电解液盈利承压，氟化工蓬勃发展

事项： 新宙邦发布2023年半年报，2023H1公司实现营收34.33亿元，同比下降31.21%；归母净利润5.17亿元，同比下降48.52%；扣非归母净利润4.79亿元，同比下降51.70%；2023H1毛利率为30.95%，同比下降2.98pcts；费用率为14.09%，同比增长4.21pcts；净利率为15.05%，同比下降5.06pcts； 评论： 行业竞争加剧，电解液业务盈利承压。2023H1公司电池化学品业务实现营业收入21.96亿元，同比下降43.64%。毛利率为15.73%，同比下降14.16 pcts。 虽然公司电解液销量同比有所上升，但受到行业材料价格波动，竞争加剧及行业下游需求不及预期等因素的影响，产品销售价格同比大幅下降，导致销售额同比下降幅度较大。 氟化工业务蓬勃发展。2023年H1公司有机氟化学品业务实现营业收入7.47亿元，同比增长38.46%。近年来，氟材料应用领域进一步拓宽，对氟材料的性能要求也进一步提高，公司顺应趋势，致力于高端氟化工业务，按照“生产一代+研发一代+储备一代”的经营策略不断完善产品种类，保持市场领先和技术领先地位。同时，为保障产能供应、扩大产业领域、实现产品多元化，公司持续发力项目新建，其中三明海斯福高端氟精细化学品项目（二期）即将投产。 半导体化学品业务稳步发展，产能建设持续推进。2023年H1公司半导体化学品业务实现营业收入1.53亿元，同比下降3.05%，现有产能7.6万吨，在建产能2.5万吨。公司拥有深耕精细电子化学品的经验积累和技术优势，相关产品稳定批量供应行业主流客户。公司天津半导体化学品及锂电池材料项目一期部分产能已如期投产，为半导体华北市场的开拓打下较好的基础。同时，随着人工智能以及数据中心的全面推广，公司半导体含氟冷却液（氟冷液）销售规模逐渐扩大，未来具有显著的增长空间。 投资建议：我们预计2023-2025年公司收入为96.21/119.63/149.36亿元，考虑到电解液及上游原材料产能迅速扩大，竞争愈发激烈，我们将归母净利润调整为11.74/19.83/29.06亿元（2023-2024原值为24.14/29.49亿元），对应EPS分别为1.57/2.66/3.90元，对应目前PE分别为30/18/12倍。参考可比公司估值，我们给予公司2024年22倍PE估值，对应目标价58.51元，维持“强推”评级。 风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动较大，新产品和新技术迭代等。 主要财务指标