黄金品类继续高增，期待女包业务后续表

增持（维持） 股价（2023年08月24日）6.36元 黄金品类继续高增，期待女包业务后续表现 公司研究|中报点评潮宏基002345.SZ 目标价格7.20元 52周最高价/最低价8.48/3.91元 总股本/流通A股（万股）88,851/86,768 A股市值（百万元）5,651 公司发布23H1业绩：23H1公司实现营业收入30.06亿元,同比增加38.26%；实现归母净利润2.09亿元，同比增长38.85%。单Q2来看，收入和归母净利润分别实现14.8亿和0.84亿，同比增长61.0%和54.0%。 国家/地区中国 行业纺织服装 核心观点 报告发布日期2023年08月25日 黄金品类继续高增，加盟拓店提速。1）分产品看：23H1时尚珠宝首饰/传统黄金首饰/皮具/代 1周 1月 3月 12月 理品牌授权及加盟服务收入分别实现收入15.6/11.2/2.0/0.9亿元，同比分别增加 绝对表现 3.58 -5.64 -6.52 24.4 23.5%/72.5%/11%/55%，传统黄金品类延续高增长。2）分渠道看：23H1自营/代理分别实现 相对表现 6.39 -3.49 -3 33.19 收入18.0/11.5亿元，同比分别+18.3%/+83.3%，珠宝品类公司线下直营门店净增-29家至295家，加盟代理门店净增89家至923家。公司继续推进加盟门店扩张，下半年有望进一步提 沪深300 -2.81 -2.15 -3.52 -8.79 速。公司珠宝业务通过第三方平台线上销售交易额6.8亿元，实现销售收入5.6亿元，占总销售收入18.59%，同比增长19.71%。 受消费大环境低迷及渠道、品类结构变化影响，毛利率下滑，女包业务盈利低于预期。1）毛 利率：2023年H1公司毛利率为26.9%，同比下滑5.1pct，主要系低毛利率的黄金占比提升和时尚珠宝毛利率下降所致，拆分来看，时尚珠宝首饰和传统黄金首饰毛利率分别为31.7%和9.0%，同比分别-5.4/+0.8pct；。2）23H1销售/管理/研发费用率分别为14.1%/1.6%/1.0%，同比分别-3.7/-0.5/-0.4pct。3）23H1公司净利率为7.0%，同比-0.06pct。潮宏基国际（主要为女包业务）实现净利润0.18亿元，同比下滑2.3%，净利率为8.7%，低于此前预期。 期待女包业务后续表现。在整体消费疲弱影响，公司女包业务23H1增长有所放缓，但我们也 观察到品牌在各个方面的积极变化：1）品牌方面：2023年FION正式启动品牌形象升级，以 更具现代时尚感的字体焕新呈现，在凸显品牌定位理念的情况下进行高级感的提升，创造品牌视觉鲜明度；2）产品方面：通过深耕巧锦开物系列产品，借助中华悠久艺术史杰出代表画 作，以FION独家创新织锦工艺演绎，推出“烟粉瑶池”“苍月瑶池”等全新产品；同时立足品牌皮匠精神，推出“叠叠包”“贝壳包”“如意包”等原创真皮系列包袋，持续提升重工真皮系列包袋零售占比；2）渠道方面，在巩固线上优势的同时，公司在线下推出首家QIAO手工坊艺术旗舰店，近距离在用户端进行匠艺展示，通过丰富的体验模式，深化品牌代表系列的内涵。另一方面，公司核心管理人员2月增资女包业务（管理层激励），也体现对未来业务发展的坚定信心。 盈利预测与投资建议 根据中报，我们调整盈利预测，预测2023-2025年每股收益为0.45/0.56/0.68元（原2023-2025为0.48/0.58/0.70元），参考可比公司，给予公司2023年16倍PE估值，对应目标价7.20元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、金价波动对消费造成影响等。 证券分析师施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 证券分析师朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 证券分析师杨妍 yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 2023Q1表现亮眼，看好全年超预期表现2023-05-03 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,636 4,417 5,828 6,835 7,868 同比增长(%) 44.2% -4.7% 31.9% 17.3% 15.1% 营业利润(百万元) 432 252 499 617 749 同比增长(%) 147.9% -41.7% 98.4% 23.5% 21.5% 归属母公司净利润(百万元) 351 199 403 497 604 同比增长(%) 151.0% -43.2% 102.1% 23.5% 21.5% 每股收益（元） 0.39 0.22 0.45 0.56 0.68 毛利率(%) 33.4% 30.2% 27.0% 27.6% 28.0% 净利率(%) 7.6% 4.5% 6.9% 7.3% 7.7% 净资产收益率(%) 10.1% 5.6% 10.6% 11.8% 13.3% 市盈率 16.1 28.4 14.0 11.4 9.4 市净率 1.6 1.6 1.4 1.3 1.2 时尚珠宝和女包业务双轮驱动，年轻化+渠道扩张助力未来成长 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2022-11-03 根据中报，我们调整盈利预测（主要调整了收入、毛利率等），预测2023-2025年每股收益为 0.45/0.56/0.68元（原2023-2025为0.48/0.58/0.70元），参考可比公司，给予公司2023年16 倍PE估值，对应目标价7.20元，维持“增持”评级。 表1：行业可比公司估值（截至2023年8月24日） 公司名称 公司代码 股价 每股收益 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 老凤祥 600612 64.00 3.25 4.09 4.76 5.48 19.69 15.65 13.44 11.68 周大福 01929 11.21 0.50 0.72 0.86 1.01 22.44 15.52 13.00 11.06 曼卡龙 300945 14.99 0.21 0.33 0.41 0.50 72.10 46.01 36.65 30.19 周大生 002867 16.05 1.00 1.24 1.46 1.69 16.13 12.92 10.98 9.52 中国黄金 600916 11.07 0.46 0.62 0.74 0.87 24.30 17.90 14.88 12.77 调整后平均 16 13 11 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、金价波动对消费造成影响等 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 626 650 858 1,162 1,576 营业收入 4,636 4,417 5,828 6,835 7,868 应收票据、账款及款项融资 220 266 233 273 236 营业成本 3,088 3,084 4,255 4,950 5,666 预付账款 16 16 21 25 29 营业税金及附加 78 78 102 120 138 存货 2,727 2,665 3,191 3,069 3,116 销售费用 854 774 804 943 1,086 其他 358 312 330 345 360 管理费用及研发费用 160 151 157 199 229 流动资产合计 3,947 3,910 4,633 4,874 5,317 财务费用 35 30 27 25 19 长期股权投资 183 195 195 195 195 资产、信用减值损失 14 84 17 17 17 固定资产 245 427 426 421 406 公允价值变动收益 (0) 0 0 0 0 在建工程 198 28 54 70 80 投资净收益 18 19 19 19 19 无形资产 61 29 41 46 50 其他 6 16 16 16 16 其他 1,000 965 950 932 920 营业利润 432 252 499 617 749 非流动资产合计 1,686 1,644 1,664 1,663 1,651 营业外收入 3 1 1 1 1 资产总计 5,633 5,553 6,298 6,537 6,968 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 527 439 566 439 439 利润总额 434 252 499 617 749 应付票据及应付账款 197 144 199 231 265 所得税 79 47 85 105 127 其他 1,097 1,066 1,099 1,122 1,145 净利润 356 205 415 512 622 流动负债合计 1,821 1,650 1,863 1,792 1,849 少数股东损益 5 6 12 15 18 长期借款 207 279 279 279 279 归属于母公司净利润 351 199 403 497 604 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.39 0.22 0.45 0.56 0.68 其他 47 33 33 33 33 非流动负债合计 254 312 312 312 312 主要财务比率 负债合计 2,075 1,962 2,175 2,104 2,161 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 38 49 61 76 94 成长能力 实收资本（或股本） 905 889 889 889 889 营业收入 44.2% -4.7% 31.9% 17.3% 15.1% 资本公积 1,328 1,346 1,346 1,346 1,346 营业利润 147.9% -41.7% 98.4% 23.5% 21.5% 留存收益 1,404 1,425 1,828 2,123 2,479 归属于母公司净利润 151.0% -43.2% 102.1% 23.5% 21.5% 其他 (116) (117) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,559 3,592 4,123 4,433 4,807 毛利率 33.4% 30.2% 27.0% 27.6% 28.0% 负债和股东权益总计 5,633 5,553 6,298 6,537 6,968 净利率 7.6% 4.5% 6.9% 7.3% 7.7% ROE 10.1% 5.6% 10.6% 11.8% 13.3% 现金流量表 ROIC 8.8% 5.2% 9.3% 10.4% 11.8% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 356 205 415 512 622 资产负债率 36.8% 35.3% 34.5% 32.2% 31.0% 折旧摊销 66 49 55 57 48 净负债率 4.9% 3.9% 1.4% 0.0% 0.0% 财务费用 35 30 27 25 19 流动比率 2.17 2.37 2.49 2.72 2.88 投资损失 (18) (19) (19) (19) (19) 速动比率 0.66 0.75 0.77 1.01 1.19 营运资金变动 (546)