基金优选系列之四十二：平安基金刘杰：重视价值深耕成长，控制回撤较强防守

摘要 基金经理简介 基金经理刘杰，外交学院经济学硕士。曾先后担任金元证券投资银行部项目经理，天弘基金管理有限公司行业研究员、基金经理助理，英大基金管理有限公司专户投资部投资经理、基金经理等。2017年8月加入平安基金管理有限公司，曾担任投资研究部投资经理。现担任平安行业先锋混合型证券投资基金基金经理。目前在管产品5只，在管总规模3.4亿元。在管平安行业先锋，自2018年4月管理以来，任期总回报50.44%，年化回报8.09%，相对沪深300的超额收益为48.82%。 代表基金——平安行业先锋（700001.OF） 业绩表现：从绝对收益来看，截至2023年7月21日，任期总回报达45.49%，年化回报7.30%，同类排名284/534，日度、月度、季度正收益比例分别为50.24%、47.62%、52.38%。从相对收益来看，截至2023年7月21日，任职以来相对沪深300的超额收益达48.82%，相对沪深300年化超额收益为7.86%；相对偏股混合的超额收益达2.45%，相对偏股混合年化超额收益为0.46%，长期业绩表现较为突出。 持有体验：自基金经理任职以来，每年正收益交易日占比平均为50.24%。基金持有一定时期的盈利概率和平均收益：在单次买入该基金的情况下，持有3个月盈利的概率为53.13%，平均收益为2.72%；持有6个月盈利的概率为58.58%，平均收益为6.62%；持有1年盈利的概率为58.43%，平均收益为16.36%。整体来看，基金胜率较高，并且随着持有时间的拉长，平均收益有明显提升。 板块配置比例相对均衡，近几年重仓板块逐步由消费、TMT至金融地产、中游制造。在基金存续期内，TMT、中游制造、医药、周期、消费、金融地产平均配置比例分别为7.47%、14.26%、12.83%、7.63%、41.92%、15.88%，整体来看，相对偏好消费、金融地产、中游制造板块。截至2022年 H2 ，基金最新板块配置比例为TMT板块8.72%、中游制造板块14.26%、医药板块12.83%、周期板块7.63%、消费板块41.92%、金融地产板块23.47%。 超额收益主要来源于精选个股：根据Brinson模型分析结果，一方面基金可以较为稳定获取超额收益，基金经理任期内，10个报告期中有9个超额收益为正，超额胜率90%，平均超额收益为11.01%；另一方面，个股选择、行业配置平均超额贡献分别为7.96%、3.05%，超额收益主要来源于个股选择。 风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 1基金经理刘杰 1.1基金经理基本信息 基金经理刘杰，外交学院经济学硕士。曾先后担任金元证券投资银行部项目经理，天弘基金管理有限公司行业研究员、基金经理助理，英大基金管理有限公司专户投资部投资经理、基金经理等。2017年8月加入平安基金管理有限公司，曾担任投资研究部投资经理。现担任平安行业先锋混合型证券投资基金、平安鑫利灵活配置混合型证券投资基金、平安鑫安混合型证券投资基金、平安价值回报混合型证券投资基金、平安股息精选沪港深股票型证券投资基金基金经理。目前在管产品5只，在管总规模3.4亿元。在管平安行业先锋，自2018年4月管理以来，任期总回报达45.49%，年化回报7.30%，同类排名284/534，相对沪深300的超额收益为48.82%。 表1：基金经理在管产品一览 图1：基金经理管理规模 2代表基金——平安行业先锋（700001.OF） 2.1基本信息：偏股混合型基金，以个人投资者为主 平安行业先锋基金产品成立于2011年9月20日，为偏股混合型基金，基金旨在深入研究中国宏观经济、证券市场发展过程中的结构性和趋势性规律，把握不同行业在此变化趋势中可行的投资机会，以超越业绩比较基准表现为首要投资目标，并以追求基金资产的长期稳健回报为最终投资目标。基金经理刘杰自2018年4月23日开始管理，当前规模1.66亿元。 截至2023年7月21日，任期总回报达45.49%，同类排名283/534，任期年化回报7.30%，最大回撤为-31.7%，相对比较基准的超额收益为38.81%。 表2：平安行业先锋基本信息 整体上看，刘杰管理期间，基金规模呈“降—升—降”趋势，其中2020年Q1至2021年Q2阶段内，基金规模稳步上升，由2.01亿元上涨至2.96亿元。截至2023年Q2，基金最新规模达1.66亿元。刘杰管理初期，基金持有人主要以个人投资者为主，个人投资者持有比例一度高达97.43%。自2021年H1以来逐渐受到机构投资者关注，在2021年H1至2022年H1的时间段内，机构投资者占比维持在10%~20%。2022年 H2 ，机构投资者进行了较大规模的赎回，个人投资者占比再度攀升至94.57%。 图2：基金规模变化 图3：基金持有人结构变化 2.2业绩表现：长期表现较为突出，具备较强的防守能力 从绝对收益来看，截至2023年7月21日，任期总回报达50.44%，年化回报8.09%，同类排名283/534，日度、月度、季度正收益比例分别为50.24%、47.62%、52.38%。 从相对收益来看，截至2023年7月21日，任职以来相对沪深300的超额收益达48.82%，相对沪深300年化超额收益为7.86%；相对偏股混合的超额收益达2.45%，相对偏股混合年化超额收益为0.46%，长期业绩表现较为突出。 图4：基金累计收益与滚动回撤图 图5：基金相对沪深300超额收益 图6：基金相对偏股混合超额收益 从市场行情划分区间来看，该产品在2018年4月23日至2019年1月3日、2021年2月18日至2022年10月28日、2022年10月28日至2023年7月21日的三轮下跌行情区间中，相对同类平均超额收益分别为3.45%、-4.71%和3.57%；2019年1月4日至2021年2月18日的一轮上涨行情区间中，相对同类平均超额收益为-5.43%，从投资风格上体现出了下降行情下较强的防守能力。 图7：基金在不同涨跌区间与沪深300走势对比 表3：基金在不同涨跌区间涨跌及排名 2.3持有体验：业绩优秀且稳定，持有1年平均收益为16.36% 正收益概率角度：自基金经理任职以来，每年正收益交易日占比平均为50.24%。 基金持有一定时期的盈利概率和平均收益：历史数据回测显示，在单次买入该基金的情况下，持有3个月盈利的概率为53.13%，平均收益为2.72%；持有6个月盈利的概率为58.58%，平均收益为6.62%；持有1年盈利的概率为58.43%，平均收益为16.36%。整体来看，基金胜率较高，并且随着持有时间的拉长，平均收益有明显提升。 基金最大回撤低于同类平均：自基金经理任职以来，每年最大回撤均低于同类平均。截至2023年7月21日，2023年最大回撤为9.33%，同时同类平均最大回撤为15.53%，体现出基金经理优秀的风险控制能力。 图8：基金正收益交易日占比 图9：基金持有一定时间平均收益与盈利概率 表4：基金每年最大回撤修复情况 2.4资产配置：近年来保持高仓位运行，淡化择时操作 持仓数据显示，平安行业先锋在刘杰上任初期进行过大幅度的权益资产加仓，自2019年起常年保持高仓位运行，操作上淡化择时。2018年Q3基金股票仓位为76.39%，在2018年Q3后一年内迅速加仓，2019年Q3基金股票仓位已达89.52%，而后基本维持在90%至95%的区间范围内。截至2023年Q2，平安行业先锋的最新股票仓位为94.63%。 图10：股票仓位 2.5行业配置：板块配置相对均衡，行业配置分散且稳定 板块配置比例相对均衡，近几年重仓板块逐步由消费、TMT至金融地产、中游制造。 在基金存续期内，TMT、中游制造、医药、周期、消费、金融地产平均配置比例分别为7.47%、14.26%、12.83%、7.63%、41.92%、15. 88%，整体来看，相对偏好消费、金融地产、中游制造板块。2018年H1，基金大幅增配金融地产板块，减配TMT板块；2022年H1，基金大幅增配医药板块，减配消费板块。截至2022年 H2 ，基金最新板块配置比例为TMT板块8.72%、中游制造板块14.26%、医药板块12.83%、周期板块7.63%、消费板块41.92%、金融地产板块23.47%。 图11：行业风格板块配置 行业集中度稳定波动：基金的行业分布逐渐呈现稳定波动趋势，2018年H1，基金的前五大行业占比为56.88%，2022年 H2 ，基金的前五大行业占比降至58.17%。 图12：行业集中度 行业配置均衡，比例相对稳定，仅根据市场行情进行小幅度调整：从历史各报告期披露的持仓数据来看，基金经理对医药、家电、食品饮料、房地产行业有较明显的偏好。从2018年H1以来的10个报告期中，有6个报告期的第一大重仓行业为医药，平均配置比例为12.83%；有1个报告期的第一大重仓行业为家电，平均配置比例为9.19%；有1个报告期的第一大重仓行业为食品饮料，平均配置比例为8.33%。截至2022年H1，基金最新前五大重仓行业持仓为医药19.36%、房地产15.58%、交通运输9.05%、食品饮料7.62%、机械6.55%，相较于上一报告期，前五大重仓行业变化了三个，由银行、建筑、消费者服务变为医药、交通运输、机械。 图13：各报告期行业配置 图14：行业偏好（各报告期前五大重仓行业） 2.6个股配置：大盘风格凸显，偏好价值成长 大盘风格显著占优，中小盘占比有所提升。基金经理所配置的非打新股中，持仓股票始终以大盘风格为主。基金经理任期内，小盘股平均持仓占比为7.36%，中盘股平均持仓占比为11.90%，大盘股平均持仓占比为80.74%。其中，2019年H1，大盘股持仓占比一度高达93.49%。持股所属宽基指数以沪深300为主，中证500近年来占比逐步增加。 深耕成长，重视价值，持仓价值成长风格显著。基金经理所持有的非打新股在风格上始终以均衡成长为主，基金经理任期内均衡成长平均配置比例为56.28%，呈现显著的价值成长风格。同时基金经理任期内持股估值风格表现得较为均衡，均衡估值一直在稳定波动，任期内平均配置比例为35.61%；而高估值近年来逐步降低，但由于早期配置比例较高，所以平均配置比例为36.72；同时低估值近年来逐步上升，平均配置比例为27.67。截至2022年H2 ，低估值、均衡估值和高估值分别占比为38.17%、33.96和27.87%，表现出投资经理稳健的持股估值风格。 图15：基金持股所属指数（只数） 图16：持股所属主要宽基指数 图17：持股成长风格占比 图18：持股估值风格占比 图19：持股市值风格占比 图20：持股盈利风格占比 表5：基金经理长期重仓股表现（重仓超过5个季度） 图21：重仓股季度加权平均超额收益 基金重仓股超额收益显著，超额胜率亮眼。基金经理任职期间，基金重仓股超额收益显著，重仓股加权平均超额收益为9.40%；重仓股超额胜率高达95%。充分体现了基金经理优秀的选股能力。 表6：基金经理任职期间单期重仓股表现 具体到个股，基金经理任期内，今世缘、长城汽车、志邦家居、老板电器、温氏股份、中鼎股份、锦江酒店、金地集团等重仓个股单季度相较于中证800指数超额收益贡献较大。 图22：重仓股抱团广度（数量） 图23：重仓股抱团深度（净值占比） 重仓股有一定程度的抱团，但次抱团股和冷门股占比更多：从抱团广度（即前十大重仓股中核心抱团股的数量）和抱团深度（即前十大重仓股中核心抱