安宁股份：价格震荡调整，公司战略规划稳步推进中

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 安宁股份深度：钛矿龙头，扬帆起航 （2020.11.09） 安宁股份年报点评：钛矿价格有望继续上涨，推动公司盈利提升 （2022.03.23） 安宁股份事件点评：拟延伸产业链至钛合金，助力产业升级（2022.04.05）安宁股份事件点评：以铁源优势向磷酸铁锂产业链延伸（2022.05.18） 安宁股份中报点评：铁矿拖累Q2业绩，纵向延伸打开成长空间 （2022.08.04） 安宁股份事件点评：钛矿前向一体化，推动钛材格局重塑（2022.09.30） 安宁股份年报点评：钛矿景气回升，战 略规划清晰（2023.03.30） 相关研究： 张航金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S1500523080009 邮箱：zhanghang@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 安宁股份(002978) 安宁股份：价格震荡调整，公司战略规划稳步推进中 2023年8月25日 事件：公司发布2023半年报：2023上半年，公司实现营收8.45亿元，同比下降21.45%；归母净利润4.44亿元，同比下降32.34%；2023Q2，公司实现营收4.00亿元，同比下降16.90%、环比下降10.24%；归母净利润2.12亿元， 同比下降29.72%、环比下降8.25%。点评： 下游需求不及预期，公司矿石价格均价下滑。销售量和销售价格减少，公 司营业收入同比下降。（1）钛精矿：钛精矿价格小幅震荡，2023H1营业收 入为5.47亿元，同比下降18.82%。（据百川盈孚，2022Q1、2022Q2、2023Q1、2023Q2钛精矿价格分别为2157、2107、2014、2016元/吨） （2）铁精矿：铁精矿价格低于公司预期，2023H1营业收入为2.92亿元，同比下降25.95%。（据wind，中国北方铁矿石价格指数2023H1为118.3 美元/吨，同比下跌15.36%）。分季度来看，受宏观环境影响，2023Q2公 司营业收入4.00亿元，同比下降16.90%，环比下降10.24%；毛利润为 2.64亿元，同比下降25.15%，环比下降9.56%；毛利率为66.04%，同比下降7.28pct，环比增长0.49pct；净利率为53.16%，同比下降9.70pct，环比增长1.15pct。净利率环比增幅大于毛利率环比增幅，主要系公司Q2所得税环比减少约2000万至2089万元。 “钛六”项目与“磷酸铁”项目进展顺利，公司向下游积极延伸。安宁钛材投资建设年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目和安宁新能源投资 建设年产5万吨磷酸铁项目目前手续审批均已完成，已进入开工建设阶段，正按照计划稳步推进中。 钛矿价格坚挺，铁矿价格有望回升。受限于宏观经济环境及市场行情，公司钛精矿下游钛白粉市场需求下滑，对钛精矿市场产生了一定的消极影响。但是海外钛矿在资源枯竭、上半年无新增项目的背景下，遇到南非电力断 供及突发性维修影响，大多下调年度生产预期，钛矿供给刚性给予价格支撑。铁精矿未来随着大环境好转，国家钢铁产业政策、宏观经济提振政策逐步落实落地，基建项目陆续动工，或将增加含钒钢材的需求量，价格有望上涨。 盈利预测与投资评级：根据公司项目建设进度，我们预计公司2023-2025 年公司归母净利分别为10.80、12.62、17.22亿元，EPS为2.69、3.15、 4.29元/股，截止8月24日收盘价对应的PE为11x、10x、7x，维持公司“买入”评级。 风险因素：宏观经济不景气，钛精矿和铁精矿价格持续下跌，公司新建项目进度不及预期。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 2,303 1,996 2,085 2,374 4,083 增长率YoY% 40.8% -13.3% 4.5% 13.9% 72.0% 归属母公司净利润(百万元) 1,435 1,095 1,080 1,262 1,722 增长率YoY% 104.8% -23.7% -1.3% 16.9% 36.4% 毛利率% 74.5% 70.8% 67.4% 69.1% 57.1% 净资产收益率ROE% 29.8% 20.1% 16.5% 16.2% 18.1% EPS(摊薄)(元) 3.58 2.73 2.69 3.15 4.29 市盈率P/E(倍) 11.81 12.22 11.31 9.68 7.09 市净率P/B(倍) 3.53 2.45 1.87 1.57 1.28 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月24日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 3,020 3,502 4,106 5,1407,486 营业总收入 2,303 1,996 2,085 2,3744,083 货币资金 2,189 2,643 3,198 4,1165,648 营业成本 587 584 679 7351,754 应收票据 728 516 539 6141,056 营业税金及 84 52 63 71122 附加 应收账款 4 56 58 66 113 销售费用 3 3 3 4 6 预付账款 4 12 14 15 36 管理费用 81 98 102 117 201 存货 86 94 110 119 283 研发费用 78 61 64 73 125 其他 9 181 188 212 351 财务费用 -27 -57 -20 -22 -12 非流动资产 2,590 3,044 3,359 3,650 3,914 减值损失合 0 0 1 1 1 长期股权投 367 312 257 202 147 投资净收益 154 30 31 35 60 固定资产 1,003 1,049 1,184 1,313 1,431 其他 14 10 15 17 30 无形资产 298 470 642 814 987 营业利润 1,666 1,294 1,241 1,450 1,978 其他 922 1,213 1,277 1,320 1,350 营业外收支 -2 -6 1 1 1 资产总计 5,611 6,546 7,466 8,790 11,400 利润总额 1,664 1,288 1,242 1,451 1,979 流动负债 581 871 711 773 1,661 所得税 229 193 161 189 257 短期借款 64 268 30 30 30 净利润 1,435 1,095 1,080 1,262 1,722 应付票据 140 106 124 134 319 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 81 241 280 303 723 归属母公司净利润 1,435 1,095 1,080 1,262 1,722 其他 295 256 278 306 589 EBITDA 1,650 1,396 1,359 1,586 2,111 非流动负债 222 218 218 218 218 EPS(当 3.58 2.73 2.69 3.15 4.29 长期借款 0 0 0 0 0 其他 222 218 218 218 218 现金流量表 单位:百万元 负债合计 803 1,090 929 991 1,880 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权00000益 经营活动现金流 1,1439281,2661,3821,971 归属母公司 4,808 5,456 6,537 7,799 9,521 净利润 1,435 1,095 1,080 1,262 1,722 负债和股东5,611 6,546 7,466 8,790 11,400 折旧摊销 166 188 185 210 236 财务费用 7 5 5 1 1 重要财务指单位:百标万元 投资损失-154-30-31-35-60 权益 营业总收入2,3031,996 2,085 2,374 4,083 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 营运资金变 动 其它 -311-355 28 -55 74 1 24 -1 -1 -1 同比40.8%-13.3%4.5%13.9%72.0% （%） 归属母公司1,4351,0951,0801,2621,722 净利润 投资活动现 资本支出 -145-401 -554 -554 -554 金流433-435-468-464-438 毛利率 （%） 74.5%70.8%67.4%69.1%57.1% 其他 56 85 31 35 60 同比104.8-23.7%-1.3%16.9%36.4%长期投资522-119555555 ROE%29.8%20.1%16.5%16.2%18.1% 筹资活动现 吸收投资 0 0 0 0 0 金流-505-28-243-1-1 EPS(摊 薄)(元) 3.582.732.693.154.29 P/B 3.53 2.45 1.87 1.57 1.28 EV/EBITDA 8.99 7.88 6.66 5.13 3.13 P/E11.8112.2211.319.687.09借款181431-23800 支付利息或 股息 -685 -458 -5 -1 -1 现金流净增 加额1,0724645559181,532 研究团队简介 张航，信达证券金属与新材料首席分析师，中国人民大学金融学本科，法国KEDGE商学院管理学硕士，先后任职于兴业证券、民生证券，2023年加入信达证券。曾荣获第二十届新财富金属与新材料第二名（核心 成员），第十九届新财富金属与新材料第三名（核心成员），第十六届水晶球奖有色金属第二名、第十届wind金牌分析师有色金属第一名、第十三届金牛奖有色金属组最佳分析师（核心成员）、第四届金麒麟有色金属白金分析师（核心成员）、上海证券报2022最佳材料分析师、第十届choice有色金属行业最佳分析师。 陈光辉，中南大学冶金工程硕士，2022年8月加入信达证券研究开发中心，从事电池金属等能源金属研究。 云琳，乔治华盛顿大学金融学硕士，2020年3月加入信达证券研究开发中心，从事稀贵金属及工业金属研究。 白紫薇，吉林大学区域经济学硕士，2021年7月加入信达证券研究开发中心，从事小金属及新材料研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日