煤炭央企韧性凸显，产能增长持续布局

公司发布2023年中期业绩报告。2023年H1公司主营收入1093.57亿元，同比下降7.36%；归母净利润118.35亿元，同比下降11.52%；2023年Q2，公司主营收入501.98亿元，同比下降10.85%；归母净利润46.8亿元，同比下降28.92%。 煤炭产销稳定，产能增长逐渐布局。产销方面，2023年H1商品煤产量6712万吨，同比增长13.3%，商品煤销量14666万吨，同比增长9.9%，自产煤销量6485万吨，同比增长10.6%；2023Q2单季来看，商品煤产量3382万吨，同比+17.7%，环比+1.6%，商品煤销量7189万吨，同比+12.5%，环比-3.9%，自产煤销量3228万吨，同比+15.9%，环比-0.9%。利价方面，2023年H1吨煤综合售价638元/吨，同比下降16.4%，其中自产煤售价624元/吨，同比下降17%，吨煤综合成本484元/吨，同比下降14.1%，其中自产煤成本285元/吨，同比下降7.6%，吨煤毛利154元/吨，同比下降23%，其中自产煤吨毛利339元/吨，同比下降23.5%；2023Q2单季来看，吨煤综合售价595元/吨，同比-21.1%，环比-12.3%，吨煤综合成本466元/吨，同比-13.9%，环比-7.1%，其中自产煤成本298元/吨，同比-2%，环比+9.3%，吨煤毛利129元/吨，同比-39.3%，环比-27%，其中自产煤毛利279元/吨，同比-41.2%，环比-29.9%。2023年上半年，公司平朔集团东露天、安家岭2处国家重点保供煤矿分别核增产能500万吨、共计核增1000万吨。 化工业务韧性凸显。在聚烯烃销售价格同比下跌807元/吨、尿素销售价格同比下跌240元/吨的情况下，2023年H1公司煤化工业务实现收入112.3亿元，同比-9.5%，实现毛利18.7亿元，同比-24.3%。2023年H1聚乙烯产量39万吨，同比+5.7%，聚乙烯销量38.2万吨，同比+6.7%，聚丙烯产量37.2亿吨，同比-2.9%，聚丙烯销量36.7万吨，同比-0.5%，尿素产量98.6万吨，同比-1.8%，尿素销量119.9万吨，同比+5.0%，甲醇产量96.5万吨，同比-0.5%，甲醇销量97.1万吨，同比+7.1%，硝铵产量29.0万吨，同比+32.4%，硝铵销量29.2万吨看，同比+33.3%。 2023年Q2聚乙烯产量19.8万吨，同比+5.9%，环比+3.1%，聚乙烯销量19.4万吨，同比+2.1%，环比+7.6%；聚丙烯产量18.6万吨，同比-5.1%，环比持平，聚丙烯销量18.6万吨，同比-8.8%，环比+2.8%；尿素产量50.7万吨，同比-3.8%，环比+5.8%，尿素销量55.4万吨，同比+1.8%，环比-14.1%；甲醇产量46.6万吨，同比+0.2%，环比-6.6%，甲醇销量46.3万吨，同比+11.8%，环比-8.7%；硝铵产量13.4万吨，同比+52.6%，环比+50.0%，硝铵销量17.1万吨，同比+41.3%，环比+41.3%。 在建项目进展顺利。年产400万吨无烟煤的里必煤矿、平朔安太堡2×350MW低热值煤发电项目建设顺利推进；陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目完成核准及决策程序，即将启动长周期设备订货和EPC招标；平朔矿区100MW光伏+储能项目年内即将建成投产，10万吨级“液态阳光”示范项目取得内蒙古自治区风光制氢一体化项目指标。 投资建议。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为206亿元、231亿元、242亿元，对应PE为5.3X、4.7X、4.5X。 风险提示：煤价大幅下跌，在建矿井投产进度不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）