2023年半年报点评：毛利率大幅改善，业绩超预期

事件回顾： 2023年8月24日，公司发布2023年半年度业绩，2023H1公司实现营收2.54亿元，同比+34.6%；实现归母净利润0.38亿元，同比+70.3%，实现扣非归母净利润0.37亿元，同比+74.4%；单季度看，2023Q2公司实现营收1.73亿元，同比+37.96%，实现归母净利润0.30亿元，同比+69.5%，实现扣非归母净利润0.30亿元，同比+71.1%。 23Q2营收增长提速，上半年商用空调、冷冻冷藏业务表现亮眼： 23上半年公司主营业务同比+34.6%，其中Q1同比+28.4%，Q2同比+38.0%，增长速度稳健，环比呈现提速趋势，公司上半年收入节奏基本符合预期。分应用场景看，23上半年商用空调业务实现营收0.95亿元，同比+50.6%，2022年俄罗斯、印度区域业务大幅放量，分别同比+2093%、+127%，我们认为公司上半年商用空调高增或主要为俄罗斯、印度等区域需求拉动；热泵业务实现营收0.87亿元，同比增长+8.4%，增速稳健，我们认为或与国内中小型商用采暖、热水项目景气度相关；冷冻冷藏业务实现营收0.65亿元，同比增长46.6%，公司海外业务开拓顺利，在2022年低基数下实现较高增速。分内外销看，23上半年内销实现营收1.62亿元，同比+11.8%，外销实现营收0.92亿元，同比+110.5%，欧洲、印度等区域需求拉动下，外销显著发力。 原材料价格红利+外销高增+出货结构提升，盈利能力大幅修复： 23Q2/23H1毛利率分别+8.38/7.63pct，毛利率大幅改善，我们认为或主要因铜、钢等主要大宗原材料价格较同期明显下降，此外，公司2019年推出30HP平台产品后，大冷量产品营收持续高增，我们认为出货冷量结构提升、外销需求旺盛也有一定程度的贡献。23Q2/23H1期间费用率分别同比+5.18/4.02pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别+1.14/0.69pct、+1.96/1.63pct、+0.73/0.78pct，我们认为或与公司开拓一线空调客户、上市费用、持续推进30HP平台产品研发等因素有关，综合影响下，公司23Q2/23H1归母净利率分别同比+3.27/3.13p Ct ，盈利能力呈现提升态势。 投资建议： 23Q2公司营收同比+38.0%，归母净利润同比+69.5%，整体表现亮眼；原材料红利作为主要贡献，在出货冷量结构提升、外销需求旺盛等因素助推下，毛利率大幅改善，拉动Q2归母净利率同比+3.27pct。公司是内资最早达成涡旋压缩机量产的企业，产品、技术、知名度行业领先，在当前国产替代逻辑愈发清晰的行业环境下，公司作为内资龙头有望充分享受国替代红利。我们预计公司2023-2025年实现营收6.2/8.6/12.2亿元，同比增长39.1%/38.3%/41.9%， 实现归母净利润1.1/1.6/2.2亿元 ， 同比增长58.3%/42.0%/40.2%，当前市值对应PE为36/25/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 商用空调业务拓展不及预期，境外业务需求、拓展不及预期，国产替代进程不及预期。 盈利预测与财务指标 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）