48X），邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财富管理体系建设，有望在零售领域发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行，建议重点关注。 财报综述 年报亮点：1、邮储银行全年营收增速继续保持向上趋势，实现双位数高增；金融科技赋能导向下，信息科技投入加大，拨备前利润增速较前三季度有一定收窄，仍实现8%的增长；净利润同比增18.7%，在国有行中处于最高增速水平。2、财富管理体系建设持续推进，个人小额贷款保持高增，全年新增占比达23%。全年零售占比新增近7成，其中个人小额贷款占比新增23%，占比相较过去处于较高水平。同时财富管理体系建设推进下，相关中收保持良好增长，代理服务手续费收入同比增88.7%，理财业务手续费收入同比增23%。负债端存款结构优势仍是稳固的，占比总负债超97%，且储蓄存款增长良好。3、资产质量保持优异，无存量包袱、新增不良维持在低位。不良率低位环比持平在0.82%，在不良认定保持严格的情况下不良净生成低位稳定，一定程度反应公司新增风险小。安全边际维持在高位，4季度拨备覆盖率418.6%。 年报不足：1、息差下行拖累4季度净利息收入环比-0.4%，单季年化息差环比下行4bp。资产端收益率环比下行1bp。负债端付息率环比小幅上行3bp。2、成本收入比同比上升6.7个百分点至76.3%，主要加大科技投入和营销支出，预计后续兑现在效率提升。代理储蓄费增速平稳、同比增8.4%。员工费同比增15%，其他项同比增28%。主要是受去年同期疫情期间享受的社会保险费减免政策到期影响，以及加大对重点领域的人才投入力度，同时加大业务营销和信息科技投入力度，全年科技投入占比营收3.15%，同比增11.1%；科技人员数量占比提高至2.76%。 营收增速稳步向上，净利润增18.7% 邮储银行全年营收增速继续保持向上趋势，实现双位数高增；金融科技赋能导向下，信息科技投入加大，拨备前利润增速较前三季度有一定收窄，仍实现8%的增长；拨备计提力度总体保持平稳下净利润同比增速也有小幅收窄，但总体增速仍在国有行中处于最高水平、同比增18.7%。 1Q21-2021公司累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长7.2%/7.7%/10.2%/11.4%；7.2%/7.7%/11.9%/8.1%； 5.5%/21.8%/22.1%/18.7%。 图表：邮储银行业绩累积同比增速 图表：邮储银行业绩单季同比增速 2021业绩累积同比增长拆分：规模、非息、拨备正向贡献业绩，息差、成本、税收负向贡献业绩。其中对业绩贡献边际改善的有：1、规模增速小幅走阔，对业绩边际贡献增强。2、非息增速走阔，对业绩的正向贡献继续提升。3、税收节约效应增强，对业绩增长转为小幅负贡献。边际贡献减弱的有：1、息差环比仍有收窄，对业绩负向贡献小幅增强。2、成本节约效应减弱，对业绩转为负向贡献。3、拨备计提力度总体保持平稳，对业绩正向贡献小幅收窄，但仍维持较高水平。 图表：邮储银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：邮储业绩增长拆分（单季环比） 净利息收入：息差拖累下环比-0.4% 4季度净利息收入环比-0.4%，主要是息差下行拖累，生息资产4季度环比增2.8%。单季年化息差环比下行4bp至2.21%，从资负端拆分看，息差收窄一方面有资产端收益率下行的影响，同时负债端成本亦有提升。 资产端收益率环比下行1bp，预计主要是结构因素影响，公司4季度信贷增长总体保持平稳，单季新增信贷规模828亿，节奏较往年同期保持一致，但投资类资产高增下信贷占比有一定下行；从信贷内部结构看零售贷款占比资产的比例总体是保持稳定的。负债端付息率环比小幅上行3bp，预计主要是利率因素影响，从结构看存款高占比的结构优势依旧维持、存款占比97%，同时存款活期化程度较半年度仍是维持稳定的。 图表：邮储银行单季年化和累积日均净息差 图表：邮储银行单季年化收益率/付息率 资产负债增速及结构：贷款保持稳定增长，存款结构优势保持 资产端贷款增长稳定，投资类资产环比有一定高增。1、贷款：4季度邮储银行单季新增信贷规模在828亿，跟往年节奏总体保持一直，环比增1.3%，全年信贷同比增12.9%，仍是维持在较高增速，结构占比环比小幅下降0.7pct至51.3%。从内部结构看，Q4新增仍由零售贷款支撑，个贷占比单季新增近9成，同时对公一般贷款新增占比要好于往年同期，票据则是有一定压降。个人贷款、对公贷款分别占比生息资产29.9%、17.9%。2、债券投资：Q4规模环比高增5.2%，主要是交易性金融资产环比增长较多，环比增近40%，占比生息资产小幅上行至0.8pct。3、同业资产和存放央行：占比稳定在14%。 图表：邮储银行单季新增贷款结构 图表：邮储银行年度信贷投放节奏 负债端存款4季度实现较好增长，存款结构优势维持。1、存款4季度环比高增3%，单季新增3346亿，占比全年新增33.6%，和往年节奏保持一致（从历史存款单季新增看，邮储银行1季度和4季度是存款集中增长的季度，历史2-3季度存款规模增长较）。存款高占比优势继续维持，占比在97.2%。2、发债规模在3季度高增下环比小幅压降，同业负债规模环比小幅正增，两者占比计息负债合计稳定在2.8%的低位。 图表：邮储银行资产负债增速和结构占比 信贷与存款分析：经营贷新增占比23%，储蓄存款保持良好增长 信贷投向分析：全年零售新增占比近7成，由按揭和经营贷支撑。1、一般对公贷款全年新增37.4%，对交通运输行业支持力度仍较大，占比新增在12.8%以上、同时保持房地产和金融业的贷款投放，分别占比新增6.1%、6.0%。2、零售贷款占比新增达到68%，主要投向领域仍是 按揭和个人经营贷，按揭贷款下半年保持加速投放，占比全年新增33.7%、同时个人小额贷款（经营贷）保持不弱的投放力度，占比新增22.9%（20年同期18.3%），经营贷新增占比为历史较高水平。信用卡规模小幅新增，占比新增4.1%。3、票据全年继续保持压降、且下半年压降力度更大，占比新增-5.5%。 图表：邮储银行比年初新增贷款占比 从零售信贷的细分情况看：按揭增速低位平稳，存量占比下行至58%； 消费贷增速也有放缓，个人经营贷同比增速则持续攀升。1、个人按揭贷款一直是邮储零售信贷投放的主要领域，占比信贷自2016年57%稳步攀升至2019年最高61.8%。20年来在房地产信贷管控思路下，同比增速有一定放缓，21年同比增12.9%，占比零售较20年下行至58%。 2、个人小额贷款（经营贷）2021年同比增23%，占比零售信贷24.4%。 3、消费贷增速则继续下行至12.4%，占比零售信贷下行至13.2%。 图表：邮储银行零售信贷细分增速 图表：邮储银行零售信贷细分结构 存款情况分析：零售客户基础扎实，存款活期化程度提升。2021年邮储活期存款同比增3.7%、占比总存款比例34.4%，较半年度提升0.3个百分点。同时零售客户基础扎实，储蓄存款保持10.5%的同比高增速，占比小幅提升至88.5%。 图表：邮储银行存款结构 净非息收入：同比高增51%，代销业务收入高增89% 净非息收入同比高增51%，增速较前三季度走阔15个百分点，其中中收同比保持不弱增速，同时净其他非息收入同比增速走阔。1、净手续费收入同比高增33.4%：代销手续费收入增速亮眼，同时理财、托管、投行业务继续保持不弱增速。其中代理服务手续费收入122.39亿元，同比增88.7%，主要是公司加快推进财富管理体系升级，实现从单一产品销售向客户多元资产配臵的转变，代理保险、代销基金、代销集合资产管理计划等代销业务收入实现快速增长；理财业务手续费收入同比增23%，主要是公司加快理财业务净值化转型，提升投研能力，完善产品体系，理财业务收入稳步增长。投行业务手续费收入同比增44%，主要是加强业务产品创新，积极拓展债券承销和银团贷款业务；托管业务手续费收入同比增31.23%，主要是本行积极推动托管运营服务转型升级，大力发展公募基金托管业务，托管业务结构进一步优化，托管业务收入实现快速增长。2、净其他非息收入：同比增速大幅走阔至69%，其中公允价值变动收益单季新增19亿，投资收益单季新增52亿。 图表：邮储银行净手续费收入同比增速与结构 资产质量保持平稳，无存量包袱、新增不良少 多角度看：1、不良维度——不良率低位环比持平，在不良认定保持严格的情况下不良净生成低位稳定，一定程度反应公司新增风险小。全年累积年化不良净生成0.29%，稳定在历史低位。不良率环比3季度持平在0.82%，仍维持在行业和自身历史低位。未来总体不良压力环比小幅上升，但较年初和年中都是较低水平，可能向下迁移的关注类贷款占比0.47%，关注+不良贷款占比1.29%处于历史较低水平，公司资产质量没有存量包袱。2、逾期维度——逾期率较年初有小幅上行，但仍在低位。 逾期率较年初上行9bp至0.89%，逾期90天以上贷款占比较年初上行5bp至0.61%。从绝对值水平看公司逾期水平仍是较低的，整体压力不大。3、拨备维度——安全边际维持在高位。4季度拨备覆盖率418.6%，环比下降4pct；拨贷比3.43%，环比小幅下行2bp，风险抵补能力总体稳定在高位。 图表：邮储银行资产质量多维度指标 细分行业不良：对公不良继续保持下行、零售不良较年中有小幅抬升、但较年初仍是下行的。1、对公整体不良率较下行至0.77%，对比行业平均水平处低位。对公行业不良率偏高的是批零业、制造业、交运业，均较年初呈现下行的趋势，公司对公房地产不良率稳定在0.02%的极低水平。2、零售不良较半年度有小幅抬升4bp至0.94%，总体仍在低位。 主要是信用卡和消费类贷款的不良率较年中有一定抬升。公司主要新增个贷领域如按揭、个人经营贷不良是保持下行的。 图表：邮储银行资产质量多维度指标 其他 成本收入比同比上升6.7个百分点，主要是加大科技投入和营销支出。 邮储银行4季度单季年化成本收入比76.3%，其中管理费同比增长 13.6%，增速较前三季度有走高。其中代理储蓄费同比增8.4%，主要是代理网点吸收个人客户存款规模增加，代