盈利能力略有提升，智能马桶新星崛起

公司发布2023年半年报，23Q2实现营业收入5.8亿元，同增+17.0%，实现归母净利润0.74亿元，同增57.0%，扣非归母净利润0.71亿元，同增60.3%，业绩增速靓丽，23Q2归母净利率12.6%+3.3pct。23H1实现营业收入9.7亿元，同增8.1%，实现归母净利润1.13亿元，同增35.8%，实现扣非归母净利润1.05亿元，同增38.5%，23H1归母净利率11.64%，同增2.4pct，盈利能力略有提升。 自主品牌定位中高端价格带，今年轻智能产品持续推出。 23H1智能座便器及盖板实现收入5.4亿，同增32.0%，瑞尔特主力价格带3k左右，轻智能（加热冲洗烘干）价格区间为1-2千，适应渠道下沉。渠道方面，线上电商运营表现良好，今年保持线上三大电商平台的运营模式，加大线上流量投放及新品推出。同时，线下持续发力，采取1v1店中店布局，由公司制造工厂统一负责仓储、物流、售后及服务安装，零库存直销的轻成本模式加快经销网点扩张速度。 其他产品方面，水箱及配件实现3亿，同减18.8%，同层排水产品实现1.1亿，同增32.4%，公司持续优化公司产品体系，加大研发投入，提升制造技术，提升卫浴冲水系统产品、智能卫浴产品、同层排水系统等产品占有率，其中智能座便器伴随自有品牌放量表现靓丽。 坚持深耕国内市场，海外市场需求略有拖累。 23H1境内营业收入6.9亿元，同增16.3%，境外营业收入2.8亿元，同减8%，公司海外代工订单略有拖累。 盈利能力明显提升，费用管控良好。 23H1综合毛利率27.9%，同增2.61pct，得益于智能座便器产品毛利率同增5.5pct至29.3%，智能马桶规模效应凸显。同层排水产品毛利率同增1.23pct至34%，水箱产品毛利率同减1.52pct至23.9%。境外毛利率持平，内销毛利率同增3.72pct至28.2%。23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为6.8%/6.2%/3.7%/-2.1%，分别同比+0.05/-0.74/-0.26/+0.68pct，23H1汇兑收益为1511万，上年同期为2515万。 盈利预测与评级：公司将继续巩固在水件制造领域的全球领先地位，深耕国内智能化卫浴市场，加大全球智能卫浴产品推广力度，维持与拓展世界知名卫浴品牌合作关系。预计23-25年公司归母净利分别为2.5/3.1/3.7亿，对应PE分别为18/15/12x，维持"买入"评级。 风险提示：房地产市场调控风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；产品研发和技术创新风险等； 财务数据和估值