电解液一体化+出海加速落地，有机氟化学品提升盈利能力

公司研究 报电力设备电池 2023-04-03 公司点评报告 买入/维持新宙邦(300037) 昨收盘：48.98 告电解液一体化+出海加速落地，有机氟化学品提升盈利能力 走势比较 23% 12% 22/4/6 22/6/6 22/8/6 22/10/6 22/12/6 23/2/6 太2% 平(8%) 洋(19%) 证(29%) 券新宙邦沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)746/536限总市值/流通(百万元)36,524/26,234公12个月最高/最低(元)83.03/36.17司相关研究报告： 证新宙邦（300037）《【太平洋新能源】券新宙邦2022年三季报点评报告—研—一体化+出海增强盈利能力，新技究术引领未来成长》--2022/11/08报 告 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080001 事件：公司发布2022年年报，全年实现营收96.61亿元，同比增长38.98%；归母净利润17.58亿元，同比增长34.57%；扣非净利润 17.13亿元，同比增长38.99%。其中，Q4营收23.32亿元，环比持平；归母净利润3.16亿元，环比-27.85%。 2022年电解液产销两旺，有望穿越周期成长。2022年公司锂离子 电池电解液出货约11万吨，全球市占率提升至11%。预计2023年出货量将达15万吨，市占率有望进一步提升。2023年电解液环节盈利承压下，我们预计公司盈利水平仍将保持领先：1）公司一体化布局加速落地：惠州宙邦三期项目扩产后溶剂产能预计将达到20万吨、2023年年底瀚康电子材料项目5万吨添加剂预计将投产、2023年将建设LiFSI万吨级项目；2）公司电解液业务加速出海：波兰电解液项目客户认证加速推进，2023年交付量有望过万吨，电解液海外收入占比有望提升至40%。 有机氟化学品产能加速落地，带动盈利能力提升。有机氟化学品 方面，公司有机氟化学品事业部的氟聚合物改性共聚单体、半导体与显示用氟溶剂清洗剂、半导体与数据中心含氟冷却液等产品的需求旺盛，2022年实现出货量0.35万吨。公司目前具备产能0.5万吨，在 建产能2.2万吨。海斯福高端氟精细化学品项目（二期)、海德福高性 能氟材料项目（一期）预计2023年下半年试生产，届时产能有望大幅提升。受产能提升以及半导体与显示用的清洗剂以及半导体与数据中心用的冷却液的增量带动，2023年销量有望增至5000吨。 投资建议：受碳酸锂价格回调等因素影响，我们下调盈利预测， 预计2023/2024/2025年公司营业收入分别为105.24(-34.43)/139.76(-22.28)/175.47亿元，同比+8.94%/+32.80%/+25.55%；归母净利润分别为15.78（-7.57）/21.21（-6.75）/28.10亿元，同比-10.27%/+34.43%/+32.49%。对应EPS分别为2.12（-1.02）/2.84（-0.93） /3.77元。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期 电解液一体化+出海加速落地，有机氟化学品提升盈利能力 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标：单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入9660.71 10524.27 13976.07 17546.76 增长率（%）38.98% 8.94% 32.80% 25.55% 归母净利润1758.40 1577.80 2121.07 2810.28 增长率（%）34.57% -10.27% 52.96% 32.49% EPS（元/股）2.37 2.12 2.84 3.77 市盈率（P/E）18.34 23.15 17.22 13.00 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电解液一体化+出海加速落地，有机氟化学品提升盈利能力3 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 9661 10524 13976 17547 %同比增速 39% 9% 33% 26% 营业成本 6565 7505 9934 12298 毛利 3095 3019 4042 5249 ％营业收入 32% 29% 29% 30% 税金及附加 72 78 104 131 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 销售费用 101 110 146 183 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 管理费用 423 460 611 768 ％营业收入 4% 4% 4% 4% 研发费用 537 585 777 976 ％营业收入 6% 6% 6% 6% 财务费用 -30 8 12 17 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 资产减值损失 -6 3 3 3 信用减值损失 14 0 0 0 其他收益 35 38 50 63 投资收益 28 30 40 50 净敞口套期收 益 0 0 0 0 公允价值变动收益 -1 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 2063 1848 2484 3291 ％营业收入 21% 18% 18% 19% 营业外收支 -4 0 0 0 利润总额 2059 1848 2484 3291 ％营业收入 21% 18% 18% 19% 所得税费用 237 212 285 378 净利润 1823 1636 2199 2913 ％营业收入 19% 16% 16% 17% 归属于母公司 的净利润 1758 1578 2121 2810 %同比增速 35% -10% 34% 32% 少数股东损益 64 58 78 103 EPS（元/股） 2.37 2.12 2.84 3.77 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3218 2960 3972 4430 交易性金融资产 896 896 896 896 应收账款及应收票据 1999 2908 3609 4573 存货 905 1056 1540 1673 预付账款 82 94 124 154 其他流动资产 2662 2892 3801 4741 流动资产合计 9763 10806 13942 16468 长期股权投资 304 326 349 371 投资性房地产 87 84 81 78 固定资产合计 1706 1946 2138 2281 无形资产 693 1004 1314 1625 商誉 419 428 437 445 递延所得税资产 93 93 93 93 其他非流动资产 2331 2794 3257 3720 资产总计 15395 17480 21610 25081 短期借款 113 201 289 378 应付票据及应付账款 2726 2992 4577 4793 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 236 269 357 441 应交税费 95 104 138 173 其他流动负债 827 880 1017 1150 流动负债合计 3997 4446 6377 6935 长期借款 651 651 651 651 应付债券 1695 1695 1695 1695 递延所得税负债 90 90 90 90 其他非流动负债 216 216 216 216 负债合计 6650 7099 9030 9588 归属于母公司的所有者权益 8364 9941 12062 14873 少数股东权益 382 440 517 620 股东权益 8746 10381 12580 15493 负债及股东权益 15395 17480 21610 25081 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 1810 1013 2277 1718 投资 -461 -31 -31 -31 资本性支出 -1758 -1350 -1350 -1350 其他 14 30 40 50 投资活动现金流净额 -2205 -1351 -1341 -1331 债权融资 2380 88 88 88 股权融资 205 0 0 0 支付股利及利息 -337 -8 -12 -17 其他 -100 0 0 0 筹资活动现金流净额 2147 80 76 72 现金净流量 1759 -258 1012 458 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 2.37 2.12 2.84 3.77 BVPS 11.22 13.33 16.18 19.94 PE 18.34 23.15 17.22 13.00 PEG 0.53 — 0.50 0.40 PB 3.88 3.67 3.03 2.46 EV/EBITDA 14.02 16.84 12.49 9.52 ROE 21% 16% 18% 19% ROIC 15% 12% 14% 16% 基本指标 资料来源：WIND，太平洋证券 电解液一体化+出海加速落地，有机氟化学品提升盈利能力2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员