受欧洲地区+分销转直营过渡期拖累增长承压，静待下半年发力

事件回顾 公司公布2023年中报，报告期实现收入1.72亿美元，同比下降1.7%，实现归母净利润18.9百万美元，同比下降8.4%，经调整净利润为20.7百万美元，同比下降17.1%。受欧洲地区宏观经济景气度影响及分销转直营过渡期暂时性业务放缓影响，公司23H1收入业绩低于预期。 事件点评 欧洲地区宏观经济景气度影响叠加分销转直营过渡期影响收入增长承压。公司分地区收入来看：1）北美地区23H1实现收入79.5百万美元，同比+13.7%；2）亚太地区23H1实现收入48.4百万美元，同比+1.1%，中国收购分销商过渡期致使中国市场暂时性放缓；3）欧洲地区23H1实现收入21.9百万美元，同比-28.4%，受欧洲地区宏观经济环境、乌俄冲突以及英国地区分销转直营过渡期拖累增长；4）中东及非洲地区23H1收入13.9百万美元，同比-21.7%，受汇率以及迪拜分销转直营过渡期拖累。分产品来看，23H1医疗美容/牙科/注射填充分别实现收益1.47/0.05/0.05亿美元，同比-4.2%/-27.2%/+29.6%，注射填充业务快速发展。分渠道看，23H1直销/分销渠道收入占比分别为72%/28%，直销占比进一步提升。 分销转直营过渡期毛销差下降拖累净利率。公司23H1毛利率为61.4%，同比提升4.3pct，23H1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为34.9%/8.2%/5.4%，同比变动率分别为+7.7pct/+2.0pct/+0.6pct，公司23H1毛销差为26.5%，同比下降3.4pct，受分销转直营拖累。综合，公司23H1归母净利率/经调整净利率分别为11.0%/12.1%，分别同比下降0.8pct/1.8pct。 23H2致力于北美扩张、中国市场加大投资实现增长。展望下半年，公司战略重点为培育北美及中国市场，同时探索欧洲及亚太其他地区的增长机会。北美市场将通过加强收益驱动型产品、男性健康领域、生发解决方案等投入进行扩张；中国市场继续整合优化直销渠道、积极推进注射业务以及提升个护品牌LMNT品牌知名度。同时积极探索欧洲及亚太其他国家增长机会。 盈利预测及投资建议：23H1受欧洲地区宏观经济景气度影响及 46.5百万美元/55.5百万美元/66.0百万美元，对应PE为8.7倍/7.3倍/6.1倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度不及预期；竞争加剧等。 盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表