Q3医疗业务继续高增，期待消费品业务高质量增长

2022年前三季度收入、归母净利润同比增31%、13% 公司2022年前三季度实现营业收入76.42亿元、同比增长31.31%，归母净利润12.50亿元、同比增长13.25%，扣非净利润11.49亿元、同比增长21.08%。剔除股权激励费用后，22年前三季度公司归母净利润同比增长21.39%。 分季度来看，22Q1~22Q3公司单季度收入分别同比+2.37%、+58.30%、+41.15%，归母净利润分别同比-25.69%、+91.02%、+4.22%。剔除股权激励费用后，22Q3归母净利润同比增长87.85%。其中22年二三季度收入和利润增速较高，主要为医疗业务增长较高贡献。 2022年前三季度医用耗材业务收入同比增57%、增速较高 2022年前三季度医用耗材收入48.3亿元、同比增长56.8%，占总收入的比重约为63%，其中隆泰医疗、桂林乳胶、平安医械收入合计并表贡献4.0亿元，剔除并表影响后，2022年前三季度医用耗材收入同比增长约44%，推算单三季度收入同比增长约50%。 1）分渠道来看：2022年前三季度公司品牌知名度和美誉度持续提升，产品质量受到医护人员认可，国内渠道快速增长，医院渠道收入同比增长163.3%，C端渠道（药店+电商）收入同比增长39.0%；海外销售渠道受去年同期高基数影响收入同比下滑。截至2022年9月30日，医疗电商粉丝数量近1200万人、同比增长26.3%。 2）分产品来看：2022年前三季度疾控防护产品收入同比增长68.1%，剔除后其他产品合计收入同比增长39.6%，其中高端伤口敷料产品、手术感控产品、传统伤口护理与包扎产品收入分别同比增长323.0%、22.0%、13.4%。 2022年前三季度健康生活消费品业务收入同比增2%、同比平稳 2022年前三季度健康生活消费品业务收入27.4亿元、同比增长1.6%，占总收入的比重约为36%，毛利率同比提升0.6PCT；推算单三季度收入同比下滑约6%。 1）分渠道来看：2022年前三季度受传统第三方电商平台流量分散影响，公司在传统第三方电商平台收入同比基本持平，而官网、小程序和APP等自有平台渠道的收入同比实现增长；商超渠道端拓展顺利、收入同比增长33%。截至2022年9月30日，全棉时代全域会员数量约4200万人，线下门店总计339家、较年初净增加5.94%，直营、加盟门店各为312家、27家，较年初分别+5%、+17%。 2）分产品来看：2022年前三季度棉柔巾收入同比持平、毛利率同比提升1.0PCT； 卫生巾、婴童服饰、成人服饰和其他纺织消费品收入同比均实现增长，婴童用品和其他无纺品收入同比有所下降。 前三季度毛利率和费用率双降，存货和应收周转加快，经营净现金流大幅增加 毛利率：2022年前三季度毛利率同比下降1.17PCT至47.87%。分季度来看，22Q1~22Q3单季度毛利率分别同比-6.91、-0.46、+5.23PCT，其中22Q3毛利率提升主要系医疗业务板块产品结构变化、毛利率提升贡献，如隆泰医疗并表后高端敷料占比提升，以及疫情反复下N95口罩收入增速较快、规模效应体现。 费用率：2022年前三季度期间费用率同比下降1.18PCT至27.96%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为18.32%（同比-2.94PCT）、6.27%（+2.31P Ct ）、4.90%（+0.23PCT）、-1.53%（-0.79PCT）。其中管理费用率同比提升主要系股权激励费用增加所致；财务费用率同比减少主要系利息收入以及汇兑收益增加贡献。 其他财务指标：1）存货22年9月末较年初增加17.91%至18.84亿元、同比增加33.78%；存货周转天数为118天、同比减少2天。 2）应收账款22年9月末较年初增加19.26%至9.25亿元、同比增加20.29%； 应收账款周转天数为30天、同比减少7天。 3）2022年前三季度资产减值损失同比增加126.46%至1.16亿元，主要系存货减值损失增加所致。 4）2022年前三季度经营净现金流同比增加180.75%至12.08亿元，主要系收到的出口退税款同比大幅增加贡献。 Q3医疗业务继续高增，期待消费品业务高质量增长 前三季度公司坚持医疗业务和消费品业务协同发展，持续打造品牌力和产品力。 公司在医疗业务方面针对C端用户进行了“戴好口罩，就稳健了”主题电梯广告投放，并知名医院联合建立了“稳健学院伤口培训基地”，向社会捐赠了8批次医疗卫生物资；在消费品业务方面，全棉时代持续与消费者进行深度沟通、持续输出棉文化，打造了品牌原创人物记录系列片《她改变的》，此外，公司积极备战“双十一”电商大促，为实现货品快速交付，对商品进行分仓规划，并携手代言人郭晶晶推出“要健康，挑100%棉”主题、放大品牌声量。 在疫情背景下前三季度公司医疗业务实现快速增长，消费品业务整体保持稳定发展，后续期待随着疫情逐步受控，消费品业务增长预计提速；同时，虽然今年的医疗业务销售中有防护用品贡献，但也看到非防疫产品前三季度销售实现了约40%的良好增长、期待后续持续贡献销售。我们维持公司22~24年盈利预测，对应22~24年EPS分别为3.51、4.40、5.16元，22、23年PE分别为19、15倍，维持“增持”评级。 风险提示：医用耗材业务拓展不及预期；健康生活消费品竞争加剧，或者主力渠道电商流量增长放缓、获客成本上升；棉价或汇率大幅波动。 表1：公司盈利预测与估值简表