Q2业绩亮眼，战略改革降本增效成果显著

太平鸟（603877） 证券研究报告 2023年08月25日 投资评级 Q2业绩亮眼，战略改革降本增效成果显著 23Q2收入15.28亿元，同减11.86%，归母净利润0.34亿元，同增158.86% 行业纺织服饰/服装家纺 6个月评级买入（维持评级） 当前价格17.81元 目标价格元 公司发布半年报，23Q2收入15.28亿，同比减少11.86%；归母净利0.34 亿，同比增加158.86%；扣非归母净利49.78万，同比增加100.47%。 23H1收入36.01亿，同比减少14.19%；归母净利2.51亿，同比增加88.10%；扣非归母净利1.78亿，同比增加3319.14%。H1营收下降系零售额下滑所致，净利润大幅回升主要系零售折率提高及公司降本控费效果显著。 分品牌，23H1太平鸟女装毛利率59.39%，同增6.17pct；太平鸟男装61.45%，同增7.98pct；乐町50.72%，同增3.68pct；minipeace童装58.05%，同增5.08pct。 分渠道，直营毛利率70.38%，同增6.14pct；加盟47.07%，同增7.34pct；线上47.68%，同增3.79pct。 重大变革卓有成效，经营质量日趋改善 公司对组织架构、管控模式进行重大变革重组，从事业部制转向职能大部制。公司坚定变革战略方向，持续强化品牌力，提升产品力和零售力，充分激发组织活力，致力于不断提升品牌价值和经营质量。严格管控新品折率，规范老品消化渠道。实现资源优化配置，进一步降本增效。 提升渠道经营质量，建立全网协同立体零售模式 公司不断完善直营门店、加盟门店、传统电商等零售渠道，改变过往渠道规模增长策略，公司更加聚焦门店经营质量提升和盈利能力改善，主动关闭低效门店，经营重点转向提升终端品牌形象和门店坪效。H1直营净关店150家，加盟关店347家。同时更加清晰渠道的价值定位和经营拓展重点区域，为公司未来高质量增长调整好渠道结构和明确战略方向。 数据驱动商品供应链改革，提高商品开发精准度 基本数据 A股总股本(百万股)473.93 流通A股股本(百万股)472.67 A股总市值(百万元)8,440.68 流通A股市值(百万元)8,418.18 每股净资产(元)9.04 资产负债率(%)41.59 一年内最高/最低(元)29.80/15.37 作者孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 股价走势 太平鸟沪深300 48% 39% 30% 21% 12% 3% -6% -15% 2022-082022-122023-042023-08 资料来源：聚源数据 聚焦客户，数据驱动，全面打通核心环节货品供应链路。设计端，数据分 析洞察流行趋势；生产端，人工智能预估生产需求；营销端，数字赋能提升传播精准度。公司有序推进商品设计研发和供应链联动的快反机制，向消费者提供具有领先时尚和领先品质的商品，同时优化货品存货周转，H1公司库存商品原值18.4亿元，同减-16.6%，经营效率大幅提升。 盈利能力大幅提升，费用率显著改善 23H1扣非归母净利率提升4.83pct。23H1公司毛利率58.23%，同比+6.34pct，主要系零售折率持续提升；归母净利率6.96%，同比+3.78pct，扣非归母净利率4.96%，同比+4.83pct。23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为37.48%/7.96%/2.44%/0.72%，同比分别-2.17/+0.67/+1.11/-0.14pct。销售费用减少主要受门店数量及营业收入减少等影响，直营薪酬、商场店铺费、租赁装修费、广告宣传费等同比下降；财务费用减少主要系利息收入增加及租赁负债利息支出减少；研发费用增加系职工薪酬及设计费支出增加。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司多品牌组合有效覆盖中国年轻时尚消费群体，聚焦打造高顾客口碑，增强品牌粘性，不断满足年轻消费者对时尚的需求。我们预计公司23-25年EPS分别为1.5/1.7/2.0元/股，PE分别为12/10/9x。 风险提示：宏观经济波动风险；品牌运营风险；未能准确把握市场流行趋势变化的风险；加盟商模式风险；存货跌价等风险 相关报告 1《太平鸟-公司点评:Q2业绩或显著释放，战略改革降本增效成果显著》2023-07-11 2《太平鸟-年报点评报告:渠道提质增效，夯实内功轻装上阵》2023-04-193《太平鸟-公司点评:23Q1扣非净利同增58%，夯实内功调整效果显现》 2023-04-12 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,920.76 8,601.64 9,565.02 10,703.26 11,987.65 增长率(%) 16.34 (21.24) 11.20 11.90 12.00 EBITDA(百万元) 1,344.65 583.78 1,323.93 1,395.44 1,646.08 归属母公司净利润(百万元) 677.26 184.72 692.53 816.84 963.58 增长率(%) (4.99) (72.73) 274.91 17.95 17.96 EPS(元/股) 1.43 0.39 1.46 1.72 2.03 市盈率(P/E) 12.46 45.69 12.19 10.33 8.76 市净率(P/B) 1.98 2.04 2.03 1.97 1.96 市销率(P/S) 0.77 0.98 0.88 0.79 0.70 EV/EBITDA 7.38 10.62 3.95 4.01 3.28 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,147.62 1,088.74 1,757.01 1,382.90 1,537.43 营业收入 10,920.76 8,601.64 9,565.02 10,703.26 11,987.65 应收票据及应收账款 631.97 529.62 789.92 644.75 981.72 营业成本 5,140.44 4,453.68 4,156.00 4,655.92 5,094.75 预付账款 260.71 159.63 287.85 186.48 329.66 营业税金及附加 58.53 58.74 57.39 55.66 79.12 存货 2,540.00 2,124.70 1,896.14 2,679.03 2,411.51 销售费用 3,948.51 3,166.32 3,601.23 4,067.24 4,555.31 其他 2,552.44 1,785.72 1,779.54 1,788.19 1,850.32 管理费用 708.83 626.02 607.38 643.27 731.25 流动资产合计 7,132.74 5,688.42 6,510.45 6,681.35 7,110.65 研发费用 152.05 118.16 124.35 144.49 167.83 长期股权投资 9.34 8.96 8.96 8.96 8.96 财务费用 68.00 68.98 (2.92) 11.49 11.30 固定资产 1,360.16 1,321.25 1,251.32 1,239.68 1,206.47 资产/信用减值损失 (109.30) (123.15) (150.26) (76.32) (93.07) 在建工程 43.74 40.74 60.44 155.67 129.80 公允价值变动收益 5.10 3.77 0.00 0.00 0.00 无形资产 175.60 168.68 155.69 142.70 129.70 投资净收益 38.36 40.49 35.55 55.32 60.24 其他 1,472.88 1,323.01 1,017.25 1,102.78 1,050.02 其他 (77.46) (67.90) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 3,061.72 2,862.64 2,493.66 2,649.78 2,524.95 营业利润 987.71 256.53 906.88 1,104.19 1,315.27 资产总计 10,194.46 8,551.05 9,004.11 9,331.13 9,635.59 营业外收入 6.11 22.77 9.43 9.11 8.89 短期借款 197.50 0.00 20.00 98.75 10.00 营业外支出 44.48 17.70 23.03 21.97 26.79 应付票据及应付账款 2,467.56 1,630.47 2,309.30 2,056.82 2,708.26 利润总额 949.34 261.60 893.28 1,091.33 1,297.36 其他 1,819.89 1,395.72 1,356.18 1,651.28 1,399.30 所得税 272.68 77.30 205.45 278.29 337.31 流动负债合计 4,484.95 3,026.19 3,685.48 3,806.85 4,117.56 净利润 676.66 184.30 687.83 813.04 960.05 长期借款 0.00 0.00 45.00 45.00 45.00 少数股东损益 (0.60) (0.42) (4.71) (3.79) (3.53) 应付债券 720.66 749.58 749.58 749.58 749.58 归属于母公司净利润 677.26 184.72 692.53 816.84 963.58 其他 547.82 418.85 353.90 440.19 404.31 每股收益（元） 1.43 0.39 1.46 1.72 2.03 非流动负债合计 1,268.48 1,168.43 1,148.49 1,234.77 1,198.90 负债合计 5,924.38 4,397.78 4,833.97 5,041.62 5,316.45 少数股东权益 2.37 10.52 10.45 9.96 9.80 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 476.73 476.45 473.93 473.93 473.93 成长能力 资本公积 1,323.39 1,357.98 1,357.98 1,357.98 1,357.98 营业收入 16.34% -21.24% 11.20% 11.90% 12.00% 留存收益 2,473.26 2,374.42 2,385.04 2,490.65 2,532.88 营业利润 6.71% -74.03% 253.52% 21.76% 19.12% 其他 (5.68) (66.10) (57.26) (43.02) (55.46) 归属于母公司净利润 -4.99% -72.73% 274.91% 17.95% 17.96% 股东权益合计 4,270.08 4,153.27 4,170.14 4,289.51 4,319.14 获利能力 负债和股东权益总计 10,194.46 8,551.05 9,004.11 9,331.13 9,635.59 毛利率 52.93% 48.22% 56.55% 56.50% 57.50% 净利率 6.20% 2.15% 7.24% 7.63% 8.04% ROE 15.87% 4.46% 16.65% 19.09% 22.36% ROIC 62.98% 25.36% 44.09% 87.66% 68.41% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E