降本增效成果显著，新兴渠道增速亮眼

事件：公司23H1实现营收3.21亿元，同比-12.9%，归母净利润为0.38亿元，同比+66.8%；其中Q2实现营收1.51亿元，同比-19%，归母净利润为0.2亿元，同比227.6%。 内需表现略弱，外销更改业务模式短期影响收入增速。分业务看，23H1自有品牌/OEM收入同比-11%/-20.5%，其中自有品牌国内/国外收入同比-7%/-42.8%。23Q2自有品牌/OEM收入同比为-19%/-18.8%，其中自有品牌国内/国外收入同比为-16.5%/-39.4%。自有品牌中内销表现略弱，主要由于国内消费市场复苏较弱，公司在运营过程中以安全高效为先，费用投放与市场推广相对谨慎，自主品牌国内业务收入受到一定影响；外销方面下滑较为显著，主要由于公司继续推进自2022年底以来渠道及运营模式等方面的调整，相当比例的业务从自营模式调整为经分销模式，这一变动对收入产生结构性影响。 降本增效提高经营效率，公司利润率显著改善。2023年H1公司毛利率为50.79%，同比+2.8pct，净利率为11.71%，同比+5.59pct；其中2023Q2毛利率为49.75%，同比+2.11pct，净利率为13.26%，同比+9.98pct。分地区看 ， 自有品牌中内/外销毛利率分为为61.12%/36.12%， 同比分别+1.11/+3.92pct，占比较高的内销毛利率提升带动整体毛利率增长。 公司2023年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为27.33%、10.5%、6.19%、-1.86%，同比-3.08、-0.29、+1.15、-1.04pct；其中23Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为27.82%、10.79%、5.73%、-4.16%，同比-6.6、-0.05、0、-2.03pct。23H1销售费用率同比大幅下降，主要由于费用占比较大的网上商城及推广费同比-30%所致；财务费用率大幅下降，主要由于公司加强资金效率管理，利息收入有所增加。利润端，公司各项成本改善及效率优化措施效果持续显现，23H1各业务板块盈利能力均有所提升，带动公司整体归母净利润同比增加66.76%，扣除非经常性损益的净利润同比增加78.54%。 净利率方面，23Q2归母净利率为13%，同比+10pct，环比+3pct，利润率显著提升，一方面公司对费用投放和市场推广相对谨慎，另一方面公司在海外部分改为分销模式后净利率也有一定的提升。 投资建议：收入端，自有品牌内销方面新兴渠道建设顺利推进，外销经营模式切换逐步推进；成本端，公司提升运营效率，降本增效成果初现，外销自有品牌收入通过渠道和运营模式的改变优化利润水平。未来公司也将进一步推进增效降本，以更高效的运营管理静待消费复苏。我们看好公司未来的发展，暂不改变业绩快报的预测，预计23-25年归母净利润分别为0.95/1.14/1.37亿元，对应动态估值分别为34.7x/28.7x/24x，维持“增持”评级。 风险提示：自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。 财务数据和估值 事件：公司23H1实现营收3.21亿元，同比-12.9%，归母净利润为0.38亿元，同比+66.8%； 其中Q2实现营收1.51亿元，同比-19%，归母净利润为0.2亿元，同比227.6%。 内需表现略弱，外销更改业务模式短期影响收入增速 分业务看，23H1自有品牌/OEM收入同比-11%/-20.5%，其中自有品牌国内/国外收入同比-7%/-42.8%。23Q2自有品牌/OEM收入同比为-19%/-18.8%，其中自有品牌国内/国外收入同比为-16.5%/-39.4%。自有品牌中内销表现略弱，主要由于国内消费市场复苏较弱，公司在运营过程中以安全高效为先，费用投放与市场推广相对谨慎，自主品牌国内业务收入受到一定影响；外销方面下滑较为显著，主要由于公司继续推进自2022年底以来渠道及运营模式等方面的调整，相当比例的业务从自营模式调整为经分销模式，这一变动对收入产生结构性影响。 分品类看，明星产品持续表现出色，电器类中明星产品蒸炖锅贡献较为明显，23H1收入同比+24.1%，养生壶/饮水机/其他电器类产品收入同比分别为-8.2%/-32.01%/-46.02%；用品及食材类中，餐具及饮具收入同比+3.77%，烹饪具收入同比-8.65%。 分渠道看，抖音渠道增速表现亮眼，23H1收入同比+132.14%，同时抖音渠道人均消费金额也显著高于公司其他线上直销渠道；线下渠道呈现恢复性增长，23H1收入为1804.17万元，同比+25.1%，占比提升至7.33%。 降本增效提高经营效率，公司利润率显著改善 2023年H1公司毛利率为50.79%，同比+2.8pct，净利率为11.71%，同比+5.59pct；其中2023Q2毛利率为49.75%，同比+2.11pct，净利率为13.26%，同比+9.98pct。分地区看，自有品牌中内/外销毛利率分为为61.12%/36.12%，同比分别+1.11/+3.92pct，占比较高的内销毛利率提升带动整体毛利率增长。 公司2023年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为27.33%、10.5%、6.19%、-1.86%，同比-3.08、-0.29、+1.15、-1.04pct；其中23Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为27.82%、10.79%、5.73%、-4.16%，同比-6.6、-0.05、0、-2.03pct。23H1销售费用率同比大幅下降，主要由于费用占比较大的网上商城及推广费同比-30%所致；财务费用率大幅下降，主要由于公司加强资金效率管理，利息收入有所增加。利润端，公司各项成本改善及效率优化措施效果持续显现，23H1各业务板块盈利能力均有所提升，带动公司整体归母净利润同比增加66.76%，扣除非经常性损益的净利润同比增加78.54%。净利率方面，23Q2归母净利率为13%，同比+10pct，环比+3pct，利润率显著提升，一方面公司对费用投放和市场推广相对谨慎，另一方面公司在海外部分改为分销模式后净利率也有一定的提升。 公司提升运营效率，现金流及库存水平向好 资产负债表方面，公司2023年H1货币资金+交易性金融资产为6.4亿元，同比43.88%， 其中货币资金同比+93%，主要由于23H1未到期理财产品增加所致，体现为交易性金融资 产科目余额增加。存货为1.24亿元，同比-33.76%，应收票据和账款合计为0.26亿元，同 比-4.41%。周转方面，公司2023年H1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为 144.43、18.12和45.41天，同比-46.31、-0.72和-4.1天。主要由于公司持续推进降本增 效，在渠道推广、供应链管理、存货周转以及人力资源等方面效率有所提升。现金流方面， 公司2023年H1经营活动产生的现金流量净额为0.54亿元，同比+35.39%，其中购买商品、 接受劳务支付的现金1.27亿元，同比-25.55%；其中2023Q2经营活动产生的现金流量净额为0.1亿元，同比-69.53%，其中购买商品、接受劳务支付的现金0.67亿元，同比+2.63%。 公司继续推进库存消耗及现金回笼，提高运营效率，相关措施取得一定成效。 投资建议 收入端，自有品牌内销方面新兴渠道建设顺利推进，外销经营模式切换逐步推进；成本端， 公司提升运营效率，降本增效成果初现，外销自有品牌收入通过渠道和运营模式的改变优 化利润水平。未来公司也将进一步推进增效降本，以更高效的运营管理静待消费复苏。我 们看好公司未来的发展，预计23-25年归母净利润分别为0.95/1.14/1.37亿元，对应动态 估值分别为34.7x/28.7x/24x，维持“增持”评级。 风险提示：自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致 利润下滑。